江山股份财务报表分析

江山股份财务报表分析——“江山”如此多娇？1摘要【摘要】本报告基于通过对江山股份战略环境和财务报表的分析，旨在找出报表中的异常项目和江山股份目前存在的问题，为江山股份的发展提出建议。首先理清江山股份的发展脉络在，在此基础上从内外部因素出发衡量公司的战略环境，为下面的分析勾画出企业成长的画卷。以业务相近公司建立对比数据体系，把扬农化工等作对比企业，以公司2007年至2012年间的财务报告为主线，进一步了解企业。基于VBM（value-basedmanagement）框架下的企业财务综合分析，对企业各方面的能力进行测评，以杜邦分析体系和AltmanZ-SCORE模型对各指标综合分析，进一步找出各项因素的联动关系。最后找出江山股份存在的问题提出建议。【关键词】战略分析异动项目同行业对比综合能力建议情景导入2012年三季度报告显示江山股份基本每股收益0.0584元，扣除非经常损益每股收益0.0223元，营业收入21.8亿元，比上年同期19亿元增长2.8亿元，净利润1156万元，比上年-3106万元增长4262万元增幅达到137%，毛利率由去年同期的7.31%上升到11.42%。存货同比增加8个百分点，预付账款增长百分之60%。资产负债率比去年同期下降2个百分点。从09年开始公司连续三年扣除非经常性损益后净利润为负。今年第二季度扣除非经常性损益后才在三年后扭亏。公司股价在2011年12月28号触底后逆市上涨，2012年9月7日公司股价报收于17.38，在半年多的时间内涨幅度达172%。08年公司实现净利润3.02亿，09年亏损-7189亿。短短一年的时间公司业绩是天壤之别。2009年，2010年又分别连续收到政府补助1579万元、1.4亿元。是什么在让公司业绩像是在坐过山车？是什么让其得到政府的如此厚爱？这些年来公司又是如何应对？同行们又是怎样度过难关？公司的问题究竟在哪里？目录2第一章公司概况2（一）公司简介3（二）历史发展3（三）企业股权情况4（四）小结6第二章战略分析7（一）宏观环境分析——基于PEST分析7（二）行业分析11（三）小结18第三章企业竞争力分析19（一）公司国内行业地位20（二）公司核心要点20（三）公司组织结构22（四）公司面临的风险24（五）SWOT分析26第四章报表分析27（一）数据选取27（二）财务报表项目分析28第五章财务分析39（一）偿债能力分析40（二）营运能力分析40（三）盈利能力分析45（四）发展能力分析48（五）综合财务能力分析50（六）财务风险分析——基于ALTMANZ-SCORE模型52第六章报表中反映的问题及建议54第七章附录57第一章公司概况3半个多世纪的历史5家子公司产品畅销海内外40多个国家地区国内农药行业第一个中国驰名商标中国农药行业首批中国名牌产品：江山牌除草剂荣获2010年第三届中国农药创新贡献奖被国家发改委、财政部列为国家2011年救灾农药储备企业（一）公司简介江山股份（股票代码：600389），全称南通江山农药化工股份有限公司。公司历史悠久，其前身是成立于1958年的南通农药厂，1997年经南通市人民政府批准成立了南通精华集团有限公司，由其联合其他四法人于1998年1月21日共同发起设立了南通江山农药化工股份有限公司，并于2000年12月26日上网定价发行，向公众发行4000万流通股（占总股本的26.7%）。2001年1月10日，公司在上海市证券交易所挂牌上市。截止2012年9月31日，公司总资产3,322,194,875.14元，总股本19800万股。公司是一家大型综合农药化工企业、国家重点农药骨干企业，为国家火炬计划重点高新技术企业、中国化工100强企业及农药行业50家最佳经济效益工业企业。主营农药、氯碱、精细化工、高分子材料产品的生产和销售。公司主要产品有除草剂、杀虫剂、杀菌剂等农药，通用树脂、特种树脂等化工材料，多聚甲醛、四羟基吡啶、甘氨酸等精细化工中间体以及氯甲烷、氯碱等基础化工原料。