什么是金融(finance)(1)

导论什么是金融（finance）？•广义的观点：企业组织（individualfirms）、金融机构（financialinstitutions）以及金融市场（financialmarkets）在整个金融体系（financialsystem）中的运作过程•狭义的观点：企业部门或金融机构在财务规划、资产管理与融通资金的运作过程基本宏观经济学：实质部门•宏观经济学–研究整体经济–目标是解释影响家庭、公司及市场等的经济变化•商品–免费商品–经济商品•消费者商品•生产者商品（资本商品）•生产要素：土地、劳工、资本资本•实物资本（有形资本）–生产过程中应用之物质：工具、建筑物、机械•金融资本–应用于生产过程之中资金•人力资本–生产过程中对员工之培训DollarBills经济的收入与支出•当要整体评价经济的运作绩效时，一个很自然的指标便是看在这个经济中每个个体的总收入–财富～存量–收入～流量•对于一个整体的经济，收入必须等于支出，因为：–每个交易都有买方和卖方–对买方而言一元的支出，就是卖方一元的收入商品与服务市场生产要素市场企业家庭售出的商品或服务购入的商品与服务支出收入劳动、资本、土地生产投入工资、利润、地租收入总收入与总支出相等的关系：循环流量图实质部门与生产总值•经济的实质部门包括了所有的商品和服务•国民生产总值（GNP）：一个国家的国民所拥有的劳动和资本所生产的总产出量•国内／本地生产总值（GDP）：一个国家或地区境内的劳动和资本所生产的总产出量•国内／本地生产总值的两种统计方法：–产品流量法–收入流量法衡量GDP的方法：支出总和•产品流量法：昀终产品流量的货币价值总和–个人消费支出–私人国内投资总和–政府购买商品与劳务–净国外投资GDP=C+I+G+NX衡量GDP的方法：收入总和•收入流量法：生产要素的收入总和–生产要素：土地、劳动、资本、企业家–收入：地租、工资、利息、利润–国民收入（NI）：•员工工资•财产所有人的收入与租金收入•公司利润与存货估价调整•利息GDP=NI+折旧+间接税金融体系：金融市场与金融机构•提供支付体系•提供金融中介–货币与证券的直接转移–透过银行或基金等金融中介机构的间接转移•提供风险管理工具综合现金流时间与风险转移•单纯跨时期现金流转移–例：投资于无风险资产•单纯风险转移交易–例：购买彩票•降低风险之行为：把现金流转移至不利事件发生之日–例：购买保险金融体系：将储蓄转化为投资•储蓄⇔资金贷放者＝资金盈余单位–支出少于收入的实体–家庭、企业、政府、境外机构／个人•投资⇔资金借入者＝资金短缺单位–支出多于收入的实体–企业、政府、家庭、境外机构／个人投资与储蓄的渠道•直接融资–资金短缺单位以发行有价证券（债务或权益）的方式取得资金•间接融资–金融中介机构吸收资金盈余单位的资金，再转而贷放给需要资金的资金短缺单位金融体系中的资金流动间接融资金融中介机构金融中介机构金融市场金融市场直接融资贷方—储蓄1.家庭2.企业3.政府4.国外机构贷方—储蓄1.家庭2.企业3.政府4.国外机构借方—投资1.企业2.政府3.家庭4.国外机构借方—投资1.企业2.政府3.家庭4.国外机构资金资金资金资金资金资金流动分析•跟踪储蓄（资金）的变化•剖析金融要求权之间复杂的相互依赖关系•揭示储蓄与借贷行为趋势的变化，帮助金融机构决定应该提供什么样的证券与服务•跟踪金融机构资金用途与来源的变化，与竞争者保持同步•与利率变化挂钩，提供动态关系的透视力，改善利率的预测资金流动的会计步骤•把整个经济划分成各个部门–这些部门要代表相同行为的经济单位•准备资金来源与使用表–测量部门之间的资金变化•制作图表或矩阵–表明组成整体经济的所有部门的资金净变化水平经济体系的资产负债恒等式•RA≡实物资产，如工厂与设备、存货、人力资本等•FA≡金融资产，如证券、应收帐单等NWLFARANWLA+=++=）净值（）负债（）资产（Ｘ部门的资产负债表变化实物资产60负债40实物资产