第十章认知你的风险

第十章认知你的风险控制风险是我们的目标，其路途虽然艰险，但不是无计可施。为测算和控制风险，我们有六个步骤，依次做来。便可获得一份坚毅与自信：利用Regr日来避免Regr。控制风险测算风险Regr最小化本章关键斯柯特．亚当(ScottAdams)是闻名全球的卡通人物第尔伯特(Dilbert)的发明人，是控制风险的英雄，尽管他本人不一定清楚他是英雄。为什么这么说呢?就像我们描述的其他人物一样，在直觉上，亚当相信Upside和Regr的思想。在行动上，他完整地贯彻着兰姆达和基准点的思想。我们知道，亚当不但能够创造物质财富，而且是位成功的卡通片制作者，他关于风险的认识十分深刻。当他在美国的巨大而又官僚气十足的电话公司贝尔太平洋公司工作的时候，亚当就开始描绘现代办公室里的可怜形象。在第尔伯特人物中，他捕捉到了一代工人的感情和挫折，这些工人被由技术变革和管理时尚带来的综合影响所折磨和吓倒。不景气的影响和计算机的影响，时间管理的愚蠢行为，头领，以及小工作问--都受到第尔伯特灰色幽默的讽刺和抨击。一幅最著名的第尔伯特漫画，描绘了一个深受便携式计算机折磨的公司老板的窘态。针对这个老板的窘态，两个工人给他画了一张讽刺他的素描，而老板竟然没有意识到。第尔伯特带来的成功，使亚当享受到了无限的满足感。他在汽车方面改变了他的基准点：他以一台尼桑车换一台宝马车。但是，他对开创性想法的热情丝毫没有减少：他决心创造精美绝伦的食物。下面就是亚当向《纽约时报》的具体描述：设想一下，你能创造一个非常有益健康的面饼。吃到这种面饼的人感觉很好并愿意再吃一些。随着信息的传播，更多的人可能更加关心自己的健康，应吃得更好些，即使它的具体体现仅仅是：吃一个有益健康的面饼，而不再是吃一块肥肉饼。让我们做一乐观的判断。假设这个想法确实有实际效果，美国人的健康状况因之而改善了5％。进而节约了大量人们在保健和医疗方面的花销--数十亿美元被节约下来，并用于提高人们的生活水平。正如亚当所言，我爱做任何只有巨大积极效果而没有消极效果的事情。显然，亚当已经准确掌握了我们的思想。当然，很难说他制做精美绝伦食物的想法没有任何Downside。需要进行投资了，需要尽可能开拓市场来使其第尔伯特面饼畅销。但是根据风险调整基础的分析，该方案的Upside趋势非常诱人。其基本道理与防范疾病的方案很相似：注射疫苗的成本肯定比给已经得病的人治病成本低。如果亚当只在心里理解最大化的想法，那也没有什么价值。在这个例子中，每个人在健康方面的一点改进能带来更大收益，而且，亚当有足够的金钱来支付可能的成本，他能承担更大的Regr，因此他对关于世界的风险调整观点作了调整。因此，如果我们有一本《投资于共同基金的第尔伯特(Dilbert)指南》，我们可以断定，亚当不会给我们留下任何有关风险的资料。在本书中，我们已经看到了许多关于控制风险办法的例子，人们努力去寻找一种语言和合理的方法来对付风险，但仍然没有放弃存于我们心中的直觉和恐惧。无论是对阿兰·格林斯潘，还是对亚当来说，我们希望我们已经在编纂这个语言方面走了很远，并且从这个语言中，得到了一套控制风险的简单规则。虽然对于某些口味的人来说，这套规则太格式化了，但是它们至少提供了一个更好地控制风险的起点。如果我们都不愿意看到始料不及的事情爆发的话，那么，我们努力展望明天的行为应该能切实地改进我们所作的决策水平。我们无法完全彻底地展望明天，对此我们很清楚。的确，我们也不想提供一个我们能据以解决所有风险的万应灵丹，也不能帮助任何人都能作出准确预测。正如我们所言，风险是一个非常微妙和复杂的想法，充满了奇特的岔路和让人迷惑的死胡同。因为它能以多种形式出现，所以很不容易把握。但是，我们将尽力研究它。我们看得越多，想得越艰苦，我们越能避免或消灭可能危及我们安全的事情发生。如果我们掌握了控制风险的办法，那么．无论我们是政治家、商界领导人、投资者还是普通的平民百姓，我们都能做得更好。我们的起点是：风险是我们所面对的、关于未来不确定性的结果。