公司是我国首家向国外输出农药生产成套设备和技术的企业，也是我国农药行业首家将计算机控制技术应用在农药生产上的厂家，农药生产工艺处于全国领先水平。（二）历史发展4南通江山农药化工股份有限公司（简称：江山股份）联合四法人（天津市绿保农用化学科技开发有限公司、沈阳化工研究院、江苏省农业生产资料（集团）公司、南通江山农药化工股份有限公司工会）分别以货币形式出资50万元、150万元、100万元、1000万元,并按1：1的比例折股,分别折为50万股、150万股、100万股、1000万股。集团公司将其下属企业原南通农药厂整体改制,以南通农药厂经评估的经营性净资产17841万元和现金221.47万元计18062.47万元投入公司,按1：1的比例折为18062.47万股。剥离食堂、托儿所、医务站的房屋核设施、职工住宅地、共计5575524.57元（评估值）回购股份8362.47万股，江山股份总股本减至11000万股，注册资本相应变更为11000万元。1999年12月6日江苏省工商行政管理局办理了变更登记1江山股份的组建历程：1997年7月4日南通市人民政府通政复【1997】54号1958年4月南通农药厂南通精华集团有限公司批准纳入发起设立剥离回购发起设立剥离回购股份（三）企业股权情况公司股票发行期初向公众发行4000万股，法人持股11000万股。截止2012年11月2日，公司共计转股两次，分别在2001年10转2，在2003年10转1，公司股本增至19800万股。2006年通过股权分置改革兑价方案：每10股3.5股，流通股股数由5280万股增至7128万股，限售流通股12672万股。到2011年12月全部限售流通股全部解禁。“江山”易主：江山股份原第一大股东为南通产业控股集团有限公司，持股比例为28.44%；中化国际持股比例为28%，为第二大股东。2007年5月，中化国际与公司大5股东南通工贸签署协议，受让其持有的江山股份的5,544万股，持股份额28%，进而成为江山股第二大股东。当时的收购价格为每股9.018元。公司发行前股东持股情况股东名称万股持股数%占总股本比例南通精华集团有限公司970088.18沈阳化工研究院1501.36公司集团江苏省农业生产资料集团公司1000.91天津绿保农用化学科技开发有限公司500.46南通中南实业有限公司10009.09截至2012年9月30日的十大股东持股情况：股东名称占流通股比（%）中化国际(控股)股份有限公司29.19A股南通产业控股集团有限公司28.45A股韩晟1.18A股海通－中行－FORTISBANKSA/N1.13A股中国银行－海富通收益增长证券投资基金0.69A股郝钟0.62A股沈君0.47A股徐铮0.47A股许素琴0.45A股沈上贤0.42A股目前公司两大股东持股情况：6（四）小结江山自建立以来就和政府的关系非常要好，以前控股股东是国有集团公司，现在即便是换了主，这个主的大老板也是国有资产管理委员会。这种优势对于江山来所算得上是其他企业望尘莫及的了，在接下里的分析中将看到作为当地政府重点培养对象的江山股份，不仅能够享受作为农药行业的税收优惠和出口退税政策，在其经营连续亏损，即将“披星戴月”时，政府也急忙向其施予援手。“江山”易主带来了新的机遇，第一大股东换位之后注入新的技术和产品，利用中化国际的渠道品牌优势和企业自身的制造优势形成合力，降低经营风险，且对于提升企业自身的利润水平和竞争力并分散风险都很有帮助。值得一提的是中化国际目前拥有孟山都公司草甘膦、酰胺类除草剂在中国、东南亚6国及南亚2国的经销权。对于帮助江山股份延伸下游产业链有一定的帮助。江山股份所获取的原药专有技术、制剂专有技术和其他相关专有技术生产的制剂产品与原药产品将全部通过中化国际在中国大陆、南亚及部分东南亚地区销售，从而打开国际市场。看得出来江山股份的股权是高度集中的，前两大股东所占比例高达64%，再加上高管均有持股，广大散户手中的股数就不多了。从最初发行时南通精华集团持股达80%的情况相比，大股东持股比例有所降低。