财务表现好转仍面临诸多挑战

汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股(5.HK)财务表现好转财务表现好转财务表现好转财务表现好转仍面临诸多挑战仍面临诸多挑战仍面临诸多挑战仍面临诸多挑战公司中报告评级：中性中性中性中性→现价：HK$73.55目标价：HK$85.46↓潜在上升空间:16.19%2010年年年年5月月月月10日日日日特别特别特别特别之处之处之处之处金融危机后汇丰风险管理系统基金融危机后汇丰风险管理系统基金融危机后汇丰风险管理系统基金融危机后汇丰风险管理系统基本没有大的改动本没有大的改动本没有大的改动本没有大的改动，，，，因这次金融海因这次金融海因这次金融海因这次金融海啸最大的问题是流动性啸最大的问题是流动性啸最大的问题是流动性啸最大的问题是流动性。。。。汇丰拨汇丰拨汇丰拨汇丰拨备覆盖率低于中国银行业备覆盖率低于中国银行业备覆盖率低于中国银行业备覆盖率低于中国银行业，，，，这与这与这与这与资产增速差异有关资产增速差异有关资产增速差异有关资产增速差异有关，，，，此外国内受此外国内受此外国内受此外国内受政府行政性调控政府行政性调控政府行政性调控政府行政性调控。。。。关于收购目关于收购目关于收购目关于收购目标标标标，，，，目前主要关注非洲及中东地目前主要关注非洲及中东地目前主要关注非洲及中东地目前主要关注非洲及中东地区区区区。。。。1季度汇控实际基准的财务季度汇控实际基准的财务季度汇控实际基准的财务季度汇控实际基准的财务表现同比环比均有好转表现同比环比均有好转表现同比环比均有好转表现同比环比均有好转，，，，主要是主要是主要是主要是由于贷款减值损失下降由于贷款减值损失下降由于贷款减值损失下降由于贷款减值损失下降。。。。经营的经营的经营的经营的亮点在于巩固亮点在于巩固亮点在于巩固亮点在于巩固了跨境业务的优了跨境业务的优了跨境业务的优了跨境业务的优势势势势。。。。分区域看分区域看分区域看分区域看，，，，亚太和美国表现亚太和美国表现亚太和美国表现亚太和美国表现突出突出突出突出。。。。NIM短期内缺乏驱动短期内缺乏驱动短期内缺乏驱动短期内缺乏驱动力力力力。。。。维持中性评级维持中性评级维持中性评级维持中性评级。。。。股股股股份份份份资料资料资料资料(HK$)52周高位(HK$)98.2552周低位(HK$)61.00市值(十亿港元)1,282发行股数(百万)17,427日成交量(百万)1141个月内变化(%)(10.25)年初至今变化(%)(17.73)50天平均价81.10200天平均价85.1714天强弱指数29.45资料来源:Bloomberg个个个个股股股股1年走年走年走年走势图势图势图势图-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%M-09J-09S-09D-09F-10A-10汇丰控股恒生指数资料来源:Bloomberg李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊[e-mail]:(8610)85182131x77万万万万丽丽丽丽[e-mail]:(8610)85182130x74从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉要点要点要点要点
调研简记调研简记调研简记调研简记：：：：金融危机后汇丰信贷投放结构会略有变化，但风险管理系统基本没有大的改动。这次金融海啸最大的问题是流动性，而汇丰资产的流动性很好，风险管理也比较谨慎。公司认为对可供出售类金融资产减值已有充足的覆盖，目前体现在利润表的减值准备远高于预期现金流损失。NIM短期内缺乏驱动力，由于多数发达国家利率仍处于低位，且预计今年不会加息，以及存款竞争加剧。对美国经营形势相对乐观，对欧洲偏审慎，欧洲资产占比也高，不过欧洲的贷款近80%在英国，汇丰英国业务在欧洲稍微好些。汇丰拨备覆盖率明显低于中国银行业。公司认为，这与资产增速差异有关，中国贷款增速很快，需要做一些前瞻性拨备；此外国内受政府行政性调控，而汇丰的拨备是严格根据模型理性测算的。