63负债38现金2净值50现金4净值56其他金融资产28其他金融资产27总资产90总负债与净值90总资产94总负债与净值94Ｘ部门资产负债表，31/12/2005Ｘ部门资产负债表，31/12/2006一些基本的资金流动关系•资金的使用＝资金的来源•ΔRA＋ΔFA＝ΔL＋ΔNW•投资＋借出＝借入＋储蓄•储蓄总和＝实物资产中增加的投资•金融机构提供的总资金＝现金余额的增加•金融资产的增加＝金融负债的增加2006年Ｘ部门资金来源与使用∆实物资产+3∆负债−2（投资或收回投资）（借款或偿还贷款）∆现金+2∆净值+6（储蓄）∆金融资产−1（贷款、购买或销售证券）∆总资产+4∆总负债与净值+4资金使用资金来源假设资金流动帐户，2006使用来源使用来源净值（储蓄）200140实物资产（投资）150210现金42其它金融资产9648金融负债50120总和250250260260部门盈余（赤字）50家庭非金融机构(70)假设资金流动帐户，2006使用来源使用来源净值（储蓄）5(50)实物资产（投资）10现金154其它金融资产1706金融负债16060总和1801801010部门盈余（赤字）(5)金融机构政府(50)假设资金流动帐户，2006使用来源使用来源净值（储蓄）75370实物资产（投资）370现金51515其它金融资产130450金融负债60450总和135135835835部门盈余（赤字）75外国所有部门0信贷流动：存量与流量•关注特定的种类能够将重点从种类的变化转移到部门流量（盈余／赤字）提供的资金，按部门获取的资金，按部门家庭100家庭50非金融机构50非金融机构120金融机构170金融机构175政府10政府60外国135外国60总和465总和465假设信贷流动，2006美国联储局资金流动系统•每个季度的数据都分成23个部门•可以通过不同的方法将数据累加起来，以强调某些金融工具或金融工具之间的资金流动问题：怎么用这些数据来探讨资产分配问题？例如，当家庭部门的共同基金持有量增加时会有些什么影响？金融市场简介金融市场的作用•允许资金从没有投资机会的个人或企业流通到有投资机会的个人或企业•提升经济效率•影响个人财富与企业之行为企业与金融市场之间的现金流税赋企业投资(B)流动资产固定资产企业现金流(C)金融市场短期负债长期负债权益政府(D)企业发行证券(A)盈余现金流(E)分红／偿债(F)证券：债权或权益？•债权型证券–债务人（借方）对债权人（贷方）的契约责任（IOU＝IOweYou）•权益型证券–可持有公司所有权，承担相应义务•衍生型证券–其价值取决于基础（标的）资产的金融契约资金来源资本市场债权权益银行贷款商业票据债券普通股优先股租赁认股权证资料来源：美国联邦储备局《资金流向表》。美国债务与股权的发行额1945–2005（单位：万亿美元）资料来源：美国联邦储备局《资金流向表》。金融市场分类•债务市场与权益市场（debtvs.equity）•初级市场与二级市场（primaryvs.secondary）•场内市场与场外市场（exchangesvs.over-the-counter）•货币市场与资本市场（moneyvs.capital）•现货市场与衍生（期货）市场（cash/spotvs.derivatives）初级市场与二级市场初级市场•新发行证券•发行者以证券换取资金•融资渠道二级市场•已发行证券•发行者没有获得新资金•提供流动性场内市场与场外市场场内市场•有形市场•明显的交易场所•会员制度•挂牌制度•纽约﹑东京﹑伦敦等场外市场•无形市场•没有固定的交易场所•交易商网络•“柜台”交易•NASDAQ货币市场与资本市场货币市场•短期（一年以下）•发行者信贷评级高•债务•初级市场•流动性高：低收益资本市场•长期（一年以上）•发行者信贷评级？