第六章国际金融市场

1第六章国际金融市场主要内容1.第二次世界大战以来，尤其是1980年代到今天的20多年里，世界经济和金融环境发生了巨大变化，在推动国际金融市场迅速发展的同时，又促使这个市场的内部结构和功能上出现一系列新变化。2.本章先从总体上阐述国际金融市场的演进及特征，然后对一些重要领域，如欧洲货币市场进行重点论述。2教学难点1.欧洲美元的概念2.离岸金融市场的界定3.外国债券与欧洲债券4.金融衍生品市场的运作3教学重点1.欧洲美元市场的利率机制2.国际资本市场的运作3.金融衍生品市场的运作45第一节国际金融市场概述一、国际金融市场的概念金融市场就是金融资产交易的场所。1.国内金融市场:金融资产的交易（资金借贷）发生在本国居民之间。2.国际金融市场:居民与非居民之间，或者非居民与非居民之间的金融资产交易的场所。3.离岸金融市场：非居民之间金融资产交易的场所。在原货币发行国境外进行各种金融资产交易的场所。如欧洲美元市场。金融市场的构成6国内投资者或存款人国内借款人国外投资者或存款人国外借款人离岸金融市场国际金融市场国内金融市场二、国际金融市场的参与者7银行、非银行金融机构、跨国公司、各国金融管理当局、家庭和个人三、国际金融市场的形成和发展几个关键事件1.一次世界大战以前，英国的自由资本主义迅速发展并向海外积极扩张，伦敦率先成为世界上最大的国际金融市场2.一战爆发至二战结束后，英国经济持续遭到战争重创，伦敦市场的作用削弱。同时，美国成为世界上最大的资金供应者，美国纽约金融市场迅速崛起，成为世界上最大的国际金融市场。83.20世纪60年代，美国国际收支出现持续巨额逆差并危及美元的信用——美元危机，诱发美元外逃。形成巨大欧洲美元市场，1973年，中东战争爆发,油价上升，——石油美元问题，形成欧洲美元。国际金融市场扩展到巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、东京、新加坡、香港等地。920世纪90年代以来，国际金融市场上的金融活动呈现出新的特征：1.金融衍生产品市场迅速拓展。2.私人资本成为国际金融市场资本流动的主体。3.机构投资者在国际金融市场的地位迅速上升。4.网络金融迅猛发展。5.国际金融危机频频爆发。10四、国际金融市场的构成11国际金融市场货币市场资本市场证券市场银行中长期借贷市场银行短期信贷市场贴现市场短期票据市场第二节国际货币市场和国际资本市场1213（一）国际短期信贷市场一、国际货币市场特点借贷期限很短利率较低每笔交易金额较大无需担保银行同业间交易伦敦同业拆借市场LIBOR14短期国库券可转让银行定期存单：CDS特点：不记名、面额大、期限短、可转让商业票据：如银行承兑汇票（二）国际短期证券市场（三）国际贴现市场15商业银行中央银行再贴现公司贴现：未到期的短期国库券、商业票据资金资金二、国际信贷市场（一）国际信贷市场的主要参与者是各国政府的借款者，国际组织和机构、跨国公司和跨国银行。16国际信贷政府贷款国际金融组织贷款国际银行贷款期限长利率低约束条件灵活性强成本高风险大（二）中长期贷款：辛迪加贷款国际银行业的中长期贷款主要采用辛迪加贷款（syndicatedloans），也称“银团贷款”。辛迪加贷款是由几家或更多的银行联合起来为一个借款者筹措巨额资金的一种贷款。17牵头银行借款人银行1银行2….参与银行国际辛迪加贷款的优势1.牵头银行：增加信贷收益，又可以避免同业竞争，并能有效地分散贷款风险。2.参与银行：不同规模的银行都能在相同条件下发挥各自的比较优势，开展信贷业务。3.借款人：巨额资金需求得以满足。18辛迪加贷款的利息和费用1.利息：libor+浮动加息率（6个月或者1年）2.前端费或称启用费：0.5%-0.25%3.承诺费：0.25-0.75%4.代理费：1万美元/年5.杂费:差旅费、律师费等辛迪加贷款的成本：前端费+代理费+杂费+已提取贷款额*（libor+浮动加息率）+未提取贷款额*承诺费19三、国际债券市场20（一）国际债券是指长期资金的筹措者在国外发行上市的、以外国货币定值并销售的债券。