人员测评的理论与方法——顾凯宪

交通运输/航运2009年12月10日研究所行业研究行业专题建议：短期中性长期A运力消化尚需时日--2010年航运业专题报告国都证券核心观点1、2010年干散货运价仍将宽幅震荡，平均点位将高于09年。需求：铁矿石和煤炭是影响干散货市场景气度的2大主要货种，中国09年铁矿石进口量约占全球贸易量的68.76%，预计2010年中国进口铁矿石增速将达6%，仍是影响干散货市场需求量的最重要因素，而钢铁产能利用率的提升及发电量的上升将拉动煤炭贸易量上升。在2大货种拉动下预计全球散货需求增幅为5%。另外运距拉长、塞港等因素都将消耗更多运力。供应：09年前10个月散货船运力交付率为45%，假设2010年新船交付率为50%，则当年新增运力仍高达11.6%，手持订单占现运力比重为61.23%，未来2年新船交付将对市场造成较大压力。运价：在总体供大于求情况下，运价在总体上不具备大幅走牛的条件，由于09年年初基数低，2010年运价平均点位将高于09年，由于部分货物运输的季节性特征强，而新船交付时间与季节需求的不匹配将导致短期内运价的大幅波动。2010年中国沿海干散货运输市场将保持平稳。2、单壳船退出成为2010年油运市场的看点。国际海事组织规定单壳船最终使用年限为2010年，现单壳船运力占比为13.76%，单壳船淘汰将使得2010年油运市场新增运力供需结构迎来近5年最好局面，油轮运价将随着单壳船淘汰逐步走高。而“国油国运”和长期运输协议的签订给中国的油运公司带来了难得的发展机遇。3、集运市场严重依赖于欧美消费者支出。2010年集运运力供应虽仍大于需求，但由于行业集中度高，且船东联合经营增加，有利于控制运价，预计2010年运价将略高于2009年，但仍面临较大扭亏压力。4、2010年经济回暖将带动航运需求的增长，但由于三大市场均面临新增运力集中交付的压力，因此除油运市场因单壳船淘汰原因给运价带来较为确定性的正面支撑外，散货和集运总体运价难大幅上涨，在2010年我们看中如下三类投资机会：（1）业务平衡性好且具备平滑周期风险，有稳定增长预期的白马公司，主要推荐中海发展；（2）运价将现拐点，并处于“国油国运”战略背景下的国内油运公司，主要推荐长航油运和中海发展；（3）需求增加带动运价波动而带来的交易性投资机会，主要关注受益于出口复苏的中海集运和BDI上涨的最大受益者中国远洋。-40%-20%0%20%40%60%80%100%08-1209-0209-0409-0609-0809-10航运Ⅲ(申万)上证综合指数独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。第1页研究创造价值研究员：巩俊杰电话：010—84183316E-mail：[e-mail]联系人：汪立电话：[phone]E-mail:[e-mail]行业专题第2页研究创造价值目录1行业概况.........................................................31.1行业分类...............................................................31.2行业特征...............................................................31.3航运业各专门化市场比较.................................................42干散货运输市场：2010年将宽幅震荡.................................52.1运价走势回顾...........................................................52.2中国仍是影响2010年散货运力需求最重要因素..............................72.3印度有望成为新兴力量...................................................92.32010年运力增长较快...................................................102.42010年运价走势预测...................................................113沿海干散货运输市场：保持平稳.....................................124油轮运输市场：单壳船退出成为看点.................................134.1运价走势回顾..........................................................134.22010年需求略增.......................................................144.3单壳船淘汰将冲减新船交付压力..........................................154.42010年油轮运价将前低后高.............................................164.5国油国运政策给中国船东带来了难得的发展机遇。..........................175集装箱运输市场：严重依赖于欧美消费者支出.........................175.1运价走势回顾..........................................................175.22010年需求将与全球GDP同步回升.......................................185.32