2019年3月股市发展环境展望中美贸易摩擦阶段性缓和深化金融供给侧改革20190228申万宏

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1发展研究市场环境证券研究报告市场环境月报2019年2月28日中美贸易摩擦阶段性缓和，深化金融供给侧改革——2019年3月股市发展环境展望相关研究“持续疏通传导机制，加速推进资本市场改革——2019年2月股市发展环境展望”2019年1月31日“从供给侧改革向供给侧改革与扩内需并重转变——2019年1月股市发展环境展望”2018年12月28日“政策扶持民营经济，市场制度改革深化——2018年12月股市发展环境展望”2018年11月30日“股权质押清风险，减税降准促消费——2018年11月股市发展环境展望”2018年10月31日“美联储再次加息，银行理财开户落地——2018年10月股市发展环境展望”2018年9月28日“政策起效仍需时间——2018年9月股市发展环境展望”2018年8月30日“关注政策边际变化——2018年8月月股市发展环境展望”2018年7月30日证券分析师龚芳[e-mail]研究支持袁宇泽[e-mail]联系人袁宇泽A0230118070007(8621)[e-mail]主要内容：美欧经济数据走弱，中美贸易摩擦阶段性缓和。美国近期经济数据总体走弱，消费、生产、通胀等数据均有所下滑。1月FOMC会议纪要体现出美联储官员在加息、缩表等方面立场的变化，进一步印证了美联储向鸽派转向，市场对2019年加息预期已低于降息预期。欧元区经济下行趋势恶化，经济增长、消费、工业生产和通胀数据走弱，市场预期较为悲观。预计欧央行将视需要长期维持利率不变并在加息后的长时间内维持再投资。中美第七轮经贸高级别磋商取得实质性进展，提高关税延后对市场情绪短期内起到正面作用。2月全球地缘政治风险继续高企，委内瑞拉局势和英国脱欧进展的不确定性较高。我国月度经济数据企稳，信用环境有所改善。1月我国经济数据企稳，进出口增速均大幅反弹，贸易顺差同比多增，PMI小幅回升，生产边际回暖、新出口订单改善。1月金融数据显示信贷增长加快、企业中长贷融资需求小幅恢复，印证宽信用传导机制正在逐步疏通，信用环境整体企稳回暖。央行四季度货币政策执行报告强调逆周期调节与对民营企业和小微企业发展的支持，关于去杠杆的措辞有所变化，并利用前瞻指引稳定市场信心。深化金融供给侧结构性改革，积极推动金融服务民营企业。政治局第十三次集体学习上，习近平主席指出，深化金融供给侧结构性改革应当以金融体系结构调整优化为重点，从优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系等方面入手。近期政策不断推动金融发挥服务民营企业的职能，鼓励金融机构提升对民营企业和小微企业融资服务质量和规模。市场纾困资金入市也有利于缓解民营企业的困境。2月科创板相关工作取得较大进展，上海证券交易所资本市场服务G60科创走廊基地成立，上交所设立科创板三个相关一级部门，多只科创板基金申报。预计科创板细则正式稿将于近期落地。表1：股市发展环境主要因素预测（2019年3月）主要方面预测市场政策资金供给：增速企稳，仍处低位证券供给：关注科创板带来的证券供给增加市场监管：防范系统性金融风险仍是底线宏观调控货币政策：偏向宽松，有继续降准空间财政政策：减税降费与地方债加速落地其他政策：继续支持民营企业与小微企业国内经济经济增长：整体承压，关注积极因素积累物价指数：关注油价对通胀影响企业效益：企业盈利随PPI边际放缓国际环境全球经济：美国经济见顶，欧洲经济处于下滑通道国际股市：总体震荡格局资料来源：申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想1.总体结论美欧经济数据走弱，中美贸易摩擦阶段性缓和。美国近期经济数据总体走弱，消费、生产、通胀等数据均有所下滑。1月FOMC会议纪要体现出美联储官员在加息、缩表等方面立场的变化，进一步印证了美联储向鸽派转向，市场对2019年加息预期已低于降息预期。欧元区经济下行趋势恶化，经济增长、消费、工业生产和通胀数据走弱，市场预期较为悲观。预计欧央行将视需要长期维持利率不变并在加息后的长时间内维持再投资。中美第七轮经贸高级别磋商取得实质性进展，提高关税延后对市场情绪短期内起到正面作用。2月全球地缘政治风险继续高企，委内瑞拉局势和英国脱欧进展的不确定性较高。我国月度经济数据企稳，信用环境有所改善。1月我国经济数据企稳，进出口增速均大幅反弹，贸易顺差同比多增，PMI小幅回升，生产边际回暖、新出口订单改善。1月金融数据显示信贷增长加快、企业中长贷融资需求小幅恢复，印证宽信用传导机制正在逐步疏通，信用环境整体企稳回暖。央行四季度货币政策执行报告强调逆周期调节与对民营企业和小微企业发展的支持，关于去杠杆的措辞有所变化，并利用前瞻指引稳定市场信心。深化金融供给侧结构性改革，积极推动金融服务民营企业。政治局第十三次集体学习上，习近平主席指出，深化金融供给侧结构性改革应当以金融体系结构调整优化为重点，从优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系等方面入手。近期政策不断推动金融发挥服务民营企业的职能，鼓励金融机构提升对民营企业和小微企业融资服务质量和规模。市场纾困资金入市也有利于缓解民营企业的困境。2月科创板相关工作取得较大进展，上海证券交易所资本市场服务G60科创走廊基地成立，上交所设立科创板三个相关一级部门，多只科创板基金申报。预计科创板细则正式稿将于近期落地。2.美欧经济数据走弱，中美贸易摩擦阶段性缓和美国消费生产等数据走弱，美联储会议纪要进一步消除市场加息预期。美股2月继续反弹，截至2月末道琼斯工业、纳斯达克和标普500均已基本收复去年12月初以来全部失地，这主要得益于加息预期消退和贸易摩擦担忧有所缓解。