我国房地产上市公司资本结构与绩效关系研究

东南大学硕士学位论文我国房地产上市公司资本结构与绩效关系研究姓名：张红申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：虞斌20090604我国房地产上市公司资本结构与绩效关系研究作者：张红学位授予单位：东南大学相似文献(10条)1.学位论文陈浩房地产上市公司市场时机选择对资本结构的影响研究——基于我国房地产上市公司面板数据的实证研究2009公司选择在市场高估公司价值的时候发行股票，低估时回购，或选择在权益发行成本较低的时候发行股票的行为被称为市场时机选择。Baker和Wurger在2002年发表在《JournalofFinance》上的《MarketingTimingandCapitalStructure》一文标志着资本结构的市场时机选择理论的形成。Baker和Wurger(2002)认为，公司在过去为应对资本市场变化而进行调整积累将会对公司目前的资本结构产生重大影响，同时，从长期看来，公司资本结构也受融资行为决策的影响。资本结构的市场时机选择理论放松了对市场有效的假设，认为市场价值的短期波动会对公司股票的发行和公司资本结构都产生持久的影响，即市场时机选择行为对公司资本结构具有长期和明显的影响，公司存在最佳融资时机。目前，国内外关于行为公司金融方面的研究(市场时机选择对资本结构的影响研究)还处于起步发展阶段，还很少有学者将行为公司金融理论应用到中国某一行业的融资行为上。因此，本文运用资本结构的市场时机选择理论的研究成果分析我国房地产上市公司，希望此举能成为有益的探索。本文在回顾了国内外关于市场时机选择与资本关系的研究成果的基础上，对资本结构理论的发展、与行为公司金融理论框架下资本结构的市场时机选择理论进行了总结，然后借鉴Baker和Wurgler(2002)的多元回归模型，选择合适的财务指标、引入代表历史市场价值的外部融资加权平均市账比，对资本结构的市场时机选择理论在中国房地产上市公司融资行为上的适用性进行实证检验，考察问题主要有3个方面：首先，通过IPO时间样本和日历时间样本对我国房地产上市公司市场时机选择进行初步分析；其次，我国房地产上市公司市场时机选择对资本结构的短期影响分析，即市场时机选择行为在短期内是否会对公司资本结构产生影响，影响又有多大，是否会通过净权益发行来影响资本结构；最后，我国房地产上市公司市场时机选择对资本结构的长期影响分析，即市场时机选择行为是否会持久影响资本结构，以及会持续多久。实证结果发现我们并不能用市场时机选择理论来解释我国房地产上市公司的资本结构变化，于是本文尝试使用其他的资本结构理论对实证内容做出分析，然后结合我国资本市场与房地产行业的现状来解释研究结果，发现：首先，由于我国上市公司在公开发行新股时需要严格遵循严格的规定，并经历复杂的审批程序，因此，即使公司在具备市场时机选择的条件下，也很有可能因为规章的束缚而错过市场时机，或者不能利用股价的波动选择股票回购；其次，目前我国对企业债券发行有规模管制，这使企业无法依据自身需求与市场状况来决定融资决策，另外，企业债券发行的行业、地域、所有制等都受到国家的严格审批，且审批环节十分繁琐，债券利率有严格的上限规定，发行范围较为狭窄，这都使企业发行债券的积极性严重降低，从而约束了上市公司对债券市场的有效利用，从而对公司的资本结构也会存在一定的影响。最后，我国房地产公司被动地过度依赖银行，银行信贷贯穿于土地储备、交易、房地产开发和销售的完整流程，同时银行信贷审批程序较为繁琐，而资本市场情况瞬息万变，房地产上市公司很可能由于在等待银行贷款审批结果的时候，经常错失有利的市场时机选择机会。针对上述原因，本文提出了相应的对策建议。本文研究的不足之处，主要体现在实证分析中，对于衡量市场时机选择的指标未作深入研究，只是简单地借鉴了Baker和Wurgler(2002)的模型，也未曾考察外部融资加权平均市账比是不是衡量公司市场价值历史变动的最佳指标，没有找到一个方法明确历史估值对公司资本结构的长期影响期限。