复旦大学财务管理案例11企业并购：吉利与沃尔沃

企业并购：吉利与沃尔沃2•背景介绍•第一部分吉利并购沃尔沃的原因•第二部分并购的协同效益来源•第三部分尽职调查•第四部分公司价值的计算与并购价格的分析•第五部分合并效益分析•第六部分吉利与沃尔沃并购全过程及报价分析•第七部分合并后整合状况分析•第八部分吉利-沃尔沃展望目录3背景介绍•国际并购趋势•中国企业全球化还有非常大的提升空间•中国企业海外并购活动激增•并购交易背后的关键驱动力•中国汽车行业发展趋势4国际并购五次浪潮时间：20世纪70年代中期持续到80年代末，以1985年为高潮概况：以“垃圾债券”为代表的新型融资工具推动了这次战略驱动型资产重组时间：20世纪50-60年代概况：流行的并购形式为混合并购，人们对股票市场的良好预期是促使本次重组高潮持续的主要原因之一时间：20世纪20年代，以1929年为最高潮概况：本次重组浪潮由无线电和汽车工业的发展为载体，它加强了第一次并购浪潮的集中，也加强了企业之间的竞争程度。其模式由纵向并购为主，主要达到了提升企业管理水平的协同效应目标。第一次国际并购浪潮时间：1898年到1903年之间概况：在这五年中，美国的工业结构发生了重要的变化，100家最大的公司规模增长了400%，并控制了全国工业资本的40%。这次以横向并购为主的浪潮推动了美国工业化的发展，并为企业产生了巨大的垄断利润。时间：20世纪90年代以来持续至今概况：全球化，信息技术，金融创新及产业整合要求企业做出迅速调整第二次国际并购浪潮第三次国际并购浪潮第四次国际并购浪潮第五次国际并购浪潮*纵向并购是生产经营同一产品相继的不同生产阶段，在工艺上具有投入产出关系公司之间的并购行为*横向并购是指两个或两个以上生产和销售相同或相似产品公司之间的并购行为。5中国企业全球化还有非常大的提升空间台湾地区、韩国和印度的公司从海外业务中获得的收入分别是中国公司的四倍、三倍和两倍。海外资产所有权和雇用海外员工数量的情况也大致如此；虽然中国企业进行了大量的海外并购和国际化尝试，但中国企业全球化还有非常大的提升空间6中国企业海外并购活动激增中国企业收购国外资产是一个相对新的现象，直至2003年，它们在有机增长和并购方面的国外直接投资仅有29亿美元（203亿人民币）。从2003年起，投资水平增长了10倍，2007年达到占GDP0.8%的水平，但是仍远低于许多国家的水平，比如法国、德国和英国。不过，有些大规模（总资本市场价值超过10亿美元或70亿人民币）交易的确引起了世界的注意。7并购交易背后的关键驱动力不同行业间的并购驱动里有所不同。早期的并购主要是获得可靠的关键原材料供应途径。这仍是金属和能源企业在中亚和非洲等资源丰富的地区实施收购的主要动力。最近的在自然资源领域以外的跨境交易越来越具有战略性质。某些并购旨在推动中国企业的全球化，比如联想收购IBM的个人电脑业务。还有些企业通过跨境交易提高其运营能力，比如，上海汽车工业总公司利用从罗孚获得的技术推出了荣威品牌。许多制造企业收购了国外业务来获得进入新的增长市场的途径，通过供应链的全球化布局来降低成本，并在中国的大型工厂中整合制造能力，由此从较低的资本及运营成本获益。中国的银行和保险企业已利用它们在国外金融机构中的投资实现产品组合的多样化，并获取风险管理、信用评级以及其他关键技能。8中国汽车行业发展趋势机动车保有量已经接近2亿汽车保有量接近7000万辆2010上半年，汽车销量718万辆2009“并购之年”2010“政策之年”2011“十二五”规划从汽车大国向汽车强国转变工业和信息化部部长苗圩表示，“十二五”汽车业兼并重组力度将加大。9第一部分吉利并购沃尔沃的原因10吉利选择沃尔沃的原因福特出售沃尔沃的原因福特选择吉利的原因1、福特发展本土品牌的战略选择2、亏损使沃尔沃成为烫手的山芋3、继续持有将面临更大风险4、沃尔沃历史使命已完成1、吉利战略转型的客观需求2、民营企业实现全球化的一种途径3、系统地学习先进的市场营销理念4、李书福孜孜不倦地追求1、吉利的执着与尊重2、福特担心技术为竞争对手所用3、看重庞大的中国汽车消费市场11第二部分并购的协同效益来源•企业分析•协同效益12企业分析——吉利（GEELY）浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业，建于1986年，由台州企业界名人李书福创办，其总部设在杭州。