适用的测算风险的指标应该是事前的、及时的，而非事后的。一定程度上说，历史已经传授给我们一些有关风险测算的知识，它们已经对未来事件定义了最合理场景。一般来说，我们的未来静静地随着过去的时间流淌而至。并不是说，明天的环境肯定与今天的不同。准确地说，一天跟着另一天，环境是在逐渐缓慢变化的。因此，除完全混乱的体制以外，在一般情况下，过去可以作为对未来的指南。但是，我们必须谨慎地利用这些指南。我们走得越远，我们就越可能发现对过去事件的偏离越来越远。如果偶尔有一个对我们体制的冲击--一次危机、一次地震、金融体制的混乱等等，风险管理有助于我们对付这些典型的而又不寻常的事件。从定义上看，我们很难仅仅利用过去信息就能预测不寻常事件。合适的测算风险方法应该是：既建立在典型环境基础上．又建立在非典型环境基础之上。但是，我们应该走多远呢?我们是否应该考虑到股票市场价值有朝一日会跌到零?我们是否应该设想在未来的十天内东京将有三次大地震?我们如何区分非典型事件和不值得相信事件之间的区别?测算风险的框架必须包括有关未来的各种各样观点。没有一个人能够预测到未来将要发生的每一件事。这个框架必须以过去事件作为指南来为典型事件提供参考。这个框架还必须包括对我们一直在做的主观评估进行评估。它的范围必须足够大，能够覆盖到种种风险，而且，它必须能提供各种各样的风险测算方法，每种方法都适合于不同的情况。为定义这种框架，我们需要给金融风险下个定义：金融风险是对价值的潜在变化进行测算的一种指标，这种价值变化体现在资产组合中，起源于现在和未来某个时候的环境差别。测算风险有一个基本前提，那就是我们对今天的资产价值进行测算的能力。如果我们不能对我们今天的资产价值进行测算，那么我们就不能在既定场景下测算今天价值在未来的变化。进而，我们就不能测算我们所面临的风险。这种对现在价值的确定被称为找准我们在市场中的位置。规则1：明确你现有资产的价值。我们所测算风险的大小，取决于我们对未来多长时间的风险进行展望，选择风险所赖以计量的起点是我们计算风险价值的基础。不同的情况会有不同的时间区段。例如，与一个交易员不同，一个养老金计划的经理必须能控制较长期的风险。当我们考虑我们自己的财务目标时，我们可能有一系列的既定目标，这些目标将决定我们在某个时点能看多远。例如，当我们在为十年后的退休而攒钱时，我们可能需要在明天就买一辆新汽车。规则2：选择一个合适的未来时间区段。风险取决于我们对明天可能事件的判断。它们应该包括许多种预测--以历史为基础的估计、主观判断以及以模型为基础的判断。描述风险的最一般方法是利用不同的场景。每一个场景都会有一个对被考察资产组合未来价值的判断。适当地搜集不同的场景，就可以捕捉到各种特点的可能变化，这些特点可能就出现在我们所选取的现在和未来某个时间段内。正如我们所见，场景的性质非常一般。如果对它们的选择得当，它们就可能包容我们所需要的一切东西。任何对可能的重要事件的遗漏，都会使风险测算失效。对极端事件的过度强调也会导致错误的决定。这就是为什么说，选择合适的场景就等于是风险管理艺术一样。有许多技术性问题影响着场景的选择。这些方法通常适用于评估更典型的事件。在极端和非典型事件之间有一个界限，这些事件在今天的决策中很有价值。对极端事件的适当选择是我们区分艺术家和技术员的标志。这便是风险测算的第3条规则。规则3：尽量选择更广泛的场景来描述可能的未来事件，包括极端的和与流行看法相矛盾的场景，那些可能导致Regr日有负面效果的场景，并对每个场景发生的可能性进行分析。至少，在我们选取了各种场景和起点之后，我们需要在每一种场景下对我们所持的资产价值进行评估。这将有助于我们得到资产组合的未来可能价值。大多数情况下，风险不是一个绝对化的指标，它是一个行动与其他一些行动相对而言的风险，或者说是一种资产组合与其他资产组合相对而言的风险。例如，购买一只股票与保持资产组合不变的风险。此时，所要测算的风险不仅仅是持有股票的风险，而且是持有这只股票的风险加上原来资产组合的风险之后，再与持有原来资产组合相比较而言的风险。