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请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧策略研究Page1储蓄率回升导致4月份美国消费支出下滑[Table_KeyInfo]海外快评海外市场美国制造业采购经理人指数快评[Table_Title]9月份美国PMI低于预期库存回升较需求明显加快分析师：崔嵘[e-mail]021-60933159SAC执业证书编号：S0980209080423事项：[Table_Summary]10月1日美国供应管理协会（ISM）公布，9月份美国制造业采购经理人（PMI）指数为54.4。注：PMI指数衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、出口订单和进口等八个范围的状况。评论：结论：9月份美国PMI转而下行，降至54.4，为09年12月以来最低水平，目前经济尚未出现明显转强信号。多数分项指标均出现恶化，库存回升仍较新增需求明显加快，预示未来PMI有下行压力，符合我们的判断。我们维持前期判断：进入Q2美国国内需求回升缓慢，Q2-Q3经济增速将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力，Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。9月份PMI指数回落1.9个点略低于市场预期9月份美国PMI先行指标回落1.9个点，至54.4，略低于市场预期的54.5，为09年12月以来最低水平。指数高于50临界值，意味着经济仍处扩张期。经济进入Q3后环比增速将继续回落，目前来看经济尚未出现转强的信号，但二次探底的概率较小；Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。表1：ISM制造业采购经理人指数PMI分项指标指标9月8月变化变动方向动能变化趋势PMI54.456.3-1.9扩张减慢14新接订单51.153.1-2.0扩张减慢15产出指数56.559.9-3.4扩张减慢16就业指数56.560.4-3.9扩张减慢10供应商发货52.356.6-4.3减慢减慢16厂商库存55.651.4+4.2扩张加快3消费者库存42.543.5-1.0过低减慢18物价指数70.561.5+9.0上升加快15未完成订单46.551.5-5.0萎缩摆脱扩张1出口指数54.555.5-1.0扩张减慢15进口指数56.556.50.0扩张不变13整体经济扩张减慢17制造业扩张减慢14资料来源：国信证券经济研究所注：变动方向：50为扩张/上升，50为萎缩/下降，=50为不变；动能变化：偏离50越大越加速扩张/萎缩；趋势：连续n个月维持该变动方向主要分项指标均出现恶化未完成订单首次萎缩2010年10月08日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page29月份PMI中多数分项指标均出现恶化，经济尚未出现明显转强的信号：产出指标下滑3.4个点，至56.5；就业指标下降3.9个点，至56.5，10月为本轮衰退以来首次高于50临界值；价格指标继续大幅上升9.0个点，缓解目前美国国内的通缩风险；新订单指标继续下滑2.0个点，降幅较前月扩大。18个行业中有7个行业新订单出现扩张（前月8个行业），有7个行业（木制品、印刷、机械、化工、多种金属、非金属矿产品和食品饮料行业；前月6个）的新订单出现下降。厂商和消费者库存分别变化了+4.2和-1.0个点，消费者库存为连续18个月低于50临界值，食品饮料烟草的消费库存“过高”。18行业分项指标中有13个出现扩张（前月11个），其中以服装皮革、电力设备和家电行业居前。图1：美国ISM制造业及非制造业采购经理人指数（2000/1-2010/9）25303540455055606570Jan/00Jul/00Jan/01Jul/01Jan/02Jul/02Jan/03Jul/03Jan/04Jul/04Jan/05Jul/05Jan/06Jul/06Jan/07Jul/07Jan/08Jul/08Jan/09Jul/09Jan/10Jul/10制造业非制造业资料来源：国信证券经济研究所图2：PMI中新订单和进出口订单指标（2000-2010/9）图3：PMI指数中物价和就业指标（2000-2010/9）202530354045505560657075Jan/00Jan/01Jan/02Jan/03Jan/04Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10新订单出口进口0102030405060708090100Jan/00Jan/01Jan/02Jan/03Jan/04Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10就业价格资料来源：国信证券经济研究所资料来源：国信证券经济研究所进口指标持平于前月而出口指标继续回落1.0个点9月份PMI中进口指标持平于前月的56.5；而出口指标继续下降1.0个点，至54.5，仍超出50临界值。18个行业中有8个行业进口出现增长（前月9个）：塑料橡胶产品、非金属矿产品、电力设备、家电、机械、交通运输、化工、电子产品/计算机等，仅造纸和食品饮料烟草行业进口下降。物价指数继续大幅上涨9.0个点通缩压力有所缓解大宗商品中钢铁和天然气价格出现回落，而铝、铜、苛性碱价格上涨；电容器、可可粉、电子产品等出现供给短缺。9月份物价分项指标继续大幅上涨9.0个点，至70.5，缓解美国国内目前的通缩压力。鉴于美联储货币会议声明、房地产和就业市场的不确定性等因素，美联储启动紧缩政策时点预计将推迟至2011年上半年。库存回升相对需求增长明显加快预示未来PMI有下行压力新订单/库存比可以看作是PMI指标较好的一个领先指标，9月份该比值由1.0继续回落至0.9，低于长期均值。历请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3史统计表明，新订单/库存比低于1.2时，PMI指数通常出现下滑，厂商在面对新订单减少而库存增加的形势下对于未来制造业的状况也不会持续乐观。