经过十八年地建设和发展，在汽车、摩托车、汽车发动机、变速箱、汽车零部件、高等教育、装潢材料制造、旅游和房地产等方面都取得了辉煌业绩，资产总额已经超过200亿元。特别是1997年进入汽车制造领域以来，凭借灵活的经营机制和不断的观念创新，快速成长为中国经济型轿车的主力品牌，2003年企业经营规模列全国500强第331位，列“浙江省百强企业”第25位，被评为“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好”的企业之一，跻身中国国内汽车制造企业“3＋6”主流格局。企业简介主要财务数据13吉利汽车——中国新秀名称：GEELY吉利产地：1997年，中国吉利汽车品牌：吉利、帝豪、全球鹰、英伦吉利控股集团：经营汽车、摩托车、汽车发动机、变速箱、汽车零部件、高等教育、装潢材料制造、旅游和房地产等2009年总资产229.37亿元，净资产68.84亿2010年以18亿美元收购沃尔沃，堪称蛇吞象1314深入了解吉利141515深入了解吉利——李书福的梦想“造老百姓买得起的好车”“让吉利汽车跑遍全世界”2004年吉利提出“走出去”战略。2006年吉利与英国锰铜控股公司(MBH)签订合资协议，生产世界名牌出租车的协议。为吉利进军欧美市场创造了条件。2009年收购澳大利亚DSI自动变速器公司（已有80多年历史）。2008年着手准备收购沃尔沃1646.1758.554.18-0.84147.29138.8610.668.540.790.8214.6812.5211.197.860.892.384.844.32-20.00-20.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00销售费用管理费用财务费用投资收益利润总额净利润x1000000002010年度2009年度2008年度16单位:亿元深入了解吉利——利润大幅增长17单位:亿元深入了解吉利——资产迅速扩张150.62114.53398.87967.29479.72230.99710.71256.5767.569.18135.22229.37117.6642.87160.5368.8421.4710.3459.49133.9474.2911.8486.1347.81-200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00货币资金存货流动资产合计资产总计流动负债合计非流动负债合计负债合计权益合计x1000000002010-12-312009-12-312008-12-311818strength(优势)自主品牌、技术、规模吉利成功在香港上市,建立了较好的融资平台,且自身财务良好。优秀的管理理念、与国企与合资企业相比更为灵活的策略。目标战略迎合环保、安全的需求。销售渠道完善。深入了解吉利——SWOT分析1919Weakness(弱势)市场占有率不高、行业竞争激烈深入了解吉利——SWOT分析2020Weakness(弱势)很难摆脱廉价、低质的印象资本不如外资和国企雄厚技术：汽车关键部件的制作技术工艺以及核心发动机一直是制约着中国汽车事业发展的软肋。中国国内几个重要车厂,清一色都是引进了外国技术,吉利自成立以来,虽然在技术上有了一定的基础,但是还远远不够成熟,无法与外资或合资大厂进行有利竞争。