国际债券市场的参与者包括政府、金融机构、企业或个人，可以分为：借款人：发行人投资人：购买者中介人：承销国际债券的金融机构21（二）国际债券种类发行主体政府债券公司债券发行市场外国债券欧洲债券扬基债券猛犬债券武士债券全球债券1.外国债券借款人到某一国家的债券市场上发行以所在国货币为面值的债券。22发行人China美元债券货币：美元发行地：美国购买者Amereica几种主要的外国债券按地域分布看，有影响和规模较大的外国债券有：1.北美的扬基债券（Yankeebonds）2.欧洲的猛犬债券（bulldogbonds）3.瑞士法郎债券（Swissfrancbonds）4.亚洲的武士债券(Samuraibonds)和龙债券（Dragonbonds)5.中东地区以科威特的第纳尔、阿联酋的第拉姆、以及沙特阿拉伯的里亚尔货币定值的外国债券等等。232.欧洲债券欧洲债券（Eurobonds）是借款人到债券面值货币发行国以外国家的债券市场上发行的债券。2424发行人China美元债券货币：美元发行地：欧洲多国同时发行购买者Europe欧洲债券的种类1.固定利率债券2.浮动利率债券3.可转换债券5.授权证债券或称附认股权证券6.选择债券7.零息债券8.双重货币债券/多重货币债券9.以货币鸡尾酒定值的债券25欧洲债券市场的特征1.自由度高2.无记名发行与免税3.债券票面货币多样4.市场效率高5.安全性高、流动性强263.全球债券全球债券（globalbonds）是在全世界各主要资本市场上同时大量发行，并且可以在这些市场内部和市场之间自由交易的国际债券。全球债券具有三个特征：1.全球发行2.能在全球交易的高流动性债券3.发行全球债券的借款人信用级别很高272727发行人China美元债券全球发行购买者Global四、国际股票市场28（一）主要的国际股票市场29NYSE2006年6月，纽约证券交易所(NYSE)与泛欧证交所(Euronext)组建全球第一家横跨大西洋的纽交所-泛欧证交所公司。30NASDAQ3132（二）国际股票发行的优点3320世纪80年代以来，国际资本市场的开放大大促进了国际股票市场的发展，在国际股票市场上发行股票和交易股票的优点更加显现，主要体现在：1.交割成本相对低。2.在更高的技术平台上分享高效率的服务。3.能多重上市，分散风险。4.增强资产的流动性。5.提升公司知名度（三）全球存托凭证美国存托凭证（ADRs）：全球存托凭证（globaldepositoryreceipts,GDRs）是一种由银行发行的表示一家外国公司股票所有权的凭证，它由发行银行信托保管。思考：与股票相比的好处？343434发行人China股票购买者海外托管银行GDR投资者：无需到国外市场购买股票筹资者：无需注册登记和披露信息，不受发行国对股票发行的监管条例。而且可以全球发行。存托银行35第三节离岸金融市场一、离岸金融市场的类型内外混合型离岸金融市场：伦敦内外分离型离岸金融市场：纽约、东京、新加坡避税港型离岸金融市场：开曼群岛、巴哈马、海峡群岛、百慕大、英属维尔京群岛、萨摩亚群岛、毛里求斯1.内外混合型离岸金融市场。该市场的主要特征有：（1）市场的主体包括居民和非居民；（2）交易的币种是除东道国货币以外的可自由兑换货币；（3）该市场的业务经营非常自由，不受东道国国内金融法规的约束，国际和国内市场一体化。36London美元本国居民本国非居民2.内外分离型离岸金融市场（或称分离型离岸金融市场）。这种类型的离岸金融市场是专门为进行非居民交易而创建的金融市场，同国内金融市场相分离。3737NY美元非居民非居民3.避税港型离岸金融市场：记账中心。特点：市场所在地政局稳定，税赋低，没有金融管制，可以使国际金融机构达到逃避资金监管和减免租税的目的。38二、欧洲货币市场欧洲货币市场（EurocurrencyMarket）是离岸金融市场的核心组成部分，起源于20世纪50年代末期的英国伦敦，最初主要交易货币是欧洲美元（Eurodollars），因而也叫欧洲美元市场。