010年运力供给压力较大...............................................195.42010年集装箱运价将小幅回升...........................................196行业投资策略和重点上市公司评价...................................206.1行业投资策略..........................................................206.2重点上市公司点评......................................................20行业专题第3页研究创造价值1行业概况1.1行业分类按照船舶运输的对象，航运业可分成集装箱运输、散杂货运输、石油天然气运输等专门化市场。图1：航运业细分市场关系图资料来源：国都证券研究所表1：上市航运公司航运细分市场分布公司名称件杂货运输集装箱运输散货运输油轮运输液化气运输化学品运输沥青运输中远航运SST天海中海集运中国远洋长航凤凰宁波海运招商轮船中海发展南京水运中海海盛资料来源：国都证券研究所1.2行业特征1.2.1优势同其他运输方式相比，海运有运量大、运距长、运输成本低等优点，因此在海洋运输干货运输湿货运输集装箱运输散货运输油轮运输液化气运输化学品运输沥青运输件杂货运输行业专题第4页研究创造价值大规模的远距离运输，尤其是跨洋运输中，具有不可比拟的优势。1.2.2航运业是强周期行业航运业是国民经济和国际贸易的基础行业，90%的国际贸易量通过海运完成，宏观经济与贸易环境的变化，对航运业的需求有着决定性的影响。宏观经济仅能影响运力需求端，而运力供需结构的变化共同决定了航运业的周期变化。在全球船队的运力供给和贸易运输需求互相作用的影响下，航运业表现出明显的周期性规律。另外，由于主要货种贸易存在明显的季节性特征，航运景气在一年中又明显的表现出季节性的特点。如因圣诞采购的原因，3季度通常是集运行业的旺季；而由于北半球冬季取暖用煤和美洲粮食的收获，加之铁矿石谈判的影响，4季度通常为散货旺季。从1873年至2000年间，全球航运共经历15次长周期，平均每次历时7.1年，其中最短4年，最长11年。1.2.3全球化除沿海航运市场外，远洋运输航线不受航权限制，定价全球化。在这个市场上，只有运力的供求关系，才是左右运价或租金水平变动的根本原因。任何个别的船舶经营人对市场上运价的影响都是很有限的。为此，船舶经营人需经常了解各航线上船舶经营状况和国际政治经济形势变化。1.2.4需求和短期运力供给呈刚性由于对运输的需求刚性，货主的需求价格弹性较低；由于造船周期较长，从定单到交船需要3年时间，短期的运力供给有明显的刚性特征，这种刚性特征又加剧了行业的周期波动，因为船东往往在市场高景气期签下大量造船订单，而在需求周期下降的过程中，新船仍不断刚性交出，从而加剧萧条。1.2.5金融属性开始显现随着FFA交易主体和交易量的逐渐加大，其对现货市场影响力也日增，航运市场金融属性越来越明显。1.3航运业各专门化市场比较表2：各专门化市场特征比较比较项目干散货油轮集装箱目前景气度维持高景气度低迷，景气度有可能提前回升景气回升期，关注世界经济。远期交易可以可以不可以折旧占成本比例20%-30%20%-30%10%购船时机重要重要不重要运价波动性大大小行业专题第5页研究创造价值运行时间不固定不固定固定进入壁垒相对低相对低高完全竞争性较强较强弱造船毛利率低较高高资料来源：国都证券研究所2干散货运输市场：2010年将宽幅震荡2.1运价走势回顾2009年12月8日BDI指数收于3902点，较去年底上涨404%，11月19日创下年内最高点4661点，最低点为年初的772点，最高点为最低点的6倍，全年平均点位为2579点，远低于2008年6390点的均值。运输铁矿石的海岬型船运价指数的上涨是年内BDI指数大幅上涨的主要推手。图2：近5年BDI指数走势资料来源：Bloomberg图3：海岬型船运价上涨是年内BDI上涨的主要推手资料来源：Bloomberg行业专题第6页研究创造价值中国铁矿石进口量激增是拉动运价上升的最主要因素2009年全球散货贸易量为49.64亿吨，同比下降4%，而最大散货货种铁矿石海运量同比增长6%，是五大货种中唯一贸易量正增长的货种，其中中国进口量的急剧增加功不可没。预计2009年铁矿石海运量为8.95亿吨，其中中国进口量为615.7百万吨，同比增长39.14%，中国进口量占全球贸易量的68.73%，与之对应的是全球其他地区铁矿石需求量下降30%。数据显示中国大量从巴西、澳大利亚和印度进口铁矿石是最近几个月运价上涨的最重要因素，塞港对运价上涨起到了推波助澜作用。同时，中国因素在第2大散货货种煤炭上也开始逐渐显现，09年前10个月中国煤炭进口量激增171.34%。图4：2009年中国铁矿石和煤炭进口量激增01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%铁矿石当月进口量（万吨）增速02004006008001,0001,2001,4001,6001,8001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月-100%0%100%200%300%400%500%600%煤炭当月进口量（万吨）增速资料来源：海关，国都证券研究所图5：巴西巴图朗至中国北仑/宝山钢铁运费资料来源：Bloomberg行业专题第7页研究创造价值2.2中国仍是影响2010年散货运力需求最重要因素5大散货货种占全部散货贸易量的比例为42%，而铁矿石和煤炭分别占据5大散货货种比例为43%和38%，成为左右散货贸易量的最重要因子。综上，未来干散货市场需求增长的关键是钢铁和煤炭贸易量，而钢铁进口量