•债务与权益•二级市场•高（预期）收益货币市场工具的市场规模（单位：十亿美元）1990–20040500100015002000199020002004商业票据联邦基金和回购协议美国短期国债可转让定期存单银行承兑汇票资本市场工具的市场规模（单位：十亿美元）1990–200405000100001500020000199020002004公司股票住房抵押贷款公司债券联邦政府公债州和地方政府债券美国政府机构债券银行信贷和消费信贷国际化的证券市场•国际债券市场–外国债券（foreignbonds）•某一国的发行人（政府、企业等法人）在另一国发行的、以市场所在国的货币表明面值的债券•扬基债券、武士债券–欧洲美元债券（Eurodollarbonds）•某一国的借款人在国际金融市场上以第三国的货币发行的债券，即发行债券的计值货币与发行市场所在国货币不同•市场总值已经超越美国本土的企业债券市场•世界股票市场–跨国交易、上市金融市场的全球化•国际间资金流动的增加–增加信息披露–减少交易成本–减少有关外国资金流动的规定–增加私有化•结果：金融市场的“整合”—资金流向风险调整后昀高预期收益的市场金融机构概述金融中介机构集中个人投资者和其它金融中介机构的资金，提供给规模相对较小的新兴企业，通常还伴随着私人股权融资风险投资基金集中个人投资者的储蓄投资于有价证券共同基金利用像大学这样的非营利机构得到的捐赠资产投资慈善基金将备用于支付未来养老金的资金投资于有价证券、房地产及其它资产养老基金将备用于未来所需的资金投资于有价证券、房地产及其它资产保险公司通过发行有价证券为企业筹集资金投资银行吸收个人和企业的存款，并将其贷放给借款者商业银行经营特点中介机构金融机构的作用•支付结算促进贸易发展•提供货币与证券的间接转移•汇聚资源、细分所有权•金融创新与风险管理•降低交易成本与信息不对称压力在许多国家是比金融市场更重要的融资渠道美国非金融企业外部融资的来源资料来源：AndreasHackethalandReinhartH.Schmidt,“FinancingPatterns:MeasurementConceptsandEmpiricalresults,”JohannWolfgangGoeth-UniversitatWorkingPaperNo.125,January2004.非金融企业外部融资的来源：美国、德国、日本、加拿大资料来源：AndreasHackethalandReinhartH.Schmidt,“FinancingPatterns:MeasurementConceptsandEmpiricalresults,”JohannWolfgangGoeth-UniversitatWorkingPaperNo.125,January2004,andApostolosSerletisandKarlPinno,”CorporateFinancinginCanada,”UniversityofCalgary,mimeograph,February2004.资本结构的事实／“迷思”一.股票并不是昀主要的外部融资工具二.发行有价证券也不是昀主要的资金来源三.间接融资比直接融资重要四.银行依然重要五.金融体系的监管昀严格六.只有大型企业才能“进入”证券市场七.抵押是债务合约的普遍特征八.一般来说，债务合约是非常复杂、并有许多限制性契约的法律文件交易成本•金融中介通过降低交易成本获利•满足贷方（负债）及借方特殊需求（资产）–种类与期限–风险与收益•降低交易成本的途径：–发挥技术专长–规模经济（例如共同基金）•解释第三点“迷思”信息不对称•金融中介通过缓解信息不对称问题以盈利–信息加工处理–提供可靠的价格信息•信息（委托―代理）问题–逆向选择（AdverseSelection）•在合约的双方中有一方（代理人）拥有私有信息达到自己的私利，而对合约另一方（委托人）在合约中的利益带来不利影响–道德风险（MoralHazard）•从事经济活动的人（代理人）昀大限度地增进自身效用时做出不利于他人（委托人）的行动的可能性逆向选择•交易中的一方所拥有的信息比另一方更多•交易发生之前•那些越是有可能出问题的借款者就