论万科的筹资政策

论万科的筹资政策摘要：成熟的筹资政策为企业的资金循环和投资顺利进行提供了有力的保障。而万科在筹资手段创新方面一直领先于中国其他企业，这对其拓宽筹资渠道，分散筹资风险大有益处。文章主要围绕万科的筹资活动展开论述，并提出相关建议以期对我国上市公司筹资政策的发展提供新的参考路径。关键词：筹资政策、权益筹资、债务筹资一、引言万科，全称为万科企业股份有限公司，成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业，也是股市里的代表性地产蓝筹股。总部设在深圳，至2009年，已在20多个城市设立分公司。2008年公司完成新开工面积523.3万平方米，竣工面积529.4万平方米，实现销售金额478.7亿元，结算收入404.9亿元，净利润40.3亿元。万科集团第一大股东为华润股份。万科筹资方向主要是国内筹资和国际筹资。国内筹资包括权益筹资与债务筹资，其中权益筹资包括股票、认沽权证、留存收益；债务筹资包括流动负债、非流动负债、公司债券及可转换公司债券、资金信托。国际融资包括人民币特种股票（B股）以及债务融资。多元化的筹资手段为万科经济业务的开展源源不断的输入了资金血液，下文就万科筹资方式及其重要程度以及利弊进行阐述。二、万科主要的筹资政策（及其利弊）（1）权益筹资股票：1988年11月21日，深圳市政府批准万科的股份化改制方案，中国人民银行深圳分行批准发行万科股票，现代企业公司（万科的前身）以净资产1324万元折合1324万股入股。股票只能在“老三家”的柜台交易。1991年1月29日，万科A股正式在深交所挂牌交易1993年5月，万科成功发行4500万股B股，募集资金45135万港元。万科在以后的发展中通过配股.送股、转债转股、增股的方式达到增加股本的目的。例如：2000年2月16万科每10股配2.73股，配股价格为7.50元。2003末期万科每10股送股1股同时每10股转增4股。2004末期万科每10股转增5股。2006年12月26万科增发股份数量为40000万股，增发价格10.5元。2006末期万科每10股转增5股。2007末每10股转增6股。2007年7月22日，万科增发股权，实际筹资金额达到99.37亿，当时的发行价格每股人民币31.53元，预计利润将达到503125万元。上市公司发行股票需要支付筹资费用和用资费用。比如股利，企业支付股利取决于每股收益和股利政策，具有很大的不确定性。因此，发行股票成本比较大。认沽权证：万科认沽权证万科HRP1(038002)，“万科HRP1”的行权比例为1:1；同时，“万科HRP1”实行“T+1”交收。该权证将于最后交易日2006年8月28日后停止交易，并进入行权期，分红派息调整后的行权价为3.638元。2006年9月4日到期后，未行权的“万科HRP1”将予以注销。“万科HRP1”即时一种看跌期权，即在行权期，认沽权证的投资者可以按照约定的价格卖出相应的股票给上市万科。尽管在任何情况下，“万科HRP1”均有行权的权利，但除非行权时万科A股股票低于每股3.638元，否则行权都将给投资者带来损失。2006年8月23日万科A股股票“G万科A”的收盘价为6.28元。参照这一价格，投资者如果行权，则相当于以每股3.638元的价格卖出万科A股股票，其股票每股将直接损失2.642元。留存收益：留存收益是公司在经营过程中所创造的，但由于公司经营发展的需要或由于法定的原因等，没有分配给所有者而留存在公司的盈利。以下是部分年份万科留存收益：年份留存收益20051424112158.0020062176786013.4520079428376374.06200812766262964.80企业利用留存收益融资无需支付筹资费用，但是留存收益融资也有成本，留存收益成本不是现实或潜在的现金流出，而是一种机会成本，如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。因此，留存收益也是有资本成本的，其表现为股东追加投资要求的报酬率。万科留存收益较高，就会产生一种积累优势，就会有更多的机会取得更大的成功和进步。换句话说就是，强者总会更强，弱者反而更弱。（二）债务筹资从1988年到2006年的企业财务报表中分析可以看到，万科负债筹资呈历年上涨的趋势，流动负债平均达到90%，07年实现新的会计准则后，筹资情况如下:年份流动负债非流动负债负债合计流动负债比例200748773983644174009612356617494487973.70%200864553721903158643083378041803024080.27%200962638612949200763740508271498699975.73%举债经营时一种客观的经济现象，企业如何合理安排债务资本比重对企业经营绩效有着重要影响。比如说，债务和可以降低企业资本成本，一方面债权人风险小，要求的预期报酬率低，融资成本小；另一方面债务资本具有税盾作用，是得债务资本成本明显低于权益资本成本。1.