实物期权与金融期权比较区别

实物期权与金融期权比较区别一、实物期权与金融期权金融期权是指期权的持有者在未来一定时间内拥有以一定价格购买或出售某项金融资产的权利。自1973年B1ack和Scholes提出的关于不支付红利股票的欧式看涨期权定价公式以来,期权理论成为金融理论中发展最快、最具吸引力的理论之一。实物期权的概念是由Myers在1977年首先提出的。他认为,一个投资项目所产生的现金流所创造的利润应来自于目前所拥有资产的使用,再加上一个对未来投资机会(增长机会)的选择。这种增长机会可以被看作是实物资产的看涨期权,这一期权的执行价格是获得这项资产的未来投资。到期时期权的价值依靠于资产未来价值也依赖于投资者是否执行这一期权。也就是说投资者拥有一种权利,即在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产的权利,同时又因为其标的物为实物资产,相对于金融期权而言将此类期权称为实物期权(realoption)。与金融期权类似,实物期权包含有权利而不需承担义务。企业可以通过建造新的工厂、开发市场等抓住这一新的利润机会,为企业未来带来收益。反过来讲,企业关闭亏损的经营项目也属于一种投资,这意味着企业未来损失的减少。机会就是一种期权,是一种权利而不需承担任何责任。拥有一个自由决策的投资机会就等于拥有了一项权利而没有任何义务,他是否执行这个期权完全取决于投资者自己的战略决策。当他决策进行投资后就等于执行了这个期权也即失去了等待新信息的可能性,如果未来市场出现了与预测相反的情形,他也不能收回投资。这就好比是一个金融看涨期权的持有者,它拥有在有效期内按照执行价格购买某种资产的权利,但不需要承担责任,当执行期权对他有利时他就执行这一期权,实物期权也是如此。所以,实物期权与股票的看涨期权之间是非常类似的(下表所示),但二者并不是完全一致的。首先,股票看涨期权具有排他性,而实物期权经常是与其他竞争者共享的,投资者可以先执行这个期权而比其他投资者占有先机;第二,股票看涨期权是可以交易的,但实物期权一般来说是不能交易的;第三,股票看涨期权的价值完全来自于基础资产股票,而一些实物期权执行时可以产生进一步的投资机会,出现了建立在期权之上的期权,或者说实物期权具有复合性。本文将就实物期权与金融期权之间的`区别进行系统的分析。二、实物期权与金融期权的比较(一)实物期权与金融期权标的资产的性质不同股票看涨期权实物期权股票的现值预期现金流的(净)现值执行价格投资成本有效期直到投资机会消失股票价格的不确定性项目价值的不确定性无风险利率无风险利率标的资产可以说是金融期权和实物期权最主要的一个区别。金融资产的标的资产是本身具有价值的某种金融资产如股票、债券、货币等,而实物期权的标的资产是各种实物资产如机器设备、知识等。这两类资产形式具有不同的性质。金融资产作为一种无形资产,代表了某种未来收益的合法要求权,具体表现为金融市场上各种金融工具或金融产品,如股票、债券、各种衍生金融工具等。金融资产最重要的特性就是收益性、流动性和风险性。正是因为金融资产具有收益性、流动性和风险性的特征,从而能够很容易形成市场化、规模化的连续性的交易。实物资产是一种有形资产,具体表现为不同的物质形态,如土地、房屋、机器设备等。与金融资产相比,许多实物资产的交易是不经常发生的,而且实物资产的有些交易不仅是非连续的,甚至是非市场化的,这就给实物期权的定价带来了困难。(二)实物期权的隐蔽性强对于金融期权而言,所有参与交易的当事人对期权交易的各个因素如期权的执行价格、有效期等都了解得很清楚。但正如我们上文所分析的,实物期权通常存在于一个投资项目中,而且对于同一个投资项目由不同的决策者决策可能会产生不同的实物期权。具体来说,实物期权可能来自于专利、土地或自然资源的所有权,也可能来自于管理者的管理能力、技术知识或者企业自身的信誉、市场地位及规模等。在实际操作中,实物期权更为复杂,更不易实施。在大多数技术开发投资中都会出现实物期权,但可能表现出不同的形式。要确认这些期权需要透彻的理解和仔细的辨别。有些实物期权不会自然而然产生,但是管理者可以通过重新调整决策创造出来。例如,在对高新技术进行投资时,实物期权包括可灵活地选择项目投资的时间、扩大项目规模、或者停止项目,以及对项目进行调整等期权。