复旦大学财务管理课件09投资管理概论

第九章投资管理概论9.1投资管理的基本概念9.2投资分析评价指标9.1投资管理的基本概念投资，是以获利为基本目的的资本性支出。企业投资，是指将资本投放于某一具体对象，以在未来较长时间内获取预期经济利益的经济行为。分类：直接投资和间接投资实业投资与金融投资直接投资与间接投资强调的是投资的方式性，实业投资与金融投资强调的是投资的对象性。对外投资和对内投资对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可以是直接投资。战术性投资和战略性投资短期投资和长期投资长期投资决策具有以下特点：（1）耗用的资本支出较大，对企业的财务成果和资本构成产生重要影响，一旦决策失误将会给企业造成重大的损失。（2）持续的时间长，对企业的成本、收入以及长期的获利能力具有决定性影响。（3）在投资发挥效益的时期内，长期投资受各种不确定性因素的影响会面临较大的风险项目投资的程序调查研究并收集相关的资料提出备选方案选择最优方案项目实施与事后评价投资管理原则可行性分析原则投资结构平衡原则投资组合与筹资组合相适应原则投资收益与投资风险均衡原则9.2投资分析评价指标贴现的分析评价指标，是在考虑货币时间价值的基础上计算净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率等指标。非贴现的分析评价指标，是忽略货币时间价值的方法，具体包括投资利润率法和回收期法。贴现的分析评价指标净现值法(NPV)净现值，是指从投资开始直至项目寿命终结时现金流入量与现金流出量按预定贴现率折现的现值之差。贴现率：企业的资金成本或企业要求的最低收益率水平。CrNCFNPVnttt1)1(计算步骤(1)确定投资方案各年的现金流出量和现金流入量，或直接计算各年现金净流量；(2)确定投资方案的贴现率；(3)按确定的贴现率，分别将各年的现金流入量和现金流出量(或现金净流量)按复利方式折算成现值；(4)将未来的现金净流量现值与原始投资额现值进行比较。见例9-1净现值还可以表述为从投资开始至项目寿命终结时止所有一切现金净流量的现值之和。其计算公式为：ntttrCFATNPV1)1(折现率的选择(1)以投资项目的资金成本作为折现率；(2)以投资的机会成本作为折现率；(3)根据不同阶段采用不同的折现率；(4)以行业平均资本收益率作为项目的折现率。净现值的决策标准在评价单个方案是否可行时，投资项目的净现值大于零，可接受该项目；净现值小于零,则放弃该项目；多个互斥项目进行选择时，选取净现值最大的项目；可以实现任意组合或排队，也应以净现值作为评价标准。如果在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值大小排队，确定优先考虑的项目顺序；如果在资金总量受到限制时，则需按净现值率(净现值／原始投资额现值)的大小净现值率，是指投资项目的净现值占原始投资现值的百分比指标。当净现值率大于或等于0时，投资方案可行；净现值率小于0时，方案不可行。见例9-2％原始投资现值投资项目净现值净现值率＝100净现值法的评价优点：考虑了货币时间价值考虑了投资风险的影响考虑了项目计算期的全部净现金流量不足：(1)不能说明方案本身投资报酬率的大小；(2)在进行独立投资方案决策时，有时无法做出正确决策。(3)净现值法时无法对寿命期不同的投资方案进行直接决策。年均净现值指标(ANPV)),,/(niAPNPVANPV现值指数法(PI)现值指数，是未来现金流入量的现值与现金流出量现值的比率，也称为现值比率、获利指数等。CrNCFPInttt1)1(计算步骤(1)计算投资项目投产后各年净现金流量的现值；(2)计算投资总额的现值；(3)将两者相除,计算出现值指数。见例9-3现值指数的决策标准接受获利指数大于1的项目，放弃获利指数小于1的项目。