在这种情况下，原来的资现在我们可以对风险进行定量分析了。这里是我们对风险的计算方法：一旦我们确定了场景和基准点，余下的事情就是技术性的计算了。我们已经尽人力所能来降低不确定性了。规则5：在每个未来场景，从起点处评估你的资产组合和基准点价值。我们称之为未来定位。为市场定位可以得到一个独一无二的数字，因为这里没有不确定性，这个数字就是今天的价值。为未来定位则得到一系列的可能数字，每一个数字都是未来的每一个不确定性。我们可以选择我们喜欢的任何风险测算方法。我们对风险的一个中心观点是：它对不同的人和不同的机构之意义各不相同。不同的方法适用于不同的关心金融风险信息的消费者。一个基金经理可能完全不被对一名银行监管员来说很有意义的一组统计数字所触动。然而风险管理有一个显著的特点：那些用于衡量这些不同风险的原始数据总是相同的。它们经常来源于：所有场景下对资产组合和基准点的评价。这些方法以不同的伪装表现出来。但最终，它们都得益于规则5被直接或间接使用之后。我们的风险测算框架可以与许多不同的风险指标一起应用，但是最合适的那一个一定是与具体环境最密切相关的一个。这便引出下面的第6条规则。规则6：根据应用规则5后所获得的价值，计算适当的风险在这个框架中，所有的风险指标都是来源于同样的信息：在所有可能的场景下，资产组合和基准点的初始价值。这个风险指标本身成为不同的统计数据，这些统计数据是根据计算资料得出的。风险中的价值(VAR)就是这种统计指标之一(也是我们应该谨慎使用的一个指标)。另一个指标是标准差，有时也叫做流动性。Regr日是第三个。最好和最坏指标一般都忽略了各种微小可能性，但是它们仍然是极端情况下关于后果分配的简单统计数据。无疑，今后还会出现其他一些与具体投资者或机构相关的新指标。因为我们相信Regr--在每个场景下与所选基准点相关的绝对损失--最能准确说明风险的真实成本，所以它是我们最推崇的指标。当你担心的场景出现时，你将后悔你现在的资产组合，此时Regr是正的。衡量Regr大小的方法是：1．在每一个场景下，计算存在于资产组合和基准点之间的初始价值差别。2．只要这个差别数值为正，Regr日就是零。我们应为此时的资产组合感到高兴。3．当这个差别数值为负的时候，Regr是差别的绝对价值。4．平均的Regr值等于每种场景下，对Regr各种可能性的综合。正如我们所见，有许多利用Regr的方法。我们已经证明，如果你已经根据基准点对资产组合的Downside做了保险，那么Re9。日的价值就是保险员不得不支付给你的费用。这里请注意，如果你的资产组合的运作业绩比你确定的基准点好，则保险员将不给你支付任何费用。因此，Regr的真实价值就是你今天支付的保险的价格。我们可以预见，未来的保险有助于我们防范Re-gr的冲击，这会从根本上影响到金融市场，并使之发生变化。因为可以根据保险情况对Regr进行适当定价，所以Re-gr就是消除所有根据基准点确定的所有Down。ide风险需要花费的成本。因为基准点是个相对指标，所以我们可以将Re9，作为一个相对指标，其他风险指标如VAR指标不是相对指标。利用Regr，你可以完全消除各种风险。Regr是在各种业务中分配资本的合适指标(或者如果你是一个资金所有者，你可以将你的资金合理地分配于各种投资)。我们认为Regr是一个完美的风险指标。我们的风险规则是重要的，因为它们将风险管理的程序分成醒目的、有逻辑的步骤。对场景的选择与对评价方法的选择是分开的，而对评价方法的选择反过来又与对风险指标的选择是分开的。通过理解这些分开，我们就很容易比较各种风险指标了。也很容易知道什么时候一个特定的风险指标是与我们相关的。正如我们所见，将Regr与Upside相结合，并将其作为测算风险的一个因素，我们找到了一个有效决策的新方法。在许多例子中，我们将能够做更好的决策。因为我们对未来可能性所带来的各种可能后果有着清晰的认识，我们可以利用种种场景