The-Walt-Disney-Company’s-Yen-Financing

CasestudyTheWaltDisneyCompany’sYenFinancing1、我们需要想办法对冲迪士尼公司的日元现金流，原因有以下几点：（1）1980-1985年二季度，里根政府的“强势美元“政策使得美元兑日元汇率持续上升，从附表4可以看到，从1980年225.7（日元/美元）到1985年二季度250.8（日元/美元）。（2）1984年日本迪士尼的特许权收入约为80亿日元，按1984年237.3日元/美元，约为0.337亿美元，占公司2.91亿美元息税前收入（IncomebeforeCorporateExpensesandUnusualCharges）的11.5%，而且迪士尼公司预计来自日本迪士尼的特许权收入未来以10%-20%的速度增长。（3）迪士尼公司日元的收入用处不大，主要支付货币以美元为主，所以日元收入需要兑换成利于公司管理和支付的货币。2、可能的对冲方案：（1）外汇期货：在期货市场上卖出日元期货，优点是操作原理比较简单，缺点在于流通市场上外汇期货的期限一般在两年以下，很难对冲长期日元收益带来的汇兑风险，需要滚动操作。（2）外汇期权：在期权市场上买入日元的卖出期权，优点是操作原理比较简单，缺点在于流通市场上外汇期权的期限一般在两年以下，很难对冲长期日元收益带来的汇兑风险，需要滚动操作。（3）外汇远期交易：操作上是在远期市场上卖出远期日元，与外汇期货交易比较类似，期限不长，而且银行会将外汇远期合约作为它们对迪士尼公司融资的一部分来考虑，这样就会占用公司的信贷额度。（4）外汇货币掉期：将现有的美元债务转换成日元债务。从附表三可以看到，迪士尼公司的欧洲美元债券将于1986年至1989年（1-4年后）到期，4年以下的有吸引力的日元互换很少，这种做法基本不影响公司的现金流。（5）发行易于转换为日元的长期欧洲美元债券：优点是此类债券在非美国的地方发放，不受美国政府监管，问题是迪士尼公司近期有发行过此类票据融资，公司目前的负债率较高，近期发行此类债券比较困难。（6）向日本银行融资：目前有一方案，10年，本金是150亿日元，每半年按7.5%付息一次，到期还本的贷款，前期费用是0.75%。这一方案的实际利率约为7.8%，每年支付日元利息11.25亿元。根据表三的公司未清偿借款可以看到，7500万美元1989年3月15日到期的贷款中，有5000万美元做了约120亿的日元债券互换，每年支付7.4%，约合8.88亿日元；另外1993年2月1日到期的日元贷款每年支付日元本金7.65亿日元和相应利息。（7）在美国境外发行欧洲日元债券：该方法的优点是能在日本本土发行，手续比较简便，但是按照日本相关规定，此法不通。3、（1）互换前：Disney发行日元债券、ECU债券和FrenchUtility发行日元债券、ECU债券分析：互换可行性分析：DisneyFrenchUtility日元债券7.75%6.83%ECU债券9.47%9.37%差额1.72%2.54%从上述分析可知，因此，Disney采取ECU债券具有比较优势，FrenchUtility采取发行日元债券具有比较优势。可由Disney发行ECU债券，FrenchUtility发行日元债券，然后再进行互换，可使得双方发债成本降低。（2）互换后：加入IBJ中介，Disney发行ECU债券，然后与IBJ互换成日元债券，FrenchUtility发行日元债券，然后与IBJ互换成ECU债券：（3）互换各方收益对比：DisneyFrenchUtilityIBJ互换前7.75%9.37%0互换后7.01%9.35%0.06%互换相对收益0.74%0.02%0.06%（4）互换流程图：