《财务管理学》第9章典型投资决策案例分析

2第9章典型投资决策案例分析【本章学习目的】了解项目投资分析的方法与程序；掌握投资回收期与投资利润率的计算方法；掌握投资项目的后续分析方法；重点掌握现金流量的内容及净现值分析法在实际中的运用；理解财务盈亏平衡点并能灵活运用；了解无形资产投资的分析方法。39.1基于会计收益分析方法的投资决策案例分析分析方法主要有3类方法一类是基于会计收益的分析方法，这种分析方法运用一些会计指标来对项目进行评价；第二类方法是基于现金流量的分析方法，用以反映投资者所投资产获取现金的能力；第三类分析方法是基于贴现现金流量的分析方法，这种方法考虑了货币的时间价值和现金流量中一些不确定的因素。本节中将运用会计收益分析方法来对一位投资者在投资决策中对投资方案的分析和选择，讨论应该如何进行投资决策分析。49.1.1基本情况张先生有一份固定的工作，为了能够让自己的40万元储蓄存款获得更大的效益，准备做一项投资，经过对市场进行调研和分析后张先生认为图书市场是个值得关注的市场，准备开一家书店。开书店主要有两种方式，即图书加盟店形式和完全自营书店形式。根据有关数据统计显示，加入连锁体系开办的企业成功率高于90%，而完全自营办企业的成功率比加入连锁的形式要低得多，且需要投入大量的时间和精力。59.1.2加盟点开在商场与开在街铺相比优缺点选择商场做书店加盟店场所与选择街铺开加盟店相比有以下几个优势。第一，商场里的消费者购买力比较强，人气比较旺，正常情况下销售的业绩要好过在生活区开设加盟店的业绩。第二，商场的购物环境比较好，有利于提高书店的档次。第三，商场是按经销商每月营业额的扣点数作为商场租金的，如果是淡季，则支付的租金也相对会比较少，这可以减轻投资者资金上的压力。第四，商场活动比较多，书店可以借助商场的一些活动提升业绩和名气。第五，商场采用统一收银，所以基本上不存在收银上的漏洞。69.1.2加盟点开在商场与开在街铺相比优缺点在商场开加盟店也存在很大的缺陷最主要的缺陷是由于采用商场统一收款方式，结款往往不能及时。在商场开加盟店的第二个缺陷是扣点方式在销售好的情况下，意味着经销商多付出了租金。第三个缺陷是商场对经销商的业绩有保底业绩要求，且合同是1年一签。79.1.3投资方案可行性分析与评价由于在商场开加盟店投资总额要比在生活区开加盟店高出许多，其年投资回报率只有16.55%，比在生活区开加盟店年投资回报率低将近10个百分点。如果以投资报酬率的高低作为判断方案优劣好坏的标准，则应该选择在生活区开加盟店更合适。这两个地点开加盟店各有千秋。在生活区开加盟店的好处是，客源稳定，投资相对较少，是张先生的经济实力所能够承受的范围，但由于商场的客流量很大，销售收入会比较高，且容易树立良好的市场形象，提高书屋的知名度。如果以张先生目前的财力来做该项投资的决策依据，无疑应该选择在生活区开加盟店为好。除非张先生能够解决这个资金缺口，比如能借到款或找到一个合作伙伴共同投资该项目，否则在商场开加盟店可能会导致失败。89.1.4选择方案时应该考虑的几个因素第一个要考虑的是这两个方案中哪一个方案能够使投资者财富最大化。(1)加盟店开在生活区的方案。(2)加盟店开在商场的方案。第二个要考虑的因素是风险因素。这两个方案最大风险是销售业绩是否能够如意，两个方案可承受的最低销售水平是多少，张先生对两个方案进行了盈亏平衡分析和安全边际分析。另一个要考虑的因素是对未来营业业绩走向的把握。99.2投资分析偏差与投资的后续分析9.2.1投资分析中的偏差1.违背现金流量原理而产生估计偏差2.忽视项目对企业总现金流量的影响而产生偏差3.没有考虑税后现金流量问题4.对项目存在的风险估计错误导致偏差5.估计偏差109.2.2投资项目的后续分析1.项目后续分析与新投资项目分析的区别(1)未来支出成本的计算上存在不同。(2)未来现金流量估计的准确度会有所不同。(3)采用的贴现率会有所不同。2.项目的后续分析方法一种方法是会计投资收益率法。