对于美国经济的判断，我们维持观点：进入Q2美国需求回升缓慢，Q2-Q3美国经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力，Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。目前来看，在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。海外股市震荡小幅走高，美元大幅回落，符合我们预期十一假期期间，美股震荡小幅走高，主要受经济数据表现不一影响（10.1震荡、10.4下挫、10.5大幅上扬、10.6震荡）。而美元指数继续大幅走弱（10.1下挫、10.4震荡上扬、10.5亚洲开盘后继续大幅下挫），完全符合我们的预期。我们维持观点：目前市场对于美联储后续进一步量化宽松的政策预期仍将主导美元弱势格局！只有当美联储继续宽松政策的这一预期改变后，美国宏观数据的走强才会成为推升美元走强的因素！10月5日周二，日本央行意外宣布降息，再次揭开全球央行新一轮量化宽松、拯救经济复苏的行动（9月15日，日本央行曾抛售日元干预汇市，为2004年以来首次干预汇市）。日本将利率由0.1%降至0-0.1%区间，并承诺将维持零利率知道物价企稳。同时，央行还将创建规模为5万亿日元（若有必要将扩大资金）的基金用以购买日本国债和其他资产，旨在压低长期市场利率，降低风险溢价。新资产购买计划也表明央行更为积极宽松的立场。对此，亚洲国家货币将再次面临升值压力，预计多数国家将通过允许其货币缓慢升值以控制输入性通胀。图4：美国PMI指数与铜价指数走势（1987/4-2010/9）图5：美国PMI指数与联邦利率走势（1971-2010/9）2530354045505560657075Apr/87Apr/88Apr/89Apr/90Apr/91Apr/92Apr/93Apr/94Apr/95Apr/96Apr/97Apr/98Apr/99Apr/00Apr/01Apr/02Apr/03Apr/04Apr/05Apr/06Apr/07Apr/08Apr/09Apr/10-150%-100%-50%0%50%100%150%LME铜价同比（右）制造业PMI01020304050607080Jan/71Jan/73Jan/75Jan/77Jan/79Jan/81Jan/83Jan/85Jan/87Jan/89Jan/91Jan/93Jan/95Jan/97Jan/99Jan/01Jan/03Jan/05Jan/07Jan/090510152025制造业利率%（右）资料来源：国信证券经济研究所资料来源：国信证券经济研究所图6：美国PMI及新订单/库存比（1948-2010/9）图7：美国PMI及新订单/库存比（1988-2010/9）3035404550556065707580Jan/48Jan/50Jan/52Jan/54Jan/56Jan/58Jan/60Jan/62Jan/64Jan/66Jan/68Jan/70Jan/72Jan/74Jan/76Jan/78Jan/80Jan/82Jan/84Jan/86Jan/88Jan/90Jan/92Jan/94Jan/96Jan/98Jan/00Jan/02Jan/04Jan/06Jan/08Jan/1000.511.522.5PMI新订单/库存3035404550556065Jan/88Mar/89May/90Jul/91Sep/92Nov/93Jan/95Mar/96May/97Jul/98Sep/99Nov/00Jan/02Mar/03May/04Jul/05Sep/06Nov/07Jan/09Mar/1000.20.40.60.811.21.41.61.82PMI新订单/库存资料来源：国信证券经济研究所资料来源：国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4图8：美国PMI中进出口指标与美元走势（1990-2010/9）图9：美国PMI中进口指标与中国对美出口同比增速253035404550556065Jan/90Jan/91Jan/92Jan/93Jan/94Jan/95Jan/96Jan/97Jan/98Jan/99Jan/00Jan/01Jan/02Jan/03Jan/04Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/105060708090100110120130出口进口美元指数(右）253035404550556065Jan/99Jul/99Jan/00Jul/00Jan/01Jul/01Jan/02Jul/02Jan/03Jul/03Jan/04Jul/04Jan/05Jul/05Jan/06Jul/06Jan/07Jul/07Jan/08Jul/08Jan/09Jul/09Jan/10Jul/10-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.6进口中国对美出口同比（右）资料来源：国信证券经济研究所资料来源：国信证券经济研究所图10：美元指数（2010.10.1-10.7）资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所注：蓝色阴影表示熊市起止时间；黑色阴影表示经济衰退起止时间。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5图11：美国制造业和非制造业PMI指数（1948/1-2010/9）0102030405060708090Jan/48Jan/50Jan/52Jan/54Jan/56Jan/58Jan/60Jan/62Jan/64Jan/66Jan/68Jan/70Jan/72Jan/74Jan/76Jan/78Jan/80Jan/82Jan/84Jan/86Jan/88Jan/90Jan/92Jan/94Jan/96Jan/98Jan/00Jan/02Jan/04Jan/06Jan/08Jan/10制造业非制造业资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所注：蓝色阴影表示熊市起止时间；黑色阴影表示经济衰退起止时间。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上谨慎推