此外还有一类实物期权则更具有战略意义,无论是对已有的产品和新开发的产品,还是对市场都可反映出未来的成长机会。这样的期权通常将其称为增长期权(growthoptions)。增长期权通常存在于战略性产业中,特别是高新技术产业、R&D投资或者具有多代产品和应用的产业中。(三)与金融期权相比,实物期权的执行价格和有效时间方面具有随机性实物期权所具有的有效期不像金融期权合约规定的那么具体准确,一般情况下,实物期权的期限长于金融期权的期限,在有些情况下,如以土地作为标的物的实物期权,它的期限是永久的。由于投资项目在未来的价值受多种因素的影响,如外来竞争者会随时进入同一领域,技术创新的时间也不能准确地规定下来等等,所以,实物期权期限的确定比金融期限困难,它不能像金融期权那样确切地加以规定。另外,实物期权的执行价格也不像金融期权所规定的那么具体。这是导致实物期权比金融期权的计算更为复杂的一个重要原因。(四)实物期权的定价方法更为复杂实物期权的定价理论完全是从金融期权定价理论中发展而来的,金融期权定价理论是实物期权定价理论的核心。金融期权定价模型主要有两种:二项式定价模型和。Black—Seholes定价模型。与金融期权相比,由于潜在的真实资产的独特特征和不确定性,对实物期权的评估也存在一定的困难。期权定价理论是建立在可以运用标的资产和无风险借贷资产构造等价资产组合的前提之上的。Black—Scholes模型对简单的实物期权比较合适,所谓简单的实物期权是指那些带有单一不确定性来源和单一决策时间的期权。而当投资项目比较复杂并且实物资产具有许多特殊的性质时,对实物期权定价存在着很大的困难。对于实物期权的分析,往往采用二项式期权定价模型甚至不是很精确的一些方法如模拟法。二项式方法在应用中比Black—Scholes模型法具有明显的优势,具体表现为:第一,在人们无法构造无风险投资组合时,二项式方法仍然可以给期权定价,因此它可以用于大多数实物期权的分析中。第二,二项式方法具体列出了不确定性和或有决策的各种结果,同时保留了折扣现金流的形式,有着更好的视觉效果和实用性。但是,该方法在具体应用中也存在一定的局限性。其一,由于是在项目的不同阶段或者说树形图的分支上,需根据风险的大小确定不同的折现率。其二,对于复杂或包含多个期权的投资项目分析,二叉树的结构将很复杂,给计算带来一定的难度。(五)与金融期权相比,实物期权具有非独占性和先占性的特点许多实物期权的所有权不具有独占性,它可能被多个竞争者共同拥有,因此,在很大程度上是可以共享的。对于共享实物期权,其价值不仅取决于影响期权价值的因素,而且还与竞争者可能采取的策略有关。实物期权的先占性是由其非独占性所导致的,如果抢先执行实物期权就可在市场上获得先发制人的效应,从而取得战略主动权和实现实物期权的最大价值。例如,企业通过抢先的研发投资,开发出新一代的产品,由于取得了先机,企业就可以凭借其率先确立的竞争优势在占领已有市场份额的同时,与后续进入的企业一起参与剩余市场份额的竞争。对于实物期权非独占性和先占性的研究事实上就是将实物期权理论和博弈理论相结合,目前国内外许多学者正在进行大量的探索性研究工作,这也是当前实物期权领域研究的一个最前沿的课题之一。(六)实物期权具有关联性的特点在多数情况下,各种实物期权之间存在着一定的关联性。这种关联性不仅表现在同一个项目内部各个子项目之间的前后相关,而且还表现在多个投资项目之间的相互关联即项目之间的复合性。当多个实物期权同时基于某一种标的资产时,它们之间相互影响,后续期权的存在增加前期期权的价值,而先期实物期权的实施又有可能改变标的资产的价值,进而影响后续期权的价值。所以,关联性是实物期权非常重要的一个特点。参考文献:[1]杨春鹏著.实物期权及其应用[M].上海:复旦大学出版社,2003.[2]郁洪良著.金融期权与实物期权——比较和应用[M].上海:上海财经大学出版社,2003.[3]马莎.阿姆拉姆,纳林.库拉蒂拉卡著,张维等译.实物期权——不确定条件下的战略投资管理[M].北京:机械工业出版社.2001.[4]周子康,杨春鹏著.实物期权与金融期权[J]_管理现代化,2001,(5).[5]L.Trigeorgis,“AconceptualOptionsFrameworkforCapitalBudgeting.”AdvancesinFuturesandOptionsResearch.1988.P145——167