企业价值收益法评估案例分析.

企业价值收益法评估案例分析北京中同华资产评估有限公司赵强中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety企业价值收益法评估案例分析内容目录1、案例来源及背景情况介绍；2、案例主要内容介绍及分析；2020/1/72企业价值收益法评估案例分析中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety第一部分：案例来源及背景情况介绍2020/1/7企业价值收益法评估案例分析3中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、案例来源及背景情况介绍•1、案例来源–本案例来自一个实际评估报告，是具有一定典型意义的企业价值收益法评估报告；–通过本案例分析，我们可以了解到目前国内一般评估机构运用收益法评估企业价值已经达到一定水平，同时还存在需要进一步发展、改进的空间；–案例具体评估对象以及相关财务数据，按案例提供者的要求，都进行了相应调整；同时也隐去了评估机构的名称。2020/1/7企业价值收益法评估案例分析4中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、案例来源及背景情况介绍（续）•2、案例背景情况介绍–该案例的目标企业是一家天然气供应企业，评估师主要采用收益法对其股权价值进行评估：•在A省具有燃气经营资格的经营主体过多，出现了利益的争夺和市场的分隔。根据A省天然气产业发展的基本思路：投资主体可以多元化，但建设主体、运营主体必须单一化。市、县两级原则上只保留一个经营燃气的公司，天然气与煤气公司可以相互整体收购、参股控股等方式改造成一个经营主体。在此背景下，委托方经股东会研究并形成决议，拟以股权收购方式收购××天然气有限公司。2020/1/7企业价值收益法评估案例分析5中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、案例来源及背景情况介绍（续）–评估目的：•委托方拟收购××天然气有限公司100%的股权，为此，需对经济行为涉及的××天然气有限公司的全部股东权益市场价值进行评估，为股权交易双方提供价值参考依据–评估基准日：2010年6月30日–案例行业特点：•案例中的天然气公司实际是一个天然气供应公司，不是开采公司，也不是天然气运输公司，其价值主要通过管道将天然气供应给用户，公司收益主要通过进、出气价差实现；•天然气价格主要是政府定价。由于管道能力，因此燃气供应应该是有限度的2020/1/7企业价值收益法评估案例分析6中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、案例来源及背景情况介绍（续）•3、案例分析重点要解决的问题：–1）收益法现金流模型种类和适用条件；–2）收益法未来预测中明确预测年限及终值的确定；–3）营业资金估算方法；–4）非经营性资产（溢余资产）和非经营负债（溢余负债）的确认；–5）负息负债的确认；–6）折旧/摊销预测及资本性支出预测；–7）折现率WACC估算中的D/E问题。2020/1/7企业价值收益法评估案例分析7中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety第二部分案例主要内容介绍及分析2020/1/7企业价值收益法评估案例分析8中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析•1、评估“标的”的确定–在进行企业价值评估时，都要先确定评估“标的（Object）”，评估的“标的”应该在报告中明确界定；–企业价值评估的“标的”一般包括：企业股权（Equity）、权益（Interest）和股票（Stock）•根据案例资料，本案例评估“标的”应该是XXX天然气公司的股权。2020/1/7企业价值收益法评估案例分析9中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）•2、价值类型及价值前提的确定–价值类型：比较多采用是“市场价值”，当然也有“投资价值”、“在用价值”等价值类型•根据案例资料，本案例中没有提到有关价值类型的选择（可能是省略了），但根据理解，评估师应该选择的是“市场价值”。–价值前提：采用收益法评估企业价值一般都是在“持续经营”假设前提下的，也就是说评估的价值是目标企业的“标的权益”，在评估基准日现状持续经营前提下所表现的市场价值。2020/1/7企业价值收益法评估案例分析10中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）•再进一步，案例评估“标的权益”的价值类型和前提应该描述为：–XXX天然气公司100%普通股股权，在持续经营、缺少流通、具有控制权状态下，于评估基准日所表现的市场价值。•由于XXX天然气公司为非上市公司，因此其股权应该是缺少流通的股权；•由于案例评估目的是委托方收购XXX天然气100%的股权，因此应该是具有控制权的股权。2020/1/7企业价值收益法评估案例分析11中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）–这里引出一个收益法适用条件•适用收益法评估的企业应该是在评估基准日，按现状可以“持续经营”的企业，也就是说满足“持续经营”假设；•什么样的情况不满足“持续经营”假设–目前业内没有统一的标准，我们掌握的标准是：»连续三年（或两年又一期）亏损（这个亏损不是由于采用会计政策的原因造成的，也不是非正常因素造成的），并且截止基准日企业依靠自身能力没有迹象可以扭亏；2020/1/7企业价值收益法评估案例分析12中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）•根据案例资料：XXX天气公司具有持续经营假设，因此适合采用收益法评估–案例选用收益法作为评估方法是满足收益法假设前提的，是恰当的。•1、2、要点总结：收益法评估标的的界定概括就是确定下面的一句话：[目标企业名称][股权比例][普通股股权或权益、股票]，在持续经营、[具有流通性/缺少流通、具有控制权/不具有控制权状态下]，于评估基准日所表现的[市场价值或投资价值]。