04技术篇1基于价值评估的资产负债表分析

资产质量分析林东杰博士研究生中山大学管理学院学习目的与提要•资产质量概念、资产的账面价值和实际价值、异常资产•现金和短期投资质量分析•应收账款、预付账款及其他应收款质量分析•存货质量分析•长期资产质量分析•资产质量的总体评价和结构分析、存在问题的主要信号及对行业的考虑本部分内容•第一节资产质量：概念和讨论•第二节现金和短期投资质量分析•第三节应收账款、预付账款及其他应收款质量分析•第四节存货质量分析•第五节长期资产质量分析•第六节资产质量分析：其他开篇案例：资产质量的相对性——白送的企业要不要？•外国投资者A在B市找到了C企业。双方商定，由A和C共同出资500万美元，引进全套生产线，兴建一个合资企业(中方出资150万美元，外方出资350万美元)，产品将以某外国品牌全部用于出口。同时，中方投资者为了表示对此项合作的诚意，决定将自己现有的已经拥有十余年历史的生产类似产品(全部用于国内销售)的D企业，无偿赠送给未来的合资企业。开篇案例：资产质量的相对性——白送的企业要不要？•A方的财务顾问在得知有关情况后认为，必须对D企业的财务状况进行审查。D企业的财务报表显示：资产总额1亿元，其中，应收账款4000万元，估计回收率为50%；负债为1.3亿元，所有者权益为-0.3亿元。•对此，A方的财务顾问认为，D企业已经处于资不抵债状态，如果再考虑到应收账款50%的回收所带来的坏账损失2000万元，D企业的净资产实际只有-5000万元。这就是说，如果接受D企业，即使C企业对合资企业再入资5000万元，其对合资企业的贡献也只是零。因此，A方不应接受这种“赠送”。开篇案例：资产质量的相对性——白送的企业要不要？•在得知A方财务顾问的意见后，C企业的负责人认为，D企业有多种增值因素：(1)企业的品牌在当地有一定声望，具有无形资产性质；(2)企业有自己的销售网络；(3)企业有自己的管理模式；(4)企业有与现有生产线相关的技术；(5)企业有房屋、建筑物和土地等资产，其价值将高于现有账面价值。•A方财务顾问认为，在上述所谓因素中，只有房屋、建筑物和土地等资产可以为未来的合资企业做出贡献，其他因素不可能为未来的合资企业做出贡献，因而不可能在未来的合资企业中“享受资产的待遇”。第一节资产质量：概念和讨论•一般来说，在对资产质量进行分析时通常有这样几个角度：未来获取利润的能力，这应该是资产质量最核心的内容，但也是最难量化的；资产自身的耐用性和完整性；资产账面价值与实际可变现或可收回价值的符合程度。一、资产的账面价值和实际价值•资产的账面价值和实际价值之间并不完全相符，通常会存在程度不同的差异，具体来说：可能按账面价值金额实现的资产主要是货币资金。可能按低于账面价值的金额实现的资产。可能按高于账面价值的金额实现的资产。可能按低于账面价值的金额实现的资产•（1）短期债权，原因在于坏账的存在，而且坏账准备可能不足，此时须特别关注不同债务人的偿债能力；•（2）部分短期投资，原因在于股价可能下跌，而且计提的跌价准备未必充分，此时须特别关注企业所持有的股票及其股价走势；•（3）部分存货，原因在于存货可能贬值，而且由于计提过程的主观性，存货跌价准备未必计提充分；可能按低于账面价值的金额实现的资产•（4）部分固定资产，尤其是技术含量高的资产，同时还要特别关注企业的折旧政策；•（5）部分无形资产，如专利权可能由于新技术的出现而加速贬值；•（6）纯粹摊销性的“资产”，如待摊费用、待处理资产净损失、递延资产等。可能按高于账面价值的金额实现的资产•（1）大部分存货，原因在于存货按“历史成本”计价，但多会“正常”出售；•（2）部分对外投资，尤其是在“成本法”核算下的对外投资；•（3）部分固定资产，尤其是不动产；•（4）“账外/表外”资产，如已提足折旧但企业仍在使用的固定资产、已销账的低值易耗品、研究开发成果/投入、广告投入、人力资源等。案例分析：资产质量的相对性——白送的企业要不要？