其后，交易币种增加到英镑、马克、法国法郎、瑞士法郎和日元等。欧洲货币市场是指在货币发行国境外所从事的该国货币的所有借贷与投资活动的市场。亚洲美元？39“欧洲”的非地理含义◇欧洲货币市场不单是欧洲区域内的市场。◇欧洲货币不单指欧洲国家的货币。欧洲地图（一）欧洲美元及欧洲美元市场的形成欧洲美元是存放于美国境外的外国银行及美国银行的海外分行的美元存款；或是存储在美国以外银行以美元为面值并以美元支付的存款。41欧洲美元产生与发展的原因1.20世纪50年代中期，苏联将美元存在欧洲银行2.美国政府于1947年实施马歇尔计划的结果，使巨额美元资金流向欧洲。3.1957年的英镑危机。英格兰银行严格禁止英国银行以英镑进行贸易融资，并禁止银行以英镑放款以避免外国人抛售英镑，于是海外商人和银行，以美元融资国际贸易。4.二十世纪50年代：欧洲美元不需要提缴存款准备金，也不必扣缴所得税，美元资金转入欧洲美元市场，以赚取较高的收益。425.二十世纪60年代以来，美国政府采取一连串限制资本移动的措施，促使美国银行将其大量资金转至设在欧洲的分行。6.在二十世纪60年代至70年代期间，美国一直受到Q项条例的限制，从而激励美国银行把美元存款转移到没有规章限制的欧洲美元市场。7.二十世纪60年代：越南战争的庞大军费支出和同期对外贸易的巨额赤字，使美国国际收支呈现大幅度逆差，美元大量流向海外。8.二十世纪70年代：石油美元(Oil-dollar)9.二十世纪60年代至80年代初许多跨国公司认为握有欧洲美元存款比把美元留在美国更为有利，从而使大量美元流入欧洲美元市场。4310.国际电讯工具和计算机技术的迅速发展以及欧洲美元市场高效率的营运机制使美元存款的国际交易更加方便和活跃。最终影响欧洲美元的供给和需求的最重要因素是存款人追求最高收益和借款人追求最低成本的动机。44（二）欧洲美元利率欧洲美元有其独立的货币市场利率，由持有和交易欧洲美元的若干家在伦敦的“参考银行”报出，即伦敦银行同业利率。1.伦敦同业拆借利率（LondonInter-BankBidRate-LIBBR）、2.伦敦同业拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate-LIBOR）3.伦敦同业平均利率（LondonInter-BankMeanRate-LIBMR）所组成。45欧洲美元市场的银行同业利率可以说是一种真正的市场利率，它不受美国联邦储备系统的直接控制和任何其他国家的管制，而是通过市场的供求达到它自己的均衡水平。46美国美元贷款利率美国美元存款利率欧洲美元贷款利率欧洲美元存款利率为什么？47（三）欧洲货币市场的特征1.短期资金市场+批发市场2.主要是银行间市场3.是“离岸的”或“境外的”市场，不受东道国金融管制的影响4.欧洲市场客户为大公司和政府机构，信誉较高，风险较小5.经营灵活方便，融资效率高欧洲货币市场的缺陷1.欧洲货币市场没有一个中央机构，该市场没有最后融资的支持人，若经营欧洲货币业务的银行发生问题引起倒闭或者发生清偿困难时，将没有中央银行出面支持；2.欧洲货币市场没有设立存款保险制度，这将使得存款的安全性缺乏保障；3.欧洲货币市场是一个巨额的国际短期资金市场，容易造成外汇市场乃至国际金融市场的频繁动荡，危及各国货币金融的稳定。48一、金融衍生产品的概念及特征一些由基础金融资产价值、金融指数、汇率或利率衍生出来的合约被称为衍生金融工具，或称为衍生金融产品。衍生金融产品：套期保值，分散风险；投机49第四节国际衍生产品市场1.高风险性。作为风险管理的工具，金融衍生产品自身的交易与运行也蕴涵着巨大的风险。2.高杠杆性。杠杆性是金融衍生产品的基本特征。投资者只须缴存一定比例的(一般为4％～10％)的押金或保证金，便可得到对数倍甚至数十倍于押金或保证金的相关资产的管理权。3.虚拟性。虚拟性是指金融衍生产品所具有的独立于现实基础资产运用之外的，却能给持