第二章战略财务报表分析

第2章战略财务报表分析战略财务报表分析和价值创造2.1行业战略分析2.2会计分析2.3财务分析2.4前景分析2.54.掌握财务报表的会计分析和财务分析方法。3.了解财务报表的行业和战略分析；2.了解战略财务报表分析的步骤；1.认识企业财务报表的内在局限性；学习目的与要求教学重点：1.企业财务报表的内在局限性；2.战略财务报表分析的步骤；3.战略财务报表分析的具体方法。教学难点：财务报表的行业和战略分析。引导性案例•个人电脑的主要生产厂商，戴尔电脑公司（DellComputerCorporation）在1998年2月1日公布其上一年度的利润和销售收入分别为9.44亿美元和124亿美元。据报道，通用汽车公司当年的利润和销售收入分别为66亿美元和1664亿美元。几个月后，1998年7月，戴尔电脑公司的股票总市值就超过了通用汽车公司（generalMotorsCorporation）。•可见，仅根据戴尔电脑公司和通用汽车公司的年报中的利润和销售收入是无法进行正确投资的。因而，不妨带着下面几个问题去阅读本章：基本的财务报表能否为投资者提供足够的决策依据？是否还有其他有用的信息？厦门国家会计学院副院长，厦门大学管理学院会计系黄世忠教授的名言：有效的报表分析要求分析者善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”。•1.没有基础战略分析，任何对会计政策和估计的评价都是武断的。•两家不同的航空公司，对相同的波音飞机运用了不同的折旧年限，分别是10年和25年，飞机的经济使用年限是15年，哪家公司的折旧政策更为合理呢?10年或25年的回答都是片面的，关键要看折旧政策是否和公司的战略相一致。•第一家航空公司采用的是差异化战略，主要为高端乘客提供高质、安全的服务，这种情况下缩短飞机使用年限，及时重置和更新飞机，保证服务质量是同公司战略相吻合的，因此采用10年的折旧年限是合理的。•第二家航空公司采用的是低成本战略，通过低价来吸引价格敏感度高，而对服务和安全质量要求较低的中低端客户，所以通过延长飞机的适用年限来降低成本，同样具有合理性。•2．没有战略框架作为指导，报表分析往往得出与事实背道而驰的结论。•戴尔公司的流动比率从2000年的1.47下降到2004年的0.98，一般认为，流动比率在2左右比较合理，而且戴尔的流动比率逐年下降，是否就此得出现金周转不灵，短期偿债能力严重不足，戴尔快”死”的结论呢?••答案是否定的。•对于作为低成本领先战略的倡导者和实施者的戴尔公司而言，因为毛利率较低，公司只有通过较高的资产周转率，才能保证一定的资产回报率，可见资产周转率是在战略指引下分析戴尔的有效切入点。戴尔的存货周转天数从2000年的6天下降为2004年的3天；应收账款周转天数从2000年的34天下降为2004年的30天；应付账款周转天数从2000年的58天上升为2004年的70天。众所周知，现金转化周期是存货的周转天数加应收账款的周转天数减去应付账款的周转天数而得的。根据上面的数据，戴尔的现金转化周期从2000年的-18天变为2004年的-37天!原来戴尔营运资本管理已经达到了用供应商的资金为自己赚钱的境界，戴尔不但不是“接近死亡”，而是“活力无限”!2.1战略财务报表分析和价值创造2.1.1哈佛分析框架概述•哈佛大学的佩普、希利和伯纳德在其著作《运用财务报表进行企业分析与估价》中提出全新的财务分析框架—PHB框架（哈佛分析框架）。•其分析顺序为：战略分析—会计分析—财务分析—前景分析。•传统的财务分析顺序：报表结构分析—报表项目分析—财务比率分析2019/9/22Harvard'sFrameworkforFSA10图2-1哈佛分析框架企业活动经营活动投资活动融资活动会计系统计量和报告企业活动的经济结果财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供应商消费者竞争对手商业规程会计环境资本市场结构契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定经营战略企业经营范围:多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位:成本优势产品的区别度成功的关键因素和主要风险会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择2.1.2战略财务报表分析的具体实施步骤评估公司价值分析盈利性和风险理解和调整财务报表识别公司可以获得竞争优势的特点战略识别特定行业的经济特征2.2行业战略分析2.2.1识别行业经济特征•不同行业的经济特征都会以各种各样的方式影响财务报表的内在关系。•（1）零售业行业门槛低，需要投入资产少，销售利润率较低•超市、便利店、购物中心、百货商店、大卖场、仓储式商场、专业店、专卖店•上海新世界股份有限公司；北京王府井百货（集团）股份有限公司；苏宁电器股份有限公司；广州友谊集团股份有限公司•（2）制药业行业门槛高，销售利润率较高，业务风险较大••2005年，北京市7大主要行业中，，电信和其他信息传输服务业的主营业务利润率达到33.6%，软件业达到26.8%，制药业达到23%。•在现代服务业中，银行业、专业技术服务业、文化艺术、娱乐旅游业的主营利润率都处于较高水平。•（3）电力公司资本密集，需要投入资产较多，销售利润率较高•（4）商业银行销售利润率较低2.2.2研究行业经济特征的工具12.2.2研究行业经济特征的工具价值链分析（ValueChainAnalysis）23经济特征框架（EconomicAttributesFramework）波特五力分类（Porter’sfiveforcesclassification）（1）价值链分析•一个行业的价值链描绘出相应行业创造、生产以及分销其产品和服务的各种活动。