关于中国上市和收购关于中国上市和收购关于中国上市和收购关于中国上市和收购。。。。关于汇丰在中国上市，暂时没有确切的说法，如果2011年上市，可能倾向于上半年。关于收购目标，目前主要关注非洲及中东地区，非洲主要关注南非、埃及，在安哥拉、肯尼亚准备开分支机构。
1季度经营状况点评季度经营状况点评季度经营状况点评季度经营状况点评：：：：拨备大幅下降拨备大幅下降拨备大幅下降拨备大幅下降，，，，个人理财和工商业务增长强劲个人理财和工商业务增长强劲个人理财和工商业务增长强劲个人理财和工商业务增长强劲，，，，跨境业跨境业跨境业跨境业务快速增长务快速增长务快速增长务快速增长。。。。汇控1季度实际基准的税前盈利环比同比均有好转，主要是由于贷款减值损失下降，除中东外，其它地区均有下降，美国的改善最为显著，亚太地区香港和印度拨备下降幅度也较大。分业务部门来看，1季度业绩增长较为显著的是个人理财业务和工商业务，环球银行与资本市场的业绩也有改善。工商业务方面，新兴市场的贷款需求和跨境贸易需求有显著回升。
分区域来看分区域来看分区域来看分区域来看，，，，亚太地区和美国表现突出亚太地区和美国表现突出亚太地区和美国表现突出亚太地区和美国表现突出。。。。亚太地区贷款需求强劲回升，财富管理收入增长，税前利润超09年同期；拉美及中东地区经济尚未有显著起色，财务表现平淡；美国2007年以来首次税前利润转正，主要由于贷款减值损失下降所致；英国调整零售业务策略，强化国际服务专长，国际贸易贷款增长显著。
成熟市场成熟市场成熟市场成熟市场，，，，特别是欧洲经济前景尚特别是欧洲经济前景尚特别是欧洲经济前景尚特别是欧洲经济前景尚不明朗不明朗不明朗不明朗，，，，维持中性评级维持中性评级维持中性评级维持中性评级。。。。从1季度的经营状况来看，新兴市场除亚太外表现平淡；在成熟市场，只有美国的复苏迹象较为显著，且受季节因素（主要为退税）影响较大，未来经济前景仍需观察。5月第一周，汇控跌幅近10%，或因持续动荡的欧洲市场引发投资者的忧虑，但汇丰在欧洲的业务主要集中在英国，在其他地区业务规模很小。目前10年PE和PB分别为15.3倍和1.27倍，维持中性评级。汇丰控股估值表汇丰控股估值表汇丰控股估值表汇丰控股估值表(十亿美元十亿美元十亿美元十亿美元)2007200820092010E2011E主营收入87.6088.5778.6389.1597.37同比增长25.02%1.11%-11.22%13.37%9.23%营业利润22.717.655.3013.9017.72同比增长6.92%-66.33%-30.71%162.31%27.50%净利润19.135.735.8311.1013.72同比增长21.18%-70.06%1.85%90.35%23.59%每股收益($)1.620.470.340.640.79PE6.0620.7229.1115.2912.37PB0.911.271.321.271.20股息率5.13%9.46%2.85%3.92%4.85%资料来源：交银国际汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股(5.HK)2010年年年年5月月月月10日日日日财务表现好转财务表现好转财务表现好转财务表现好转仍面临诸多挑战仍面临诸多挑战仍面临诸多挑战仍面临诸多挑战从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉页2一一一一、、、、调研简记调研简记调研简记调研简记1、、、、贷款投放一般上半年略多贷款投放一般上半年略多贷款投放一般上半年略多贷款投放一般上半年略多，，，，但没有刻意布局和投放目标但没有刻意布局和投放目标但没有刻意布局和投放目标但没有刻意布局和投放目标贷款的季节性不是很明显，根据市场供需状况决定贷款投放速度，没有季度投放比例和年度投放目标，上半年贷款需求和放贷会略多一些，下半年假期较多，但具体投放比例不好说，这与经济所处周期有关。2、、、、本次金融危机的最大问题是流动性本次金融危机的最大问题是流动性本次金融危机的最大问题是流动性本次金融危机的最大问题是流动性，，，，而非风险管理而非风险管理而非风险管理而非风险管理风险管理系统，原理上自上而下，大小企业都是一样的。