短期债务短期债务是指流动负债，具体包括短期借款、应付、应交及预收款项等不长于一年或一个经营周期的债务流动负债主要数据一览表（单位元）年度短期借款应付账款预收账款2000566,000,000526,054,49522285826320011,353,000,000775,411,3024772972662002460,000,000489,986,26717925098020031,680,000,000847,428,1865443176472004795,000,0002,100,180,9174647450802005900,000,0002,424,131,910216685626120062,715,470,0003,318,835,0024664152791万科在2002年，短期借款出现了明显的减少。其原因是1，500，000，000元的可转换债券的发行。而在此之前公司流动负债率一直很高。由于历史原因，房地产行业普遍存在以银行融资为主的单一融资渠道以及以短期负债为主的贷款结构问题。2003年下半年以来，公司积极开拓非银行的多元化融资渠道，并取得一定成果。期末公司非银行借款占公司总借款的比重由03年的35%提高到了61%。2005，2006年以及之后几年短期借款又开始出现明显的增加，原因是公司进入高速成长期，扩大债务筹资规模。短期债务分类变动表从上图可看出，不管是从借款发生的次数还是从借款的额度的角度考虑，万科的短期借款都主要是以信用借款为主，说明公司的经营较好、信用良好，与银行保持良好的关系。这三个部分中，借款属于企业外部筹资，商业信用和应交应付项目都属于企业经营中正常的往来资金占用，虽然也是负债性质，但基本属于比较稳定的可供企业短期使用的资金流三大部分在各年份额各有增减，但总体来看，与商业信用有关的项目所占比重比较大，而与借款有关的项目并没有显示出明显的优势。这与房地产业的依靠负债经营、生产周期长等生产经营特点相符20071,104,850,0005,952,263,493883635097020084,601,968,333526,054,4952228582632009.6.302,141,296,944775,411,3024772972662000200120022003200420052006200720082009.6.30短期借款信用借款担保借款2.长期债务长期债务变动趋势图：三、对我国上市公司筹资政策的相关建议从上图可看出2003年，公司开始对负债结构进行适当调整，合理增加长期借款。公司还自2003年下半年以来，积极开拓非银行的多元化融资渠道。授信额度：2001年6月25日，万科与中国银行在深圳签订《10亿元人民币授信额度总协议》。2004年11月8日，万科与中国农业银行在北京饭店签署了《银企合作协议》，中国农业银行向本公司提供总金额为人民币46.9亿元的综合授信额度。2006年7月21日，万科集团与中国银行总行在北京签署了《战略合作协议》，中国银行总行授予万科集团人民币50亿的授信额度。2009年，8月，万科与中国建设银行股份有限公司签署《战略合作协议》中国建设银行股份有限公司将为万科企业股份有限公司提供授信额度人民币500亿元从以上数据看来，万科集团获得的授信额度相当充裕。可转换公司债券：2002年6月，万科公司向社会公开发行1,500万张可转换公司债券（“万科转债”），每张面值100元，票面利率1.5％，发行总额15亿元。万科转债在2002年12月13日至2003年4月23日期间可以转换为公司流通A股。可转债发行时的初始价格为每股人民币12.10元。截至2003年5月22日，万科转债累计转股29,586,656股，此时公司股本总额为676，899,970股。2004年4月30日，集团15亿元可转债全部顺利转股。2004年9月，万科公司向社会公开发行可转换公司债券（“万科转2”），每张面值100元，发行总额19.9亿元。万科转2于2005年3月24日起可以转换为流通A股，长期借款05,000,000,00010,000,000,00015,000,000,00020,000,000,00025,000,000,0002000200120022003200420052006200720082009.6.30长期借款非流动负债截至2005年6月17日，“万科转2”累计转股336,220股，公司股本总额达2,273,964,091股。2003年以来，国内房地产市场一直呈现约３０％的高增长势头，公司需要进一步增加项目储备资源，为未来３～５年持续发展打好基础。但是自国家推出鼓励土地市场的出售、拍卖政策后，万科面临着巨大的资金压力，存在着很大的资金缺口。于此同时公司应抓好市场机遇，运用已形成的跨地域经营管理模式和品牌优势，进一步扩大市场份额。在此背景下万科于2004年发行19.9亿元的可转债，可以说是一项适时的筹资政策，及时缓解了公司的资金压力公司债券：2008年9月18日起，万科公司59亿元公司债券在深圳证券交易所挂牌交易，该期债券有担保品种债券其中15亿元用于偿还公司1年内到期的长期借款及短期借款，剩余募集资金还用于补充公司流动资金，改善公司资金状况。该期债券发行完成且根据募集资金运用计划予以执行后，长期负债占总负债的比例由变更前的26.30%，增加至33.02%。由于长期债权融资比例的有所提高，万科公司的债务结构将逐步得到改善，总体贷款成本将有所降低。万科合并报表的流动比率及速动比率将分别由2007年末的1.96倍及0.59倍增加至2.11倍及0.71倍。万科公司流动比率和速动比率均有了较为明显的提高，流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升，短期偿债能力增强