证券从业资格考试证券投资分析第一章考点总结

证券从业资格考试——证券投资分析第一章考点总结第一节证券投资分析的含义及目标一、证券投资分析的含义1.证券投资分析：人们通过各种专业性分析方法，对影响证券价值或者价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为。二、证券投资分析的目标***（一）实现投资决策的科学性（二）实现证券投资净效用最大化=风定收大、收定风小第二节证券投资分析理论的发展与演化一、早期投资理论（1950年之前）（一）内容：1、复利与现值：斐波那契涉及复利，乔尔·丁使现值概念开始广泛使用。2、现代会计：帕乔利3、概率、预期、套利、静态定价、赌徒破产问题：斯蒂安·惠更斯，随机游走、布朗运动理论均与此有关。4、统计、生命表、预期寿命、寿险年金、养老保险：近代统计学之父：凯特勒。5、效用、风险回避、分散化、心理感受：韦伯——韦伯定律；费希纳——费希纳定律。6、布朗运动（提出）、随机游走、正态分布、期权定价早期理论：巴舍利耶《投资理论》。7、风险、不确定性和企业利润来源：奈特——区分了“风险”和“不确定性”。8、即期价格、远期价格与期望价格：凯恩斯、沃金。9、证券基本面分析：格雷厄姆（价值投资之父）和多德。威廉姆斯——股利贴现模型（DDM）。10、其他理论发展：萌芽：有效市场理论、前景理论、动态投资策略理论、信息与市场理论等二、经典投资理论（1950-1980年）（一）内容：1、现代投资组合理论（MPT）：（1）资产组合选择理论：马柯威茨——风险证券的最优选择。（2）分离定律：托宾——拓展到无风险证券，投资决策与融资决策分别考虑考虑。（3）市场模型：夏普——单因素模型（市场模型）（4）资本资产定价模型：夏普、林特耐和摩辛——资本资产定价模型（CAPM）：认为证券收益可表达为无风险收益与承担系统风险而获得的风险溢价之和，个别风险可以相互抵销，重要的是系统性风险。（5）套利定价理论与多因素模型：罗斯——套利定价模型（APT），表达为多个因素收益的线性组合。资本资产定价模型可视为APT的一种特殊形式，两者结果一致。2、证券市场的竞争性均衡理论阿罗：状态证券（也称阿罗——德布鲁证券或纯证券）3、资本结构理论权益性资本与债务性资本的比重成为资本结构。费雪——生产决策与融资决策相分离。威廉姆斯——投资价值守恒定律，企业价值与其资本结构无关。莫迪利安尼和米勒——通过无套利方法得到MM定律。4、随机游走与有效市场理论（1）肯多：最早通过经验数据研究发现证券收益率具有随机性。（2）奥斯本：随机漫步理论，但亚历山大等技术分析师提出反对意见。（3）法玛：有效市场理论——只要证券的市场价格及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为：“有效市场”。①弱势有效市场，价格充分反映了历史上的一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，投资者不可能通过分析以往（历史）价格获得超额利润。②半强势有效市场，完全反映所有公开信息，仅仅以公开资料为基础分析不能提供帮助，只有利用内幕消息者才能获得非正常的超额回报。③强势有效市场，任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获得超额收益。结论：①②的情况下，可选择积极策略，分析可获得超额利润；③选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。5、期权定价理论（1）以股票收益服从集合布朗运动为基本假设，在无套利基础上构建包含股票和期权的微分方程，然后在边界约束条件下求解方程，得到包含五个变量的相对建明而清晰的看涨期权定价模型。①布莱克和休尔斯《期权与公司债务定价》②默顿：不付红利股票的欧式看涨期权定价分析模型，后来成为“布莱克——休尔斯模型（BS）”或合称“布莱克——休尔斯——默顿模型（BSM）”（2）雷德曼和巴特尔：《二状态期权定价》，提出“二叉树定价方法”开创了以数值模拟为期权及其他复杂衍生定价的数值方法，至今仍被广泛应用。三、1980年后的投资理论发展（一）特征：对经典理论的修补（二）内容：1、市场微结构理论：（1）奥哈拉：特定交易规则约束下，交易性资产的价格形成过程及其结构。（2）迈德哈文：①价格形成与发现过程；②市场结构与设计；③市场透明；④微观结构理论的具体应用。2、行为金融理论：资产定价模型（BAPM），区分了“知情交易者”和“噪声交易者”两类群体，从而资产的预期收益不是由传统的贝塔系数而是由“行为贝塔”来决定，发展出行为资产组合理论（BPT）。关键点1、资产组合理论的标志性开端任务——马柯维茨2、资产组合理论解决两个根本问题（1）组合投资的动机、机制和效应（即为什么，怎么做，有什么后果）（2）如何实现最优组合3、分离定律：（1）投资者对总投资中的风险资产组合部分进行选择被称为投资决策；（2）投资者确定风险性资产与无风险资产的比例被称为融资决策；（3）投资决策与融资决策时相互独立，彼此无关。4、证券收益可以表达为无风险收益与该证券的风险溢价之和。资本资产模型则认为证券收益是无风险收益与该证券的系统性风险溢价之和。5、资本结构是指权益性资本与债务性资本之间的比重。资本结构与企业价值无关。6、随机漫步理论认为股价变化是一种布朗运动，毫无规则，不可预期。7、有效市场理论认为完全（强式）有效市场中，任何投资者都不可能获得超额收益。8、三种有效市场的对比(见四（三）)第三节证券投资主要分析方法和策略一、证券投资主要分析方法证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。