大企业风险的种类比较多，不同资产有不同风险，但管理的思路都是一样的，都是标准化的管理方式。金融危机后信贷投放结构会略有变化，但风险管理的系统基本没有大的改动。这次金融海啸最大的问题是流动性，不是风险管理，而汇丰资产的流动性很好，风险管理也是比较谨慎的。3、、、、可供出售类金融资产拨备充足可供出售类金融资产拨备充足可供出售类金融资产拨备充足可供出售类金融资产拨备充足09年底可供出售类金融资产未变现亏损储备162亿美元，但计提减值损失仅14亿美元。公司认为对减值已有充足的覆盖。是否需要从资产负债表调到利润表里，要看是否预期有现金流损失，即使损失一点点，整个的组合也要搬到损益表，如果没有，就不一定要变动。可供出售中损益表里是14亿美元，而预期现金流损失仅有3.78亿美元。4、、、、NIM短期内难以改善短期内难以改善短期内难以改善短期内难以改善汇丰全球NIM一直维持在2.9%左右。如果加息，对息差是利好，主要是资产收益率上升（政府债券久期18个月），而存款成本相对刚性（在香港，汇丰的活期存款占比较高，中小银行则定期存款占比高，汇丰的存款成本对利率变化相对不敏感），但预计今年不会加息。香港市场存款竞争激烈，外国银行如花旗，RBS很激进。预计下半年存款业务不会好于上半年，现在存款利息1个基点，随著经济形势的好转，香港的存款可能从大银行流回到小银行。房屋贷款最近竞争激烈，Hibor-based按揭的比例有所上升，HKMA如果发现竞争很厉害，会有调解，但利率市场化的环境下也不会采取行政性的措施。5、、、、各地区经营形势各地区经营形势各地区经营形势各地区经营形势对美国相对乐观，美国拨备已经比较多，失业率稳定了，对信贷是利好。对欧洲偏审慎，贷款在欧洲有4456亿美元，其中3290亿在英国；120亿在除了英国以外的南部，包括意大利希腊，西班牙等；北美共2060亿美元，其中美国1570亿美元。所以主要风险在欧洲。汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股(5.HK)2010年年年年5月月月月10日日日日财务表现好转财务表现好转财务表现好转财务表现好转仍面临诸多挑战仍面临诸多挑战仍面临诸多挑战仍面临诸多挑战从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉页3汇丰英国业务在欧洲稍微好点，对客户情况比较了解，而且英国的商业物业贷款比较少。英国如果加息，对中小企业影响可能比较大，不过预计基准利率在今年不会上升。香港目前资产质量非常好，印度09年拨备有一些，希望会转好，中东09年因迪拜、沙特情况不好，做了很多拨备，1季度中东拨备还是会有一些。希腊资产比较少，而且主要客户主要是船运公司，以美元结帐，问题不大。主要担心希腊的危机会不会传导到西班牙或进一步扩散。6、、、、关于汇丰与中国商业银行之间拨备覆盖率的差异关于汇丰与中国商业银行之间拨备覆盖率的差异关于汇丰与中国商业银行之间拨备覆盖率的差异关于汇丰与中国商业银行之间拨备覆盖率的差异汇丰09年底拨备覆盖率82.8%，明显低于中国银行业。公司认为，这与资产增速有关，中国贷款增速很快，需要做一些前瞻性拨备，而汇丰09年资产增速是负的，与国内情况不同。此外国内也与政府行政性调控有关，而汇丰的拨备是严格根据模型理性测算的，主要根据现在企业的情况，对未来也有考虑。但现在不允许完全采用动态的预测性的会计拨备方法，主要根据已有的减值状况做拨备。G20确实希望以后更多的拨备能有预测性，但现在还没有明确。关于汇丰在中国上市，暂时没有确切的说法，如果2011年上市，可能倾向于上半年，因为上半年会计、帐务上容易一点，下半年复杂很多，市场资金也少一点。关于收购目标，目前全球看没有比较好的标的，价格高，回报低。主要关注非洲和中东地区，非洲主要关注南非、埃及，在安哥拉、肯尼亚准备开分支机构。全球指导收购的办公单位在香港。汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股(5.HK)2010年年年年5月月月月10日日