•在开篇案例中，A方财务顾问的认识基本上是正确的。这是因为，资产的价值具有相对性。对应于不同的企业（会计主体），资产会有不同的可利用状态，从而会表现出不同的价值。一项经济资源，在某个企业中可能在未来有利用价值，因而可以被认为是资产。但同样的一项经济资源，如果对另外一个企业在未来没有可利用价值，就不可以被确认为资产。•对于D企业而言，其品牌、销售网络、管理模式、技术等因素均会对其未来有实实在在的贡献，因而从一般意义上来说，它们均可以被看作是D企业的表外无形资产因素。案例分析：资产质量的相对性——白送的企业要不要？•但是经过认真分析，我们就会发现，即使对D企业来说，上述因素中的某些内容能否算作“资产”也已经成了问题：现有的销售网络，已经给D企业带来了50%的债权损失，这种近乎瘫痪的销售网络恰恰成了企业资不抵债的重要推动因素；企业的管理模式，主要由企业现有组织结构及其相互联系、企业的决策程序、内部控制系统等内容构成。管理模式的价值，主要体现在现有企业的活动是否顺畅、是否具有应有的效益、是否与实现企业的目标保持一致。案例分析：资产质量的相对性——白送的企业要不要？•然而，D企业恰恰是在具有十余年历史的条件下处于较为严重的资不抵债状态，这种状态显然是一种企业迅速走下坡路的状态。这种状态从C企业主动要将D企业大方地“赠送”给未来的合资企业的举动中已经得到了验证。因此，对于D企业而言，其管理模式也是一种不成功的模式，对D企业本身的价值是：带领企业走向资不抵债。案例分析：资产质量的相对性——白送的企业要不要？•因此，D企业的销售网络和管理模式因素，不能对未来的合资企业带来价值，因而不能被未来的合资企业作为资产接受。至于D企业现有产品的品牌和技术因素在被“赠送”给未来的合资企业后还能不能算作“资产”因素，关键要看其对于未来的合资企业能否做出实际贡献。案例分析：资产质量的相对性——白送的企业要不要？•从资料来看，上述诸因素中，D企业自己所拥有的在国内销售的产品品牌形象因素，由于未来的合资企业的产品将全部用某外国品牌出口而不会对合资企业产生实际贡献，因而不能被视为未来合资企业的“资产”因素；D企业与现有生产线相关的技术因素，由于未来的合资企业引进全套生产线也不可能对未来的合资企业做出贡献，因而也不可能被合资企业确认为资产。二、异常资产•要准确考察企业的资产质量，就必须把资产中的异常资产辨别出来，了解其对企业生产、经营所可能产生的负面影响，并认真地思考解决办法。•具体来说，有可能表现为企业中的异常资产的，主要有以下几类：–虚拟资产–不良资产–贬值资产虚拟资产•所谓虚拟资产，是指那些由于企业缺乏承受能力而暂时挂在资产类账户内的，实际发生的费用或损失。尽管是在资产类账户中予以呈现，但虚拟资产的实质则是企业的实际损失或费用开支，因此必须要用过去的积累或今后的收入来进行补偿。•在各种虚拟资产中，待摊费用、递延资产、待处理流动资产损失、待处理固定资产损失等表现得比较透明，容易发现；而隐藏在其他应收款、在建工程和固定资产中的期间费用，隐藏在库存商品中的虚假存货，隐藏在在建工程中的已报废工程项目支出等项目则表现得比较隐蔽，往往需要通过专门的分析技术才能追踪其形成原因。不良资产•所谓不良资产，是指那些难以参加正常生产经营活动和资金周转的资产，主要包括账龄过长的应收账款、积压的存货和表现欠佳的对外投资等。•这些不良资产的基本特征是存在着潜在的或有损失，可见，资产质量分析中的一项重要内容就是准确评估不良资产中的或有损失大小。贬值资产•所谓贬值资产，是指那些随着时间的推移和市场的变化，其价值已经处于不断贬损状态下的资产，包括正在使用但长期未计提折旧的固定资产、长期闲置的机器设备、成本大于市价的存货等。•这些资产表面上看似乎并不存在损失，但是其实际价值可能要远远低于其账面价值。可见，在进行资产质量分析时，贬值资产也是我们要考察的重点之一。案例分析：现实生活中对资产的几种片面看法•在现实生活中，我们经常可以观察到如下几种对资产的常见看法，但是，对这些看法我们需要作深入的辨析。