分析方法主要有三大类：基本分析法、技术分析法、量化分析法：（一）基本分析流派的两个假设：股票的价值决定其价格和股票的价格围绕价值波动。基本分析包括宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析三大内容。1、宏观经济分析——三类指标：（1）先行指标：对将来的经济状况提供预示性的信息——如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格（PPI）、企业投资规模等（制造业订货单、股票价格指数、采购经理指数(PMI)、广义货币M2）；（2）同步指标，也叫一致指标：与总体经济活动的转变同步——如个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额等（工业总产值、固定资产投资额）；（3）滞后指标：滞后于国民经济的变化，如失业率、库存量、银行未收回贷款规模等（居民消费价格指数CPI）。（二）技术分析法：技术分析的三大假设：（1）市场包含一切信息；（2）价格沿趋势移动；（3）历史会重演。技术分析发展：（1）定量化（2）客观化（3）系统化（三）量化分析法：内容主要包括：马柯威茨的均值方差模型、资本资产定价模型（CAPM）、特征线模型、因素模型、套利定价模型（APT）以及实践中的应用。（四）证券投资分析师应注意的问题：基本分析注重长期，技术分析注重短期，两者要结合使用。二、证券投资策略（一）根据投资决策的灵活性不同主动型策略和被动型策略（二）按照策略适用期限不同1、战略性投资策略，包括有：（1）买入持有策略（也是一种被动投资策略）；（2）固定比例策略：（买跌卖涨）（3）投资组合保险策略：（买涨卖跌）2、战术性投资策略：包括交易型策略；多空组合策略；事件驱动型策略。（三）根据投资品种的不同（2012年，新）股票、债券、另类策略1、股票投资策略：（1）按投资风格划分：价值型投资策略、成长性投资策略、平衡型策略。（2）按收益与市场比较基准的关系划分：市场中性策略、指数化策略、指数增强型策略、绝对收益策略。（3）按投资决策的层次划分：配置策略、选股策略、择时策略。2、债券投资策略（2012年，新）种类复杂，按投资主动性程度分：（1）消极投资策略：例如：指数化投资策略、久期免疫策略、现金流匹配策略、阶梯型组合策略、哑铃型组合策略等。（2）积极投资策略：例如：子弹型策略、收益曲线骑乘策略、或有免疫策略、债券互换策略等。3、另类投资策略：除股票、债券之外的其他投资品成为另类投资。第四节证券投资分析的信息来源信息的来源主要有以下八个方面：（一）政府部门；（二）交易所；（三）证券协会；（四）证券登记结算公司；（五）上市公司；（六）中介机构；（七）媒体；（八）其他。习题知识点1.价值发现型投资理念是一种风险相对分散的投资理念；价值培养型投资理念是一种投资风险共担型的投资理念2.在投资决策时，投资者应当正确认识每一种证券在风险性，收益性，流动性，时间性方面的特点3.证券投资净效用是指收益带来的正效用减去风险带来的负效用4.基本分析流派对价格与价值间偏离的调整5.技术分析流派对市场供求均衡状态偏离的调整6.心理分析流派对市场心理平衡状态偏离的调整7.学术分析流派对价格与所反映信息内容偏离的调整8.对投资市场的数量化与人性化理解之间的平衡，是技术分析流派面对的最艰巨的研究任务之一9.市场达到有效的重要前提有两个：其一，投资者必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力；其二，所有影响证券价格的信息都是自由流动的。10.“长期持有”投资战略以获取平均的长期收益率为投资目标的原则，是学术分析流派与其他流派最重要的区别之一。其他流派大多都以“战胜市场”为投资目标。11.MM定理认为资本结构与企业价值无关。12.主动型投资策略的假设前提是市场有效性存在瑕疵。13.被动型投资策略的理论依据是市场有效性假说。14.若市场达到弱有效，技术分析无效，明天最好的价格是今天的价格；达到半强有效，基础分析无效。强有效市场，专业投资者无超额收益15.有效=没有非正常收益16.基本分析法对证券市场的影响难以数量化、程式化，受投资者主观能力的制约较大17.公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告最终都要落实在某家公司证券价格的走势上18.趋势策略与动量策略的操作思路类似，只不过动量策略更侧重量化分析而趋势策略侧重技术分析19.基本分析流派和技术分析流派是完全体系化的分析流派，而心理分析流派和学术分析流派，目前还不能据以形成完整的投资决策20.基本分析法的基点是事先分析，即在基本因素变动对证券市场发生影响之前，投资者已经在分析、判断市场的可能走势，从而作出顺势而为的买卖决策；21.技术分析法的基点是事后分析，以历史预知未来，用数据、图形、统计方法来说明问题，不依赖于人的主观判断，一切都依赖于用已有资料作出客观结论22.技术分析解决买卖时间的问题23.保守稳健型无风险低收益的证券。考虑的是安全因素24.保守成长型一般选择中风险、中收益的证券25.政府部门是一国证券市场上有关信息的主要来源26.外资股份三年后不超过33%，资产管理服务一开始33%，三年后49%27.中国证券业协会负责监管的代办股份转让信息平台提供非上市股份转让信息。28.中国证监会负责制定、修改和完善《上市公司行业分类指引》，负责《指引》及相关制度的解释。29.证券交易所是法人组织30.证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为证券分析中的首要信息来源。31.1934年，奥地利数学家K.门格尔提出有界效用函数的概念