美国近期经济数据总体走弱，虽然劳动力市场保持总体稳健，但是消费、生产、通胀等数据均有所下滑。劳动力市场方面，1月新增非农就业30.4万人，连续两个月超过30万人（初值）；虽然失业率再度上升（由3.9%上升至4.0%），但是这一方面在一定程度上反映了劳动参与率的回暖（升至2014年以来最高的63.2%），另一方面是受到政府关门的临时影响；同时，时薪增速保持强劲（同比增长3.2%），连续四个月保持在3%以上，劳动力市场总体稳健。消费方面，12月零售销售同比增速跌至2016年下半年以来最低的2.3%，其趋势大幅恶化；剔除机动车辆及零部件，零售销售同比增速同样由4.7%大幅下跌至2.0%。生产方面，1月工业产出同比增长3.8%，较上月下美国近期经济数据总体走弱，消费、生产、通胀等数据均有所下滑。1月FOMC会议纪要体现出美联储官员在加息、缩表等方面立场的变化，进一步印证了美联储向鸽派转向。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想滑0.3个百分点；从分项来看，制造业产出同比增长2.9%，较上月下滑0.3个百分点，电力及燃气公共事业跌幅扩大，同比下跌5.6%。短期前景方面，1月制造业ISM提升2.3至56.6，新订单、生产和库存指数环比上升，雇佣和物价指数回落，制造业表现仍较为强劲；1月非制造业ISM下跌1.3至56.7，主要受新订单和商业活动指数下行拖累，但仍稳居荣枯线以上。通胀方面，受油价下跌影响，1月CPI同比增速由1.9%下滑至1.6%，为2017年7月以来最低水平；核心CPI仍然稳定在2.2%，代表通胀未来有望恢复至2%以上。货币政策方面，美东时间2月20日披露的1月FOMC会议纪要体现出美联储官员在加息、缩表等方面立场的变化，进一步印证了美联储向鸽派转向。对于年内是否加息，多位官员表示“还不明确今年晚些时候应该怎样调整联邦基金利率的目标区间”（‘notyetclearwhatadjustmentstothetargetrangeforthefederalfundsratemaybeappropriatelaterthisyear’），这不仅代表美联储官员对加息的预期在下降，甚至代表对于一些官员降息完全是在讨论范围内的；对于缩表，“几乎所有官员希望尽快公布今年晚些时候结束缩表的计划”（‘almostallparticipantsthoughtthatitwouldbedesirabletoannouncebeforetoolongaplantostopreducingtheFederalReserve'sassetholdingslaterthisyear’），代表年内结束缩表基本已成为美联储官员共识。基于联邦基金期货合约的市场预期显示，去年12月以来市场对加息的预期已有大幅下降，而今年2月以来降息的预期已高于加息。我们认为，短期内美联储鸽派立场将为全球股市提供较有利的环境，但是2019年美国经济基本面的变化值得关注。图1：美国消费和生产数据均有所下滑资料来源：Wind，申万宏源研究-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0%1%2%3%4%5%6%7%2013201420152016201720182019零售销售同比增速-左轴工业产出同比增速-右轴本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想图2：2月以来降息的市场预期已高于加息（联邦基金期货合约隐含的概率）资料来源：Bloomberg，申万宏源研究欧元区经济下行趋势进一步恶化。欧元区主要股指2月表现持续好转，欧洲STOXX50、德国DAX和法国CAC40等主要指数月内均实现不同程度的涨幅。欧元区近期经济数据进一步体现出经济下行的趋势，经济增长、消费、工业生产和通胀数据走弱，市场预期较为悲观。经济增长方面，欧元区四季度GDP同比增长初值仅为1.2%（季节及工作日调整后），较三季度下滑0.4个百分点，增速连续第五个季度放缓；各主要国家的初步数据同样不容乐观，德国、法国四季度GDP同比增速（季节及工作日调整后）分别下滑0.6和0.4个百分点至0.6%和0.9%，均为2014年以来的新低，意大利GDP同比增速有所恢复（由0.7%上升至1.0%），但是环比连续第二个季度下滑，经济衰退加深，西班牙GDP同比增速维持在2.4%。消费方面，11月欧元区零售销售指数当月环比下跌1.6%，创2011年6月以来最大单月降幅，同比增速下跌1个百分点至0.8%。工业生产方面，欧元区12月工业生产指数同比跌幅扩大至4.2%，为金融危机以来的最差表现；主要国家中德国（-3.9%）和法国（-1.4%）工业生产指数同比均明显下滑。通胀方面，受油价下跌影响，欧元区12月调和CPI（HICP）同比增速下跌0.1个百分点至1.4%，为2018年5月以来最低读数；核心HICP同比增速略微上升至1.1%，总体来看在经济下行周期欧元区通胀压力仍然缺失。短期前景方面，2月PMI分化，欧元区Markit综合PMI略微回升至51.4，其中制造业PMI下跌1.3至49.2，2013年6月以来首次跌破荣枯线，服务业PMI有所好转（上升1.1至52.3）；主要国家中德国和法国综合PMI均有所回升；欧元区投资者信心仍然在下挫，2月Sentix投资信心指数下降至2015年以来最低的-3.7。货币政策方面，1月议息会议以来欧央行立场无明显变化，最新公开信息体现出欧央行仍将保持鸽派立场。一方面，欧央行职业预测者调查（SurveyofProfessionalForecasters）结果显示，调查参与者对欧元区2019年经济增速和通胀的预期均较2018年四季度更加悲观，经济增速预期