现值指数法的评价：优点是：可以进行独立投资项目获利能力的比较，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点是:无法直接反映投资项目的实际收益率。内含报酬率法(IRR)内含报酬率，也称为内部收益率，是使预期现金流入量现值等于预期现金流出量现值的贴现率；或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。0)1(0CrNCFnttt内含报酬率的测算方法第一种方法：是“年金法”(1)计算年金现值系数（P/A，IRR，n）；（公式9.7）（2）根据计算的年金现值系数，查n年的年金现值系数表；（3）若能在表上找到上述系数的数值，则该系舒所对应的折现率即为所求得的内含报酬率IRR；每年相等的净现金流量初始投资额),,/(nIRRAP(4)如果找不到计算出的年金现值系数，可用系数表上同期略大于和略小于该数值的两个临界值CM和Cm＋1及其对应的两个折现率rm和rm＋1,用内插法计算内含报酬率：见例９－４)(11mmmmmmrrCCCCrIRR第二种方法：若项目不满足上述特殊情况，应采用逐次测试法。（1）先设定一个折现率r1，代入有关计算净现值的公式，求出NPV1，并进行下面的判断。（2）若净现值NPV1＝0，则内含报酬率IRR＝r1，计算结束；若NPV1＞0，则IRR＞r1，应重新设定r2＞r1，再将r2代入有关计算净现值的公式，求出净现值NPV2，继续进行下一轮判断；若NPV1＜0,则IRR＜r1，应重新设定r2＜r1,再将r2代入有关计算净现值的公式，求出净现值NPV2，继续进行下一轮判断；（3）经过逐次测试判断，有可能找到内含报酬率IRR。（4）若为求的IRR,则可利用最为接近零的两个净现值NPVm和NPVM+1及相应的折现率rm和rm＋1，用内插法计算内含报酬率。见例9-5)(11mmmmmmrrNPVNPVNPVrIRR内含报酬率的决策标准①独立方案的选择：如果项目的内含报酬率大于企业的资本成本，则接受该项目；如果内含报酬率小于企业的资本成本，则放弃该项目；②互斥方案的选择：多个互斥项目进行选择时，选取内含报酬率最大的项目。内含报酬率的评价：优点：考虑了货币时间价值以及项目的全部现金流量等，而且避免了确定折现率的难题。不足：(1)计算过程比较复杂，常常需要多次测试才能求解。(2)内含报酬率是一个相对值，不能说明投资项目的收益总额。(3)在现金流量呈现不规则变化时，一个项目可能有多个内含报酬率，使决策者很难做判断。(4)内含报酬率法隐含着一种假设，即每期收到的款项可以用来再投资，且再投资能够获得与内含报酬率相同的收益率非贴现的分析评价指标投资回收期法(PP)投资回收期，是指收回全部初始投资所需要的时间，通常以年为单位。投资回收期的计算(1)如果每年经营现金净流量相等，其计算公式为：投资回收期＝初始投资额÷年现金净流量(2)如果每年现金净流量不相等，投资回收期的计算要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。当年现金净流量对值上年累计现金净流量绝＋份－净流量首次出现正值年投资回收期＝累计现金1决策标准：如果投资回收期小于基准回收期(由企业自行确定或根据行业标准确定)时，可接受该项目，反之，则应放弃。评价：优点：(1)计算简便、通俗易懂、判断容易。(2)可以用于衡量投资方案的变现能力。(3)可以用于衡量投资方案的相对风险。不足之处：(1)没有考虑货币的时间价值,并且不能体现回收期内现金流量的分布先后。(2)没有考虑超过回收期的那些现金流量。(3)基准回收期的确定带有很大的主观性。会计收益率（ROI）会计收益率，又称投资利润率，是指投资项目经济寿命期内的平均税后利润与初始投资额之比。决策标准在采用会计收益率法进行投资方案评价时，如果项目会计收益率大于基准会计收益率(通常由企业自行确定或根据行业标准确定)，应接受项目；反之，则应放弃。