•利用价值链，分析人员可以识别特定公司在其行业中的战略定位。制药行业与饮料行业的价值链比较将新药分销给客户新药的生产新药经过政府管理部门审批为发现新药进行研究激发对新药的需求将饮料或柠檬汁装入瓶、罐或其他包装物将浓缩液、水和糖混合生产饮料或者柠檬汁浓缩液生产饮料产品的创新将成品饮料分销给零售店（2）波特五力分类买方的力量卖方的力量现有公司之间的竞争新进入者的威胁替代产品的威胁2019/9/22Harvard'sFrameworkforFSA18现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换行业获利能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量本质是对行业获利能力进行分析2019/9/22Harvard'sFrameworkforFSA19目的是进行竞争战略分析成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制差异优势以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性（3）经济特征框架•在研究公司的经济特征时，采用经济特征框架是非常有效的。需求生产市场营销融资供给2.2.3识别公司战略•公司产品及其特征的框架要从众多的竞争者中脱颖而出，公司必须制定有效的经营战略，但是行业的经济特征会影响公司制定这些战略的灵活性。各行各业的公司都会面临一系列的战略选择,做一个公司产品及其特征的框架可以帮助分析人员更好地考察公司的战略选择。公司产品及其特征的框架产品和服务的性质地区分散化程度行业分散化程度在价值链中的一体化程度2.3会计分析•财务报表提供了预测的框架，而预测是基本分析的核心。•公司通常要编制三种主要的财务报表来报告其经营活动的结果：（1）资产负债表；（2）利润表；（3）现金流量表。•同时公司还提供一系列附注对这些报表中的有关项目做出说明。2019/9/22Harvard'sFrameworkforFSA24Step3:评价会计策略Step1辨认关键会计政策Step2:评估会计弹性Step4:评价披露质量Step5:辨别危险信号Step6:消除会计信息失真财务分析会计分析步骤及方法2019/9/22Harvard'sFrameworkforFSA25辨认危险信号–常见的危险信号•未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意•未加解释的旨在“提升”利润的异常交易•与销售有关的应收账款的非正常增长•与销售有关的存货的非正常增长•报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大*报告利润与应税所得之间的差距日益扩大*过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让*出人意料的大额资产冲销*第四季度和第一季度的大额调整*被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分*频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估*巨额的补贴收入、资产捐赠2019/9/22Harvard'sFrameworkforFSA27消除会计信息失真虚拟资产剔除法异常利润剔除法关联交易剔除法审计报告分析法现金流量分析法2.3.1资产负债表——衡量财务状况•资产负债表（BalanceSheet）代表了一定时期中公司的资源（资产）以及对这些资源的索求权（负债和股东权益）。资产负债表报告的资产部分是公司投资决策的结果。•在评估一家公司的风险时，分析人员经常会考察资产负债表中各项目之间的关系。•分析人员使用资产负债表时必须明白•（1）一家公司中未来现金流量的某些特定的有价资源。•（2）非货币资产往往以历史成本计价。•（3）有些特定的对公司的索求权并不作为债务反映。•（4）非流动负债是按照相应负债发生时的利率进行折现得到的现值来反映的，而不是按照目前的市场利率来计算现值。2019/9/2229案例ST红光，1997年上市，上市当年年报披露亏损1.98亿，每股收益为－0.86元；•**编造虚假利润，骗取上市资格•红光公司在股票发行上市申报材料中称1996年度盈利5，000万元。经查实，红光公司通过虚构产品销售、虚增产品库存和违规帐务处理等手段，虚报利润15，700万元，1996年实际亏损10300万元。采用虚拟资产的舞弊手段。其中的彩色显像管玻壳池炉已于1999年1月拆除，该玻壳池炉帐面净值90383.3万元，红光公司仍列在固定资产清理项目，2000年度未将其转入损益。此外，1999年10－11月与成都安成玻璃有限公司签订物资转移协议，将库存原材料5532.35万元转交安成玻璃有限公司筹备处，协议规定若移交的物资因技术改造无法使用，则公司收回处置，至2000年12月31日，该事项尚无结论，红光实业仍反映在存货项目中•2019/9/2230资产质量•1.定义：•指资产的变现能力、增值能力、被企业在未来进一步利用的质量以及与其他资产组合增值的质量•体现为资产的帐面价值及其变现价值或被进一步利用的潜在价值（可以用资产的可变现净值或公允价值来计量）之间的差异。•2.资产按其质量进行分类•（1）按照帐面价值等金额实现的资产，如货币资金•（2）按照低于帐面价值的金额贬值实现的资产短期债权（坏帐），部分短期投资，部分存货，部分长期投资、部分固定资产（技术含量高、技术进步较快的高科技资产）、纯摊销性的资产2019/9/2231•（3）按照高于帐面价值金额增值实现的资产大部分存货，部分对外投资，部分固定资产•（4）帐面上未体现净值，但是可以增值实现的“表外资产”表外资产是指因会计处理原因，或计量手段的限制而未能