另一种方法是现金流量资本收益率法。119.2.2投资项目的后续分析一般来说，根据对项目未来现金流量现值的预测情况，可以作出以下几种不同的决策。(1)如果预计未来现金流量现值为负值，且没有第三方愿意收购该项目的，则该项目宜终止。(2)虽然未来现金流量现值为正值，但却小于当前终止该项目所能得到的残值收入，则该项目应该终止。(3)该项目未来现金流量现值为正值，但第三方收购价大于未来净现金流量现值，则应该将该项目出售给愿意收购该项目的一方。(4)该项目未来现金流量现值为正值，但第三方收购价小于未来净现金流量现值，则该项目应该继续。129.2.3案例分析：对X公司一个投资项目实施的分析X公司在2002年初对一个投资项目进行了投资，当时预计该项目投资年限为10年，X公司要求必要投资报酬率为12%。X公司在该项目投资前对项目现金流量所作的一个预测见表9-4。预测年份预测各年的净现金流量净现金流量现值累计净现金流量现值2002-950000.00-950000.00-950000.002003100000.0089286.00-860714.002004125000.0099649.00-761065.002005138000.0098226.00-662839.002006150000.0095328.00-567511.002007172500.0097881.00-469630.002008215600.00109230.00-360400.002009263060.00118995.00-241405.002010342000.00138128.00-103277.002011425000.00153259.0049982.00139.2.3案例分析：对X公司一个投资项目实施的分析X公司在2002年初对一个投资项目进行了投资，当时预计该项目投资年限为10年，X公司要求必要投资报酬率为12%。根据预测，该投资项目在未来5年中可为X公司带来1135000元的现金流入，折算为现值为786173元。由于该项目在未来5年中可获得的现金流量净现值大于P公司给出的650000元的购买价，除非该项资产可变现价值大于786173元，否则该项目应该继续经营下去。149.3固定资产投资决策中购买与租赁方式的比较与决策分析许多企业在对一项资产的投资决策时会面临是采用购买方式还是采用租赁方式的选择问题。企业在做出选择之前要对这两种方式进行多方面的权衡，要考虑的因素包括企业资金面上是否允许其购买该资产，租赁资产的租金如何，两种方式对企业业绩的影响有何不同，对企业纳税会造成什么影响等。159.3.1购买和租赁对企业损益和纳税的影响分析如果企业对同一项资产不采用租赁而是采用购买方式，对企业损益的影响与租赁相比其主要区别是不存在可以税前列支的租赁费用，但与融资租赁一样会产生可抵税的折旧费用。但在租赁中将该租赁归于经营租赁还是融资租赁，这会对公司业绩和税收产生影响。可以比较该投资中不投资设备、采用租赁或采用购买这几种方式分别对公司损益的影响。从对利润的影响角度看，确认为融资租赁方式要比确认为经营租赁方式减少利润59936元，但可以给公司带来税收上和现金流量上的好处，比确认为经营租赁少交29520元的所得税。169.3.2购买与租赁对公司资产负债表及财务比率的影响分析1.购买与租赁对公司资产负债表的影响分析企业经营租赁租入资产时是不进行会计处理的，只是在支付租金时将所支付的租金直接计入当期损益，所以经营租赁租入的资产不在表内反映，也不会在资产负债表中反映为一项负债，所以租赁前后的资产负债表不会发生变化，只是在支付租金时减少企业的现金和在期末时影响资产负债表中的未分配利润及盈余公积项目。对该项资产采取购买方式时，如果没有因此向银行借贷，则对Y公司资产和负债总额都不会产生影响，影响到的只是资产结构，即动用Y公司的现金购买该资产，在减少Y公司的315万元流动资产的同时，增加了315万元的固定资产。179.3.2购买与租赁对公司资产负债表及财务比率的影响分析2.