财务分析与规划

《公司理财》第三章财务分析与规划•第一节财务分析基础•第二节财务分析方法•第三节财务预测与规划《公司理财》第三章第一节财务分析基础一、财务报表二、财务比率《公司理财》第三章一、财务报表资产负债表管理资产负债表损益表现金流量表《公司理财》第三章1、资产负债表•资产——按流动性大小排列–能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源•负债与权益——按到期日长短排列–反映企业资金来源与构成HL公司资产负债表总资产1210负债与权益1210现金110短期借款220应收帐款165应付帐款110存货275预付费用长期资本：流动资产550长期负债330固定资产净值660股东权益550《公司理财》第三章资产•流动资产（CurrentAssets）–现金及等价物（有价证券）–流动性资产（LiquidAssets)•应收帐款、存货、预付帐款•固定资产–有形资产–无形资产《公司理财》第三章负债•流动负债（CurrentLiabilities）–短期债务–流动性负债（LiquidLiabilities）•应付帐款、应计费用、预提费用•长期负债《公司理财》第三章2、损益表（利润表）•反映某一时期的经营成果——销售规模、成本与费用、盈利能力•重要变量–折旧D：非付现成本；产生税盾–利息I：税前列支，产生税盾HL公司损益表（单位：百万元）销售额1000减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润200减所得税（200*50%）(100)税后利润100《公司理财》第三章税盾（TaxShield)•某公司EBIT=100万，t=40%–若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40–若公司负债200万(10%)，I=20，EBT=(100-20)=80，EAT=48，所得税32•公司少交所得税8万（t*I）《公司理财》第三章重要关系息税前收益EBIT=S-C–D税前利润EBT=EBIT-I税后利润EAT=EBT（1-t）息前税后收益EBIAT=EBIT(1-t)=EAT+I(1-t)C为付现成本《公司理财》第三章3、现金流量表•经营活动现金流CFFOCFFO=EAT+D-营运资本增量•投资活动现金流CFFI•筹资活动现金流CFFF•本期现金余额=上期余额+CFFO+CFFI+CFFF《公司理财》第三章管理资产负债表•源于资产负债表•引入新的概念和术语–营运资本需求–投入资本和占用资本–长期融资净值和短期融资净值–易变现率管理资产负债表与资产负债表投入资本运用资本总资产负债与权益现金短期借款现金短期借款WCR流动性资产：流动性负债：长期资本：应收帐款应付帐款固定资产净值长期负债存货预提费用股东权益预付费用长期资本：固定资产净值长期负债股东权益HL公司管理资产负债表投入资本1100运用资本1100现金110短期借款220WCR330长期资本：固定资产净值660长期负债330股东权益550《公司理财》第三章WCR•营运资本需求（WCR，WorkingCapitalRequirement）：支持经营活动的净投资•WCR=流动性资产–流动性负债•WCR不包括现金和短期债务•WCR可以小于零《公司理财》第三章WCR的影响因素•管理效率–存货管理–应收帐款管理–应付款管理•销售增长–可持续增长•目标：WCR在经营活动中占用的资金越少越好零WCR《公司理财》第三章管理资产负债表的意义•投入资本=资产净值=现金+WCR+固定资产•占用资本=短期借款+长期负债+权益资本•应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策《公司理财》第三章匹配战略•如果资产寿命与资金来源期限不匹配，可能产生–利率风险–偿债风险•长期融资有长期资金支持•短期融资有短期资金支持•营运资本本质上是长期融资，需要长期负债和权益资本融资支持投资融资WCR《公司理财》第三章三、财务比率1、流动性比率（LiquidityRatios）2、资产效率比率(ActivityRatios)3、获利能力比率4、杠杆比率(LeverageRatios)《公司理财》第三章传统流动性比率•流动比率=CA/CL•速动比率=（CA-I）/CL•现金比率：CASH/CL《公司理财》第三章问题•清偿的观点，还是继续经营的观点？