您好,欢迎访问三七文档
盈利难以超预期关注主题性投资机会崔玉芹2009年6月北京——2009年电力行业中期策略主要观点•火电行业盈利恢复,但难以超预期•目前电力行业估值不具有优势•关注主题性投资机会资产注入预期:国电电力盈利超预期公司:申能股份、宝新能源低碳时代的重要能源-水电:长江电力P3基本面1盈利恢复,好时光不再P41、需求回暖利用小时触底数据来源:中电联光大证券010002000300040005000600008年1-2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月09年1-2月2009年3月2009年4月-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%用电量(亿千瓦时)增长率用电量下滑幅度逐步收窄,预计全年用电量增长5%P501000020000300004000050000600007000080000900001000002000200120022003200420052006200720082009F2010F0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%原有装机容量新增装机容量增长率装机容量:新机组投产高峰已过,预计全年增加8%数据来源:中电联光大证券P6-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年发电小时装机容量发电量发电小时触底:预计下滑3%左右数据来源:中电联光大证券P72、煤价:最重要的因素(1)市场煤价基本平稳秦皇岛动力煤车板价(元/吨)15025035045055065075085095010501150J-07A-07J-07O-07J-08A-08J-08O-08J-09A-09大同优混山西优混普通混煤数据来源:中国煤炭资源网光大证券P8(2)合同煤价尚未完全敲定,煤电博弈仍在继续中国原煤产量0500010000150002000025000300002008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月-10-50510152025月产量(万吨)同比(%)数据来源:中国煤炭资源网光大证券P9山西煤炭产量020004000600080002008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月-40%-20%0%20%40%产量(万吨)同比(2)煤电博弈:山西煤炭限产保价数据来源:中国煤炭资源网光大证券P10(2)煤电博弈:发电企业海外买煤,进口量大增中国煤炭月度进口量010020030040050060070080090010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位:万吨2007年2008年2009年数据来源:中国海关总署光大证券P11(2)煤电博弈:国际煤价回升050100150200250J-07A-07J-07O-07J-08A-08J-08O-08J-09A-09澳大利亚BJ现货价格(美元/吨)数据来源:兖州煤业光大证券P12(2)煤电博弈:对于煤炭行业来说,安全生产最重要,而不断的安全事故使得地方政府可以名正言顺地使用“停产整顿”。对于电力企业来说,持续供电是其社会责任,因此即使煤价高涨,电力企业也要不计成本地发电。所以,在煤电博弈中,电力行业处于弱势P13(3)短期煤价:库存是重要指标秦皇岛煤炭库存数据01002003004005006007008009001000Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-090510152025月末库存量(万吨)库存天数数据来源:中国煤炭资源网光大证券P14我国直供电厂煤炭库存0100020003000400050006000Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09051015202530直供电厂煤炭库存(万吨)可用天数(3)短期煤价:电厂库存充足数据来源:中国煤炭资源网光大证券P15(4)资源改革推动煤价长期上涨煤炭资源的稀缺性经济发展对能源的需求增加中国资源价格改革,“加快形成反映市场供求关系、资源稀缺程度、环境损害成本的煤炭价格形成机制”行业集中度提高P163、电价电价:机制理顺是必然短期内,上网电价再次上调概率很小。原因在于:2008年上网电价两次上调,而销售电价仅上调1次,电网公司已出现亏损。其次,煤炭价格并没有出现大幅上涨,继续调整上网电价电理由不充足;再次,今年电价的改革方向是推行大用户直供。长期来看,电价改革是必然,发电行业利润将回归正常水平。P174.电力行业盈利恢复之路漫漫1-4月份,发电行业累计盈利由负转正根据统计局公布,电力行业利润由1季度亏损13.7亿元转为盈利21.9亿元。我们估计2009年,发电行业将一举扭转亏损,全年实现利润总额将达到2007年70-80%左右。