购买与租赁对公司财务比率的影响选择购买方案会影响到企业资产的结构，使流动资产减少，长期资产增加，这会造成企业在运营资金上的紧张，并影响到企业的短期偿债能力。选择经营租赁对资产负债表不会产生影响，影响的是利润表，因为每期将增加50万元的租金费用，所以与购买同样地会在减少息税前利润的同时，减少交纳的所得税，并减少当期的净利润，从而对Y公司获利能力指标产生影响。189.3.3租赁与购买对现金流量的影响3个方案对Y公司现金流量的影响分别是：经营租赁方式实际现金支出现值总额为2058430元，采用融资租赁方式实际支出现金现值总额为1968084元，采用购买方式产生的现金支出现值总额为3518143元。由此可以看出，该方案采取购买方式不可取，在两种租赁方式下，如果把该项租赁确认为融资租赁方式，则现金支出现值总额要比确认为经营租赁方式减少90346元。如果条件允许则应该将该项资产的租赁作为融资租赁处理，这样可以为Y公司获得货币时间价值的好处，从而减少现金的支出。199.3.4结论企业在进行设备投资时，如果条件允许，从财务角度会偏向于租赁，在可以选择租赁的处理方法下优先选择融资租赁方式，其理由如下。第一，可以获得税收上的好处。第二，可以减轻现金支出上的负担。从资产净利率这个指标来看，选择租赁要比选择购买更好一些，但从企业最为核心的财务指标净资产收益率指标来看，则选择购买要比选择租赁会更好一些。209.4投资决策中的财务盈亏平衡分析9.4.1财务盈亏平衡点及其计算的基本公式所谓财务盈亏平衡点是指在净现值为零状态下的销售量或销售额。如果以横轴表示销售量，以纵轴反映在某销售量状态下的净现值，则财务盈亏平衡的形成过程如图9-1所示。219.4投资决策中的财务盈亏平衡分析假设投资一次性支付并完成，且在投产后每年产生的现金流量均相等的情况下，则有R(P/S,i,n)+G(P/A,i,n)-F=0即：G=[F-R(P/S,i,n)]÷(P/A,i,n)式中，F为初始投资成本；R为净残值；G为盈亏平衡点状态下年现金流量；(P/S,i,n)为现值系数；(P/A,i,n)为年金现值系数。又假设财务盈亏平衡点销售量为Y，年付现费用均为Q，产品单价为P，单位产品变动成本为V，则有(P-V)Y-Q=G即Y=(G+Q)÷(P-V)229.4.2财务盈亏平衡分析与会计盈亏平衡分析比较会计盈亏平衡分析是一种传统的盈亏平衡分析法，它用来计算某个项目或某个公司在会计条件下为了保证不亏损而必须达到的销售量或销售收入水平。会计盈亏平衡点状态下的销售量可以表述为销售量=固定成本/(产品单价-单位产品变动成本)=固定成本/单位边际贡献由于这种传统的会计盈亏平衡点方法没有考虑货币的时间价值问题，所以在对一个寿命周期较长的项目进行评价时这种方法存在着明显的缺陷，而采用财务盈亏平衡分析法进行分析就可以很好地解决这个问题。在正常情况下，财务盈亏平衡点将高于会计盈亏平衡点。239.4.3分期投资下财务盈亏平衡计算249.4.4后续财务盈亏平衡分析假设上述企业在项目投产后前4年中实现的销售量分别为26000件、32000件、35000件和34500件，在其他各项条件不变的情况下，今后每年销售量应该保证多少才可以使整个项目投资不亏？财务盈亏平衡分析虽然本身并不能确定一个项目是否可行，但它可以为投资决策者提供一些有用的辅助性信息，即在预计将来的销售状态时，财务盈亏平衡分析可以提供考虑了货币时间价值情况下投资项目的安全程度，从这个角度来讲财务盈亏平衡分析无疑要比会计盈亏平衡分析更有价值。259.5无形资产及其投资决策9.5.1无形资产的定义与特征无形资产作为一种没有实物形态的非货币性资产，它具有以下特征。1.资产的无形性2.无形资产是企业的一种法定权益，具有独占性3.无形资产具有潜在性4.无形资产收益的不确定性269.5.2无形资产的投资决策对无形资产投资决策根据企业取得无形资产的来源不同而有所不同。一种是从企业外部购买，另一种方式是企业自行研发