化工行业风物长宜放眼量博弈周期布局成长20190621广发证券52页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/52[Table_Page]投资策略半年报|化工证券研究报告[Table_Title]化工行业风物长宜放眼量，博弈周期布局成长[Table_Summary]核心观点：行业与板块回顾：2019年上半年全球经济下行压力加大，化工行业景气度进入回落期，板块盈利能力收缩。进入2019年，全球经济趋势性走弱，5月以来，受贸易纷争扰动，全球经济减速压力持续上升，中国经济也面临放缓压力。国内整体投资平稳，基建存回暖预期，消费增速继续下滑，出口需求韧性仍强。根据百川资讯提供的各类化工品价格测算，当前各大类子行业价格大都均已跌落至近8年历史平均价格区间以下，仅维生素行业价格高于历史均值。除两碱，氟化工等板块外，各类化工子行业价差均已掉落至历史平均价差水平以下。行业与板块展望：短期存经济下行压力，供给侧门槛提升助力中期格局向好。短期内受经济增速下降影响，化工行业仍存在盈利下滑压力，但根据百川资讯提供的232种各类化工品的价格数据测算，当前有74.6%的化工产品价格跌至其历史均值水平以下，行业估值水平也已达历史低位。我们认为在环保、安全政策持续收紧的情况下，化工行业进入壁垒逐渐提升，小企业扩张产能难度较大，退出关停风险逐渐提升，因此未来行业资本开支或将主要由行业龙头公司主导。一进一退之中，我国化工行业的集中度将逐渐提升，未来行业竞争也将逐渐进入有序化阶段。优质行业龙头企业在此轮周期中，有望享受集中度提升红利。投资策略：关注三条主线，七大行业与龙头白马。我们认为2019年下半年投资机会应关注：（1）供给侧改革带来行业集中度提升子行业.受环保安全政策致行业收缩价格上行的萤石行业，行业集中度提升的混凝土外加剂行业，供给侧持续偏紧门槛抬升的农药行业；（2）弱周期或下游需求高速增长子行业。行业格局较好的食品添加剂行业，以及新兴需求增长的尾气催化材料，5G相关材料以及氢能源行业。（3）景气阶段性低谷周期子行业龙头白马。可中长期布局的龙头白马包括：万华化学，华鲁恒升，鲁西化工与桐昆股份。重点关注公司：金石资源，苏博特，广信股份，扬农化工，利尔化学，万润股份，国瓷材料，万华化学，桐昆股份，华鲁恒升，鲁西化工等风险提示国际油价大幅下跌带动化工品价格继续下跌，全球经济大幅下滑影响化工产品需求，行业层面风险；[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-06-21[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：郭敏SAC执证号：[e-mail]分析师：王玉龙SAC执证号：[e-mail]请注意，郭敏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：化工行业:化工品价格下行，关注混凝土外加剂、PVC等基建链条化工品2019-06-16化工行业地方专项债政策点评:政策助力，关注混凝土外加剂、PVC等基建链条化工品2019-06-12化工行业:化工品价格下行压力大，关注农药、萤石、新材料等行业2019-06-09[Table_Contacts]联系人：吴鑫然[e-mail]联系人：何雄[e-mail]-22%-14%-7%1%9%17%06/1808/1810/1812/1802/1904/1906/19化工沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/52[Table_PageText]投资策略半年报|化工重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E利尔化学002258.SZCNY13.572019/5/7增持17.681.041.4412.89.27.45.615.617.6海利尔603639.SHCNY26.702019/5/7增持33.352.302.8911.49.07.86.216.717.4扬农化工600486.SHCNY54.382019/5/6买入62.903.694.1914.512.89.57.719.818.3万华化学600309.SHCNY41.982019/4/30买入59.103.944.9310.18.17.05.423.725.2金禾实业002597.SZCNY19.052019/4/30买入23.051.652.0211.39.27.05.419.820.4金石资源603505.SHCNY19.602019/4/30买入24.001.201.5215.812.59.57.525.624.4三友化工600409.SHCNY5.772019/4/29买入8.210.680.818.26.94.53.611.311.8桐昆股份601233.SHCNY14.412019/4/28买入18.721.441.899.57.36.55.614.816.5鲁西化工000830.SZCNY11.252019/4/24买入20.771.611.926.75.710.58.718.017.7国恩股份002768.SZCNY26.652019/4/24买入31.931.521.8217.314.511.710.116.916.9道恩股份002838.SZCNY11.342019/4/24买入23.760.821.1613.79.714.911.417.920.2万润股份002643.SZCNY10.052019/4/22买入15.000.600.6917.014.713.010.811.011.3广信股份603599.SHCNY14.912019/4/21买入21.591.271.6211.99.37.25.011.212.6醋化股份603968.SHCNY16.182019/4/19买入22.501.321.4712.010.87.06.116.215.2百合花603823.SHCNY17.722019/4/15增持27.851.111.4015.412.29.27.015.015.9中泰化学002092.SZCNY8.172019/3/27增持10.501.141.296.96.16.66.011.511.5广汇能源600256.SHCNY3.612019/3/24买入4.950.330.4710.57.35.74.013.015.7坤彩科技603826.SHCNY14.922019/2/26增持18.200.560.7925.918.520.014.416.919.2数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/52[Table_PageText]投资策略半年报|化工目录索引一、行业与板块回顾与展望................................................................................................71.1宏观回顾：经济存下滑压力，需求端触及底部....................................................71.2行业回顾：供给侧影响持续，大宗化学品价格承压下行...................................101.3板块回顾：季度营收与净利润增速下行.............................................................111.4行业与板块展望：景气反弹尚需催化，行业龙头穿越周期................................13二、投资机会一：行业集中度提升子行业........................................................................142.1萤石行业：供给收缩，需求稳定，价格中枢上行..............................................142.2混凝土外加剂：行业集中度提升，行业格局改善..............................................202.3农药行业：供给侧持续偏紧，行业份额逐渐向龙头集中...................................24三、投资机会二：需求增长的新材料行业........................................................................293.1尾气催化材料：受益国六标准实施，国六标准促催化剂产业链........................293.2食品添加剂：甜味剂与防腐剂格局良好.............................................................383.35G相关材料：受益5G商用化浪潮，材料端国产替代空间大...........................403.4氢能源：能源革命不止步...................................................................................43四、投资机会三：供给侧改革助力行业龙头穿越周期......................................................474.1万华化学：产品为矛，成本为盾，从MDI龙头向综合性化工龙头发展............484.2华鲁恒升：成本控制为王，规划新项目保障公司发展.......................................484.3鲁西化工:完善产品业务一体化，提升行业竞争力............................................494.4桐昆股份：向上布局打造一体化涤纶长丝龙头..................................................49风险提示...........................................................................................................................50识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/52[Table_PageText]投资策略半年报|化工图表索引图1：全球制造业PMI继续回落.............................................................................7图2：全球GDP增速下行......................................................................................7图3：美国制造业PMI............................................................................................7图4：美国非农就业人数变动.................................................................................7图5：中国不变价GDP增速..................