今后可以进一步研究有着什么特征的资本结构的公司更倾向于进行市场时机选择，与本文结合共同解释市场时机选择与资本结构之间的关系。2.期刊论文张艳.ZhangYan对我国房地产上市公司资本结构影响因素的实证研究-价值工程2009,28(8)以房地产上市公司为研究对象,采用主成分分析法和回归分析方法,通过对其资本结构影响因素进行实证研究,以期为优化企业资本结构和实现公司理财目标指明方向.3.学位论文吴琪升房地产上市公司资本结构与融资方式的优化2008房地产业在我国国民经济发展中占有重要地位,房地产上市公司是其优秀代表和行业典范。面对国家宏观调控,房地产上市公司如何通过融资方式、拓宽融资方式,合理调整与优化企业资本结构,提高风险控制意识,推进我国房地产行业的健康发展具有相当重要的现实意义。本文根据资本结构理论与融资理论,对我国房地产上市公司的资本结构特征、融资方式特征以及多元化融资方式及其优化进行了系统研究,并通过深万科的资本结构与融资方式优化案例分析,力图探究我国房地产上市公司资本结构存在的问题及成因、资本结构的优化目标及优化调整策略、融资方式与资本结构之间存在的内在联系,试图构建我国房地产上市公司的多元化融资方式,从而创造新型融资模式,提供调节资本结构的手段,达到优化资本结构的目的。首先,本文对我国房地产上市公司资本结构的基本特征和形成原因进行了研究,指出房地产上市公司内部融资比重偏低,外源性融资主要集中于商业银行系统,且主要表现为短期银行信贷；并根据资本结构优化的目标分析了资本结构优化的调整策略以及房地产上市公司资本结构优化的一些基本方法。其次,本文对我国房地产上市公司融资方式特征及影响进行了研究,指出我国房地产上市公司融资方式与资本结构的内在联系。我国房地产上市公司资金需求量大,对外源性融资依赖性高；融资方式单一；过度依赖债务融资面临较大的经济风险和财务风险；债务融资、股权融资以及企业不同发展阶段的融资方式对资本结构均有不同的重要影响。再次,本文结合我国房地产上市公司的资本结构特征及其优化和融资方式特征及影响,指出构建我国房地产上市公司多元化融资方式--可转换公司债券、房地产信托融资、房地产投资基金和资产证券化的迫切性和必要性,作为债务融资和股权融资的有益和创新方式,它们是调节与优化我国房地产上市公司资本结构的重要手段之一。现阶段除了大力发展可转换公司债券和房地产信托融资外,我国完全可以借鉴新加坡发展房地产投资基金的成功经验,积极培育房地产投资基金融资模式,中长期应培育发展资产证券化的融资方式。此外,根据不同时期、不同项目、不同环节的融资需求,房地产上市公司应根据自身实情来确定融资方式,规避融资风险。然后,本文对深万科资本结构与融资方式优化进行了案例分析,指出深万科的融资方式对改善和优化我国房地产上市公司的资本结构具有一定的代表性和可操作性。深万科通过债务融资与股权融资的尽可能合理组合来改善并优化资本结构,降低融资成本和融资风险,保持或增进企业的良性发展；同时,深万科在不能摆脱行业普遍性高负债经营的特点面前,通过发行可转换公司债券、集合信托融资、增发A股股票、银行授信等多元化融资方式改善了公司资本结构,也降低了公司经营风险和财务风险。最后,本文提出了几点政策建议：逐步健全我国房地产融资体系,发展和完善债券市场,提高房地产上市公司债券的融资比例；推进金融体制改革,完善商业银行的信用制度；建立健全公司财务激励约束机制。总结全文,本文的研究成果对我国房地产上市公司资本结构和融资方式的进一步理论研究和行业发展都具有一定的现实意义。而将我国房地产上市公司融资方式与资本结构及其优化结合起来进行考虑问题又使研究具有一定的应用价值。4.学位论文王春梅我国房地产上市公司资本结构问题研究2006随着人民生活水平的提高，我国房地产行业进入了一个快速发展时期。房地产上市公司作为房地产行业的主体，在其行业发展中起着主导作用，其规范发展是房地产业健康发展的保证。但是目前我国房地产业出现了非理性的繁荣，房地产上市公司的资本结构也存在一定的问题。