发电行业盈利能力-5%0%5%10%15%20%25%30%1999年01月1999年06月1999年11月2000年04月2000年09月2001年02月2001年07月2001年12月2002年05月2002年10月2003年03月2003年08月2004年01月2004年06月2004年11月2005年04月2005年09月2006年02月2006年07月2006年12月2007年05月2007年10月2008年03月2008年08月2009年01月毛利率利润率P18估值2充分反映的预期P19上半年电力板块跑输大盘100%110%120%130%140%150%160%2009-01-052009-01-122009-01-192009-02-022009-02-092009-02-162009-02-232009-03-022009-03-092009-03-162009-03-232009-03-302009-04-072009-04-142009-04-212009-04-282009-05-062009-05-132009-05-202009-05-272009-06-05沪深300电力沪深300P20主要公司的市盈率水平合理0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0申能股份宝新能源长江电力华能国际华电国际国电电力粤电力A金山股份国投电力桂冠电力大唐发电川投能源2009PE2010PEP21投资建议3关注主题性投资机会P221、资产重组行业低谷提供重组良机:(1)整体上市(2)减少同业竞争和关联交易(3)避免两年连续亏损被ST(4)其他:如完成股改承诺等P23已经完成的资产重组:深圳能源正在进行中:长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、内蒙华电、豫能控股华能国际值得关注的公司:五大集团的旗舰公司粤电力、京能热电、建投能源等母公司实力较强的地方电力企业.P24长期具有资产重组潜力的公司代码公司控股公司备注600795国电电力国电集团长期资产注入可期600027华电国际华电集团长期资产注入可期000966长源电力国电集团边缘化,有可能被重组000720ST能山华能集团存在同业竞争,有可能被重组600863内蒙华电北方电力600744华银电力大唐集团000539粤电力A粤电集团整体上市预期001899豫能控股河南投资持续资产注入600578京能热电京能集团600780通宝能源山西国际000600建投能源河北建投P252、盈利超预期/股价低估的公司盈利超预期的条件:煤炭价格降幅高于平均水平发电小时维持较高水平我们认为:申能股份、宝新能源具有可能性。P263、水电:低碳经济时代的能源水电是清洁能源、可再生能源,是低碳时代的主要能源。我国正处于积极开发水电的时期,未来几年将有大量的大型水电站投产。政策支持:水电上网电价远低于火电,长期具有很大的提升空间。建议关注:长江电力川投能源国投电力P27重点推荐4重点推荐P28国电电力资产注入预期强烈:公司是国电集团的资产运作平台,集团承诺将通过资产注入来支持公司的持续发展,目前集团的装机容量是公司的5倍,空间极大。水电进入收获期:大渡河公司瀑布沟电站(330万千瓦)、深溪沟电站(66万千瓦)将从2009年开始投产,为公司带来利润增长。催化剂:2009年5月,公司认购权证将到期,行权价7.5元盈利预测:2009年、2010年的EPS分别为0.28元和0.35元,维持“增持”评级。P29申能股份由于公司为地方性电力公司,长期受到市场忽视,市盈率远低于行业平均水平。公司业务多元化,发电、油气和金融三足鼎立,相互补充,使得公司较好地抵御燃料价格上涨的风险。资产质量优良,发电机组单机容量大,供电煤炭全国最低,属政策支持机组。另外,公司参股核电、抽水蓄能电站,投资收益丰厚。2009年一季度公司业绩超预期,预计2009年、2010年EPS分别为0.64元和0.67元,股价低估,给予“增持”评级。P30长江电力整体上市,成就世界之最。整体上市完成后公司装机容量达到2100万千瓦,是世界最大的水电公司。未来仍有成长空间:母公司三峡总公司被授权开发金沙江下游电站,总装机容量超过3000万千瓦,其中向家坝(640万千瓦)和溪洛渡(1386万千瓦)将从2012年开始投产,未来注入上市公司仍可期待。水电行业发展空间巨大。水电是可再生能源,是政府大力支持的产业。目前我国水电上网电价较大,未来具有很大的提升空间。公司特殊的行业地位,竞争优势明显。盈利预测:整体上市后,2009年、2010年的每股收益将达到0.65元、0.71元,给予“增持”评级。P31主要电力公司盈利预测及评级2008年2009年2010年2008PE2009PE600795国电电力6.6100.030.280.3522024增持600642申能股份9.7300.240.640.674115增持000690宝新能源8.9300.310.560.652916增持600900长江电力14.350.420.650.713422增持600396金山股份9.4300.030.350.631427增持600011华能国际7.620-0.310.330.38-2523中性600027华电国际4.870-0.4250.210.27-1123中性600236桂冠电力8.740.0210.220.341640中性600674川投能源19.8200.560.410.523548中性000539粤电力A7.3500.010.280.3473526中性600886国投电力10.9900.120.370.469230中性601991大唐发电7.9500.070.180.2511444中性P32谢谢!
本文标题:盈利难以超预期
链接地址:https://www.777doc.com/doc-1171267 .html