深入了解吉利——SWOT分析2121opportunity(机会)国家对于汽车行业的政策扶持节能和安全性高的汽车越来越受到消费者的青睐Threat(威胁)经济低迷，消费需求衰退原材料及大宗商品涨价提高成本价格战导致利润率不断降低深入了解吉利——SWOT分析22深入了解吉利——为什么收购沃尔沃壮大吉利中国的汽车市场，最终会通过并购走向寡头垄断收购沃尔沃有助于扩大吉利产品线和市场份额稳固自己的市场地位，不容易被吞并提升国际品牌形象通过沃尔沃的品牌和技术带动吉利品牌的发展利用沃尔沃的现有销售渠道进入国际市场2223企业分析——吉利（GEELY）（续）吉利三大汽车品牌•快乐人成功关键因素生，吉利相伴•承诺•质量方针•公司理念•核心价值理念•发展战略•成功关键因素•造最安全、最环保、最节能得好车，时刻对品牌负责，永远让顾客满意•精神：沟通、合作、敬业、创新•造老百姓买得起得好车，让吉利轿车走遍全世界•总体跟随、局部超越、重点突破、招贤纳士、合纵连横、后来居上•人才与创新24企业分析——沃尔沃（VOLVO）•沃尔沃，瑞典著名汽车品牌，又译为富豪，1924年由阿萨尔·加布里尔松合古斯塔夫·拉尔松创建。该品牌汽车是目前世界上最安全的汽车。•“VOLVO”是拉丁语，是“滚动向前”的意思。喻示着汽车车轮滚滚向前、公司兴旺发达合前途无限。•沃尔沃汽车以质量合性能优异在北欧享有很高声誉，特别是安全系统方面，沃尔沃汽车公司更有其独到之处，它有一句广告语：对沃尔沃来说，每年都是“安全年”。美国公路损失资料研究所曾评比过十种最安全的汽车，沃尔沃荣登榜首。•沃尔沃汽车公司是北欧最大的汽车企业，也是瑞典最大的工业集团，全球员工22000名,其中16000人在瑞典工作，主要生产沃尔沃S40、S60、V50、C70、XC90、C30等车型，还有福特Flex系列SUV和林肯MKT系列SUV。•沃尔沃在1999年被福特公司以64.5亿美元的价格收购。然而事与愿违，沃尔沃让福特伤透了心，在2005年盈利3亿美元后，连续5年亏损严重。尤其在2008年金融风暴来袭时，主营豪华车业务的沃尔沃遭到重创，全年销量仅为约36万辆，同比降幅达20％以上，同时总收入大幅下滑至3046亿瑞典克朗，2009年再次下滑至2183亿瑞典克朗，同比下降近30％，亏损达到了205亿瑞典克朗。连年的亏损使沃尔沃的资产价值从1999年福特收购时的64亿美元跌到今天的20亿美元，十年内资产贬值68.75％。25沃尔沃汽车——北欧贵妇名称：Volvo沃尔沃富豪产地：1927年，瑞典沃尔沃汽车(Volvocars)1999年出售给福特汽车2010年出售给吉利汽车沃尔沃集团(Volvogroup)卡车、客车、建筑机械、船舶动力、航空发动机金融、租赁、保险和维修总体解决方案基于IT技术的运输信息和管理的整体解决方案252626“车是由人来驾驶的，因此，我们做任何事情的指导原则必须是——安全。”——阿瑟·格布里森和古斯塔夫·拉尔森核心价值基础：安全、环保和质量。这是VOLVO对用户的永久承诺——保护VOLVO的驾驶者、乘客及日常接触VOLVO的所有人的生命。紧急制动灯DSTC防滑系统带紧急制动辅助的防抱死制动系统沃尔沃汽车——最安全的汽车272790年代，仅次于奔驰的全世界第二大汽车生产厂商，最高年产55.6万辆车。沃尔沃汽车——曾经的辉煌28沃尔沃汽车——2009年销量前五大地区28瑞典41,826美国61,426英国34,371欧洲88,277中国22,40529福特汽车——北美绅士名称：Ford福特产地：1903年，美国福特汽车品牌：福特、马自达、林肯、水星(Mercury)在中国：福特＋长安汽车＝长安福特马自达其他业务：福特信贷(FordFinancial)汽车租赁公司Hertz客户服务品牌QualityCare2930福特汽车——2010年全球销量第五3031协同效益1、标的价格合理，收购显正效益2、吉利品牌提升，无形资产增加3、市场规模扩大，销售收入增加4、规模效益显现，生产成本降低5、开展技术合作，研发成本降低从上述分析我们可以看出，并购对于吉利和沃尔沃来说是一个双赢的局面，其在各自利益上都有实质的提升和潜在的利好，如果李书福和吉利能够很好地解决和处理好后续阶段研发、生产和销售中的一系列问题，坚定地执行并实现战略目标，那所释放出的潜能将大大超乎人们的想象。若我