房地产上市公司的资本结构质量如何?有哪些因素影响房地产上市公司的资本结构?影响程度如何?由于企业选择不同的融资方式影响企业的价值，乃至社会资源的配置效率。因此，研究房地产上市公司的资本结构问题具有十分重要的现实意义。国内外许多学者对影响上市公司资本结构的因素进行了深入的理论与实证分析，但得到的结论往往自相矛盾。我国资本市场发展较晚，所以对于我国企业的资本结构研究处于起步阶段，尤其对房地产上市公司资本结构的质量以及资本结构影响因素的研究不够深入。因此，本文利用国内房地产上市公司的数据资料，结合财务学、管理学、政治经济学的基本知识，采用实证分析、规范分析与比较分析等研究方法，从多角度对我国房地产上市公司的资本结构质量及其影响因素进行分析和比较。实证分析发现，目前房地产上市公司资本结构不合理，财务杠杆比较高，房地产上市公司的资本结构受个别因素的影响较大，说明影响房地产资本结构的主要因素并不是稳定不变的，部分地说明了现有的许多研究结论相互矛盾的原因。在此研究的基础上提出了有效的解决方法，为房地产上市公司优化资本结构提供理论支持。5.期刊论文莫生红.MoShengHong房地产上市公司资本结构与经营绩效关系的实证分析-特区经济2007,225(10)本文利用房地产行业上市公司的经验数据,从相关与回归两方面实证分析了上市公司资本结构与经营绩效的关系.实证结果表明:上市公司的资本结构与经营绩效之间具有显著负相关性,并且存在线性关系.6.学位论文罗庆生中国房地产上市公司资本结构影响因素实证研究2005通过分析国内80家房地产上市公司资本结构的现状及特点，利用统计学的原理，找出了影响房地产上市公司资本结构的重要因素，并以此为前提，提出了房地产上市公司最佳资本结构的衡量标准，为房地产上市公司的最佳资本结构决策提供了一个系统的评价体系。实证分析发现，目前房地产上市公司平均负债率高于上市公司总体平均水平，房地产上市公司资本结构不合理，财务杠杆较高，房地产上市公司的资本结构受个别因素影响较大，综合实力强的企业存在股权融资偏好的行为，多数房地产上市公司对资本结构的选择处于一个被动状态。资本结构比较模型正是针对这一问题提出了有效的解决方法，为房地产上市公司优化资本结构提供了理论支撑。7.期刊论文杨金凤优化我国房地产上市公司资本结构的措施-中国商界2009(1)房地产业要寻求多元化融资,开拓新的融资渠道,减少对银行的依赖,降低融资的风险性,房地产企业应建立多元化的融资渠道,间接融资手段和直接融资方式相结合,在政策允许的条件下充分利用创新融资工具.8.学位论文吕媛媛中国房地产上市公司资本结构和融资策略研究2008房地产业是国民经济的支柱产业,其健康发展是社会进步和经济发展的保证之一。房地产业是资金密集型行业,房地产开发离不开金融机构的支持。中国人民银行121号文件对房地产市场资金供给产生了巨大影响,银行等金融部门需要了解房地产企业的财务状况以控制贷款风险；房地产企业需要了解企业的资本结构现状和影响因素以合理安排融资和优化资本结构。房地产企业中的上市公司具有一定代表性,通过研究房地产上市公司资本结构可以为研究房地产企业资本结构提供切入点。资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题。西方学者对资本结构理论的研究已经有近60年的历史,出现了MM定理资本结构理论,随着信息不对称理论的引入,又形成了如代理理论、信号传递理论、优序融资理论、激励理论等新资本结构理论,这为我们研究中国房地产上市公司的资本结构影响因素提供了理论基础。本文以我国房地产上市公司为研究对象,引入中西方资本结构理论研究成果,回顾国内外资本结构影响因素的研究现状,分析研究我国房地产上市公司资本结构的影响因素。通过因子分析法寻找主要影响因素,采用多元回归分析法构建资本结构决策模型,尝试确定企业资本结构优化方向,以此指导企业合理安排融资和优化资本结构。本文的基本框架如下：第一章为绪论部分,主要包括问题提出、文献综述、研究