100%初始投资额年平均净收益会计收益率＝评价会计收益率法使用已有的会计信息，具有计算简单、简明易懂的优点；缺点：(1)以会计收益而非现金流量为基础；(2)没有考虑现金流入和流出发生的时间。分子是时期指标，分母是时点指标，在计算口径上可比基础较差；(3)忽略了货币时间价值，即认为收益无论在最后一年产生还是在第一年产生其效果相同。投资决策指标的比较（一）非贴现法与贴现法评价指标的比较(1)非贴现法忽略了资金的时间价值，其决策结果夸大了可投资的获利水平和资本的回收速度；贴现指标则把不同时点收入或支出的现金按照统—的贴现率折算到同一时间点上，使不同时间的现金流量具有可比性。见例９－８(2)投资回收期、投资利润率等非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的方案缺乏鉴别能力。见例９－９贴现法评价指标之间的比较1、净现值指标和内含报酬率指标独立方案的选择，净现值指标和内含报酬率指标会得出相同的结论。互相排斥的方案，采用净现值指标和内含报酬率指标，有可能得出相反的结论。①两个方案的初始投资不一致，一个方案的初始投资大于另一个方案的初始投资；见例９－１０表9-9的结果表明，追加投资项目应该接受，即投资者接受甲方案后，还应接受乙方案：甲方案＋（乙方案－甲方案）＝乙方案与表9-8中所体现的净现值指标排列的顺序一致，而与内涵报酬率的排列顺序相矛盾。结论：当选用净现值指标和内含报酬率指标进行项目排序出现矛盾时，应该选择净现值法结论做为方案决策标准。②现金流入时间不一致，一个在最初几年流入的现金较多，另一个在最后几年流入的现金较多。以上造成这两种情况发生的最根本原因在于两者隐含的再投资利润率不同。净现值法假设前期所产生的现金流入量以资本成本率或投资者要求的收益率进行再投资；内含报酬率假设前期产生的现金流入量再投资时会产生与此项目特定的的内含报酬率相同的利润率。当净现值法和内含报酬率法产生矛盾时，应采用净现值法作为评价指标。（二）净现值指标和现值指数指标1、独立方案的选择：净现值指标和现值指数指标得到的结论是一致的；2、互斥方案的选择：对于互斥方案的选择决策，两者可能得到不同的结论。这是因为净现值是一个绝对值指标，而获利指数是一个相对指标。净现值符合企业价值最大化的目标。因此，在这种情况下，应选择净现值最大的方案。)1(PICNPV练习：某投资项目，建设期二年，经营期八年。投资情况如下：固定资产投资1500000元，在建设期初投入1000000元，在建设期的第二年的年初投入500000元。300000元的开办费在项目初期投入，200000元无形资产在建设期末投入，流动资金500000元在经营期初投入。发生在建设期的资本化利息为300000元。固定资产折按旧直线法计提折旧，期末有200000元的残值回收。开办费、无形资产自项目经营后按五年摊销。在项目经营的前四年每年归还借款利息200000元。项目经营后，可生产A产品，每年的产销量为10000件，每件销售价280元，每件单位变动成本140元，每年发生固定性经营成本180000元。企业所得税税率为30%。企业资金成本为14%。分别计算：（1）项目计算期（2）原始投资额、投资总额（3）固定资产原值、折旧额（4）回收额（5）经营期的净利润（6）建设期、经营期的净现金流量(7)投资回收期(8)净现值(9)净现值率(10)获利指数（11）年等额净回收额计算期=2+8=10年原始投资额=1500000+300000+200000+500000=2500000元投资总额=2500000+300000=2800000元固定资产原值=1500000+300000=1800000元折旧额=(1800000-200000)/8=200000元回收额=200000+500000=700000元-注：回收额为残值和流动资金3-6年的经营期净利润=[10000×(280-140)-180000–200000–200000/5–300000/5–200000](1–30%)=504000（元）第7年的经营期的净利润=[10000×