7第二章战略分析（一）宏观环境分析——基于PEST分析1政治和法律因素（1）促进行业稳定增长。“十二五规划”明确了未来5的发展目标，到2015年，农药行业产值达2300亿元，销售收入2200亿元，实现利润150亿元，年均增长分别达到7.7%、7.7%和9.6%；（2）提高行业集中度。目前，我国农药企业大约1800家，其中原药企业500家，布局分散，规模较小，至今尚没有具有国际竞争能力的龙头企业，前20家大企业占总量的比重只有30%。规划到2015年，农药企业数量减少30%，销售额在50亿元以上的农药生产企业5家以上销售额在20亿元以上的农药生产企业20家以上。前20家农药生产企业的原药产量将占到总产量的50%以上。江山股份在08年草甘膦行情最好的一年，销售额有32亿，近三年行情最低的10年销售额只有19.8亿。虽然12年行情有所好转，在第三季度报告中公司前三个季度的销售收入也只有21.8亿。距离50亿的销售额几乎无望。而想要把销售额保持在20亿以上，公司必须解决产品结构单一，价格受市场波动大的难题。（3）推进清洁生产和节能环保。规划到2015年，力争进入化工集中区（化工各类专业园区）的农药原药企业达到全国农药原药企业总数的50%以上。2经济因素国际环境随着各方面数据的陆续出台，我们已经清楚地看到，2012年上半年世界经济复苏势头有所减弱，中国经济增速则自2011年初至2012年二季度连续六个季度放缓。2012年下半年世界经济复苏放缓的态势可能延续，欧债问题仍将持续但失控的可能性很低，美国财政悬崖最终将得到解决但经济复苏仍未稳固，日本随着灾后重建结束和缩减财赤的推行经济增速可能会逐步下行，新兴市场国家经济增速与通胀压力继续下行的可能性仍较高，大宗商品很可能延续上半年缓步下行的态势，震荡之中有分化。综合来看，全球经济增速2012年下半年可能仍处于谷底，我们预计2012年全球经济增长可能在2.4~2.8%.虽然欧债问题国家阶8段性的冲击仍会不断出现，但欧元区经济出现大规模震荡的可能性较低。由于希腊退出欧元区可能造成多输的结果，因而其真正退出欧元区的可能性非常低。一是退欧将会对希腊经济政治造成沉重的打击，鉴于目前的希腊经济政治状况，退欧重新使用本币德拉克马将带来巨大的通胀压力，同时由于希腊实体经济衰弱，本币贬值并不能立即带来出口增长，相反会造成经济不稳，失业率持续上升。二是希腊退欧也会对欧元区带来极大的负面冲击，欧元区会面临分崩离析的威胁，后续其他欧债问题国家可能仿效；欧元资产面临做空的风险，欧洲经济复苏压力可能持续加大。近期德国虽然在欧盟峰会上做出一些让步，如同意通过欧元稳定机制为西班牙银行业融资，支持最新的经济刺激计划等。但在关键的欧元发债问题上，德国仍坚持财政稳固的原则不变。预计未来虽然希腊退欧可能性很低，但由于责权利的分配问题，希腊和欧元区核心国家之间的摩擦仍将持续存在，甚至不排除短期出现局部激化的可能。美国经济复苏状况在发达国家中较为理想，但目前仍受到财政悬崖和赤字上限的困扰。财政悬崖是指2012年末美国将面临一轮规模空前的财政紧缩，而布什政府时期延续下来的工资税和其他税收削减政策将会到期，届时不仅公共财政支出大幅削减、个人税收也将增加，经济将面临政府和私人支出消费明显下降的压力。赤字上限是指在2011年两党协商将政府公债上限提高2.1万亿美元至16.4万亿美元的背景下，2012财年美国财政赤字仍在大幅扩张。按照美国财政部的数据，从去年10月开始的2012财年前7个月，美国联邦政府的财政赤字共计约为7199亿美元。美国财长盖特纳估计，在11月总统选举后至今年年底前，美国很可能触及16.4万亿美元债务上限。一旦再度触及赤字上限，那么两党关于财政纪律的争论将会展开，甚至可能引发新一轮的评级下调风波。但从整体来看，由于欧元区等其他发达国家和地区经济复苏稳定性尚不如美国，美元资产仍受市场追捧，如果两党能够及时达成一致，延长宽松财政政策、推迟税收优惠、进一步