人造板行业深度报告：供需结构加速改善，刨花板峥嵘初露-20171127-川财证券-28页

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明供需结构加速改善刨花板峥嵘初露——人造板行业深度报告核心观点@证券研究报告♦人造板是家具生产的主要原材料，刨花板占比约为8%所属部门|股票研究部人造板是将木材等原料经机械加工分离成各种单元材料后，施加胶黏剂制作而报告类别I行业深度成的板材，被广泛运用于家具生产、建筑安装等领域。人造板对木材的利用率所属行业|轻工制造较高，原木加工成人造板的出材率接近90%，而加工成实木板的出材率仅为36%行业评级|增持评级到42%。人造板主要由胶合板、纤维板和刨花板构成，其中胶合板占比约为60%，报告时间|2017/11/27木材利用率更高的刨花板占比仅为8%。♦人造板供给侧改革提速，低端刨花板被加速淘汰，行业集中度有望提升⑥分析师2016年全国人造板产量首次突破3亿立方米，比上年增长4.7%，产量增长率近年来持续放缓。受消费升级驱动，低端产能明显过剩，低端刨花板开始被加速淘汰，行业供给侧改革逐步提速。龙头企业凭借在原材料供应、技术研发和杨欧雯证书编号：[e-mail]销售渠道等方面的优势，有望快速提升市场份额。♦定制家居风起，高端刨花板需求有望快速增长由于对原材料的要求最低，目前刨花板的价格最低。在生产工艺优化，胶水含醛量合理控制的情况下，刨花板作为原材料被大多数定制家居企业选择用于生产橱柜和衣柜。受益于消费升级，定制家居市场迅速扩张，2017年前三季度,⑥联系人林东岳证书编号：[e-mail]股上市的定制家居企业营收增速同比均超过了30%。定制化规模化的家居生产，成为了高端刨花板需求快速增长的主要驱动力。♦原材料供给、木料压制和施胶技术是行业发展的关键要素我国从2017年底开始将全面禁止天然林采伐，上游木材资源作为生产人造板的原材料，具有一定的稀缺性。制板工艺是人造板的关键技术壁垒，其中以热压工艺和胶黏剂的甲醛控制技术最为关键，分别关系到人造板的使用性能和环保性能。⑥川财研究所♦企业经营产生分化，龙头企业市占率有望提升在激烈的市场竞争中，企业经营出现分化，不少企业被迫退出人造板领域。龙头企业为提升市场占有率，主要通过三条发展路径：（1）产品线纵向终端延伸，中游板材生产企业发展下游定制家居业务；（2）消费升级下带动中高端需求增长，专注主营业务，升级产品结构；（3）专注于某一细分人造板领北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034上海陆家嘴环路1000号恒生银行大厦11楼，200120深圳福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000域。相关标的有大亚圣象、丰林集团、康欣新材。♦风险提示：原材料供应风险；政策风险；下游需求变动风险。成都中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041川财证券本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明每日免费获取报告1、每日微信群内分享5+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、每月汇总500+份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入起点财经微信群。。川财证券研究报告2/28正文目录一、人造板：行业竞争激烈，细分领域潜藏机会............................................51.1人造板品类繁多，特征各异.........................................................51.2人造板是受资源及消费制约的中游行业...............................................6二、人造板行业发展的三大关键要素：原材料供给、技术壁垒及退税政策......................72.1人造板上游原材料具有稀缺性.......................................................72.2高端人造板拥有技术壁垒...........................................................92.2.1高端人造板工艺流程相对复杂...................................................92.2.2连续平压工艺是高端人造板成材的关键技术环节...................................92.2.3甲醛控制技术决定人造板环保性能..............................................102.3人造板产业政策向高端人造板倾斜..................................................122.3.1符合质量要求的人造板不列入“高污染、高环境风险'‘产品名录...................122.3.2高端人造板可享受税收优惠政策................................................12三、人造板行业增速放缓，供给侧改革加速...............................................133.1人造板行业产能趋于稳定..........................................................133.1.1人造板产能增速低于5%...................................................................................................133.1.2人造板企业数量维持稳定......................................................143.1.3行业营收维持在10%左右.....................................................143.2人造板行业供给结构：胶合板占主流，高端板材增速加快..............................153.2.1胶合板占比六成左右..........................................................153.2.2产能迎来结构性调整，高端人造板比例提升......................................163.2.3产业布局相对集中，中小产能收缩，集中度有望提升..............................173.3人造板去产能压力大，供给侧改革提速..............................................173.3.1低端人造板加速去产能........................................................173.3.2技术水平提升，高端刨花板供给有望增加........................................18四、消费升级，人造板需求有望持续扩大.................................................194.1人造板销售收入持续扩大，销售利润率保持稳定......................................194.2受益于家居消费需求升级，人造板需求扩张..........................................214.3定制家居迎来爆发式增长，高端刨花板渐成主流......................................22五、相关标的：行业集中度提升，龙头企业崛起...........................................235.1刨花板市场潜力大，行业龙头率先布局..............................................23本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明3/285.2企业经营出现分化，龙头企业崛起..................................................245.2.1大亚圣象：地板和人造板龙头，盈利持续改善....................................245.2.2丰林集团：专注人造板生产，发力刨花板业务....................................255.2.3康欣新材：专注于集装箱底板和环保板业务......................................265.2.4威华股份、吉林森工、升达林业：业务转型，退出人造板领域.......................26风险提示.............................................................................27。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明4/28图表目录图1:人造板产业链.................................................................7图2:我国森林总面积（万公顷）......................................................8图3：我国人均森林面积（公顷/人）...................................................8图4：人造板制造工艺...............................................................9图5：人造板1999-2015年产能（万方）及增速.........................................13图6：人造板企业数量（户）及增速...................................................14图7：人造板行业营业收入（亿元）及增速.............................................15图8：2016年胶合板产销量（亿立方米）..............................................15图9：人造板产能（万立方米）.......................................................16图10：三种人造板占比..............................................................16图11：2015年人造板产能分布........................................................17图12：连续平压纤维板生产线占比.....................................................18图13：连续平压刨花板板生产线占比...................................................18图14：三种人造板销售收入（亿元）...................................................20图15：人造板价格（元/立方米）..............................