否则，如果理解得不够全面的话，很有可能会对企业的正常生产经营造成严重的负面影响。•第一种片面看法：资产创造财富和价值。事实上，只有优质资产才能创造财富和价值。反之，劣质资产的存在，一方面难以启动资产运转和资金循环，不能创造财富；另一方面，随着对劣质资产进行贬值、毁损、核销等进一步地处理，企业原来所积累的财富还会大幅减少。案例分析：现实生活中对资产的几种片面看法•第二种片面看法：资产反映企业实力。企业所拥有的资产越多，并不意味着其实力就越强。许多规模庞大的企业，由于资产质量的不断恶化和其他多种原因而顷刻崩溃，这样的案例并不少见。事实上，衡量企业实力，一要看其优质资产的存量，二要看其发展前景，三要看其人力资源配置。•第三种片面看法：资产价值表现为账面价值。事实上，由于历史成本计价原则以及不良资产的存在，资产的实际市价和账面价值经常会发生严重的背离。第二节现金和短期投资质量分析•一、现金质量分析•二、短期投资质量分析一、现金质量分析•如果上市公司年报中货币资金余额较少，说明企业的货币资金短缺、经营比较困难。•当然，现金持有水平也不是越高越好，过多的冗余现金意味着企业的资金利用效果不好，或者是可能存在比较严重的代理问题。•理论上说，现金占企业总资产的比重在20%-30%为宜（不同行业、不同特点的企业表现并不完全相同）。一、现金质量分析•在分析现金质量时，需要注意如下几点：•（1）高质量的现金必须是不受限制的手持现金和存款，也就是说，必须是能够不受妨碍地用于偿付流动性债务的现金和存款；•（2）限于偿还特定短期债务的现金，往往仍然被反映为流动资产，但通常会同时揭示其限制用途，在确定企业的短期偿债能力时，必须将此类现金与相关的短期债务数额一并剔除；•（3）短期借款的补偿性存款，一般也列为流动资产，但它实际上减少了企业（即借款人）可用于偿还债务的现金量，因此，在进行现金质量分析时可以考虑予以剔除。案例分析：冗余现金与企业价值•最近几年，许多学者开始关注冗余现金对企业价值的影响问题，并且从中发现很多支持代理成本理论的经验证据。Harford（1998）发现，现金充裕的公司更有可能实现并购，而且更多的是多元化并购；同时，如果企业被现金充裕的公司并购之后，其价值会发生下降；可见，大量的现金持有降低了对投资过程的监督程度，进而会破坏股东的价值。案例分析：冗余现金与企业价值•Kalcheva和Lins（2005）发现，当管理层及其家族实质上控制上市公司时，公司持有的现金较多；当对外部投资者的保护不力时，现金持有量与管理层对公司控制程度之间的正相关关系更强；存在管理层代理问题的公司会持有更高的现金水平，而更高的现金持有水平和较差的公司治理往往会与更大的公司价值折扣联系在一起。案例分析：冗余现金与企业价值•Dittmar和Mahrt-Smith（2005）发现，公司治理因素会影响其现金持有决策，进而会对公司价值产生很大影响：相对于治理水平好的公司，治理水平差的公司更快地浪费了冗余现金，其市场价值下降了50%；同时，治理水平差的公司把冗余现金投资于低回报率的资产，而对于治理水平好的公司，冗余现金投资对营运绩效的负面影响则会被消除。案例分析：冗余现金与企业价值•Pinkowitz、Stulz和Williamson（2005）发现，现金持有量和公司价值的关系在投资者保护差的国家更弱；同时，在投资者保护差的国家，中小股东会对现金折价、对股息溢价；这进一步支持了代理理论，即在不同国家，其冗余现金的边际价值是不同的，因为不同国家代理问题的严重程度有所不同。案例分析：冗余现金与企业价值•罗琦（2006）考察了日本企业股权结构、现金持有和企业价值三者之间的关系，他发现，日本企业的经营者与安定投资者（银行股东及关联企业股东）串谋实施内部控制，通过有意识地在企业中积累过多的现金，从而实现他们侵占其他股东利益的目的。案例分析：冗余现金与企业价值•当然，也有一些文献并不支持代理成本理论，如Mikkelson和Pa