2020/1/7企业价值收益法评估案例分析13中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）•3、评估“标的”企业的了解与介绍–标的企业名称、注册资本（资金）、经营范围、企业性质、投资（股权）结构；–企业所处行业、主要经营的产品；–企业主要经营性资产组成；–企业生产能力、产能情况；–如果涉及排污，还需要介绍一下目前企业环保方面的设施情况；–企业近3-5年的经营历史数据；–其他一些情况。2020/1/7企业价值收益法评估案例分析14中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）–根据案例资料：•标的企业名称、注册资本（资金）、经营范围、企业性质、投资（股权）结构：案例中省略了；•企业所在行业、主要经营产品：供应居民、商业和工业用天然气；•企业主要经营性资产：案例中没有提及。应该补充标的企业的主要资产，如该企业拥有的管网情况，加压站和管网覆盖范围等；•企业生产能力、产能情况：案例中没有提及。应该补充标的企业具有提供天然气能力的数据，如管网承载能力，气源供气能力。2020/1/7企业价值收益法评估案例分析15中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）–进一步引深到一般制造业，生产能力也要考虑两方面因素：»设备的产能；»原材料、运输方面的保障能力。•标的企业排污情况：应该不涉及排污情况；–进一步引深到一般制造业，如果有排污的，应该要考虑企业排污方面可能会对企业生产所产生的影响。–产品执行标准情况，特别是对一些民用消费品•企业近3-5年的经营历史数据：案例中提供了两年又一期经营数据；2020/1/7企业价值收益法评估案例分析16中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）2020/1/7企业价值收益法评估案例分析17项目2008年度2009年2010年度1-6月2010年年化数据营业收入15,096.9415,237.578,164.1716,328.34营业收入增长率0.93%7.16%其中：主营业务收入15,092.5715,222.458,161.0516,322.09其他业务收入4.3715.113.126.25营业成本12,125.3212,577.766,885.6513,771.30营业成本/营业收入80.3%82.5%84.3%84.3%营业税金及附加133.0369.9853.68107.35营业费用134.8073.2434.3268.63营业费用/营业收入0.89%0.48%0.42%0.42%管理费用728.58787.94437.04874.07管理费用/营业收入4.83%5.17%5.35%5.35%财务费用-58.80-8.48-0.64-1.29营业利润2,034.011,772.18754.131,508.27营业利润/营业收入13.47%11.63%9.24%9.24%投资收益131.6735.07--营业外收入8.704.949.3718.73营业外支出26.5056.510.220.43利润总额2,147.881,720.61763.281,526.56净利润1,309.911,271.34571.861,143.73XXX天然气有限责任公司损益表中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）•从企业前三年（期）损益表中可以看出：–标的企业处于盈利，因此应该具有持续经营假设，适合采用收益法评估；–标的企业业务收入在增加，但经营利润有下降趋势。经营情况基本稳定。–其他一些情况：企业采用的标准、技术，获得的奖励、称号，享受的税收优惠等：•本案例省略了。2020/1/7企业价值收益法评估案例分析18中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）•4、收益法现金流评估模型的选取–收益法现金流评估模型包括四种：•全投资自由现金流模型；•股权自由现金流模型；•股权分红现金流模型；•长期资产自由现金流模型。2020/1/7企业价值收益法评估案例分析19中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）–1）全投资自由现金流模型：短期负息负债+长期负债+股权/所有者权益（全投资）•全投资自由现金流=经营净利润+折旧/摊销+全部负息负债利息（1-所得税率）-资本性支出-营运资金增加2020/1/7企业价值收益法评估案例分析20营运资金短期负息负债固定资产长期负债无形及其他长期资产股权/所有者权益中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）–2）股权投资自由现金流模型•股权自由现金流（控股）=经营净利润+折旧/摊销-资本性支出-营运资金增加-负息负债本金减少2020/1/7企业价值收益法评估案例分析21营运资金股权/所有者权益（财务杠杆）固定资产无形及其他长期资产中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）–3）股权投资分红现金流模型•股权投资分红现金流（少数股权）=未分配利润+经营净利润+经所得税率差异调整的投资收益（主要指境外企业分配利润到境内企业情况）-法定公积金-任意公积金2020/1/7企业价值收益法评估案例分析22中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）–4）长期负债+股权/所有者权益（长期资产投资）•长期资金自由现金流=经营净利润+折旧/摊销+长期负债利息（1-所得税率）-短期负息负债本金减少-资本性支出-营运资金增加2020/1/7企业价值收益法评估案例分析23固定资产长期负债无形及其他长期资产股权/所有者权益中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、案例主要内容介绍及分析（续）•四种形式现金流模型的适用条件–1）全投资自由现金流•经营净利润+折旧/摊销-资本性支出-营运资金增加+全部负息负债利息（1-所得税