•如果要提高流动比率–鼓励顾客尽可能晚付款–尽可能多地持有存货–尽可能早付款给供应商•上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性《公司理财》第三章1、流动性比率•反映短期偿债能力•易变（liquidity)现率=[长期融资-固定资产净值]/WCR=NLF/WCR•长期融资净值NLF=长期融资-固定资产净值•短期融资净值NSF=短期融资-现金•WCR=NLF+NSF《公司理财》第三章影响流动性的因素•NLF增加；FA减少；WCR减少•影响WCR的因素（WCR/S）：–行业特征：服务业可能为负–资产管理效率–销售增长率《公司理财》第三章2、资产效率比率•总资产周转率=S/A•应收帐款周转率=S/AR•存货周转率=销货成本/存货•固定资产周转率=S/FA净值《公司理财》第三章现金流量比率•现金比率=CFFO/CL•每股现金含量：CFFO/N•价现比=P/每股现金含量•主营现金含量=销售现金/主营收入•净利润现金含量：CFFO/EAT《公司理财》第三章3、获利能力比率•销售回报率=EAT/S•资产回报率ROA=EAT/A•股东权益报酬率ROE=EAT/E•投入资本回报率ROIC=EBIT/IC《公司理财》第三章获利能力比率（续）•投入资本回报率ROIC=EBIT/IC•投入资本回报率（ROIC）=资产净值回报率（RONA）=占用资本收益率（ROCE）•投入资本IC=资产净值=现金+WCR+固定资产净值•税前ROIC=EBIT/IC•税后ROIC=EBIAT/IC《公司理财》第三章获利能力的其他计算方法•每股收益EPS=EAT/N•市盈率P/E=P/EPS•股利支付率=D/EAT•问题：EPS能很好反映盈利能力吗？《公司理财》第三章蓝田之迷《公司理财》第三章4、杠杆比率反映长期偿债能力和违约风险•负债比率=TL/TA•市值负债率=TL/(TL+权益市值)•利息保障倍数=EBIT/I《公司理财》第三章“秦池”为何昙花一现?•1995年厂长赴京参加第一届“标王”竞标，以6666万元的价格夺得中央电视台黄金时段广告“标王”后，引起大大出乎人们意料的轰动效应，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒也身价倍增。•1996年11月8日下午，中央电视台传来一个令全国震惊的新闻：名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而成为令人眩目的连任二届“标王”。•新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局……”新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局……《公司理财》第三章续•秦池为什么在这么短的期间就风光不再而陷入困境?•巨额广告支出使经营杠杆作用程度加大，给企业带来更大的经营风险•资产结构的失衡，导致盈利能力与流动能力矛盾恶化•财务资源有限性制约企业持续发展《公司理财》第三章第二节财务分析方法一、比率分析二、系统分析《公司理财》第三章一、比率分析《公司理财》第三章1、单指标分析评价标准•经验•历史•同行水平•预定目标•变动趋势——比较财务报表《公司理财》第三章2、获利能力驱动因素分析•投入资本回报率（ROIC）=（EBIT/S）（S/IC）•其中EBIT/S——营业利润率S/IC——资本周转率《公司理财》第三章启示：如何提高营运获利能力？•提高营业利润率–竞争地位–产品质量–资产与成本结构•提高资本周转率存货、应收帐款、固定资产《公司理财》第三章财务杠杆对ROE的影响ROE=ROIC(1-t)+(D/E)(1-t)(ROIC–r)影响因素:•财务杠杆：负债权益比•投入资本回报率：ROA•回报率与债务成本之差：ROIC-r《公司理财》第三章股东权益报酬率分析•三要素分解ROE=(EAT/S)*(S/A)*(A/E)•销售净利率EAT/S：盈利能力•资产周转率S/A：资产运用效率•财务杠杆A/E：杠杆率杜邦图ROE盈利能力EAT/S资产运用效率S/A财务杠杆A/E长虹公司财务资料（万元）9798税后利润（EAT）261203200395主营收入（S）15672961160267总资产（A）16784901885245股东权益（E）8973621096531净资产收益率（ROE）29.11%18.28%《公司理财》第三章三要素分析结果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72《公司理财》第三章五要素分析•ROE=(EAT/EBT)*(EBT/EBIT)*(EBIT/S)*(S/A)*(A/E）•EAT/EBT：税收负担•EBT/EBIT：利息负担•EBIT/S：营业利润率ROE资本周转率S/A财务成本EBT/EBIT财务杠杆A/E营运获利能力EBIT/S税收效应EAT/EBT销售成本投入资本：现金、WCR、固定资产股东权益借款成本税率《公司理财》第三章杜邦分析在企业中的实际应用《公司理财》第三章二、系统分析《公司理财》第三章•评价一个公司的财务状况的关键问题在于该公司的目标体系，产品市场策略，投资需要和筹资能力是否平衡。《公司理财》第三章企业特征•主业是否突出（核心竞争力）•市场前景是否广阔：市场份额、成长性、广泛性•垄断性：政策性垄断；技术垄断；规模垄断资金支持；政策支持；销售支持《公司理财》第三章企业特征（续）•融姿结构是否合理•是否拥有资源（不可再生或稀缺）•产品多元化程度•R&D投入《公司理财》第三章未来可能的变化•行业有无复苏迹象•能否筹到所需外部资金•巨大在建工程即将完工•影响经营重大因素变化，如：产品价格、原料成本、利率、区域经济政策《公司理财》第三章财务分析中所需其他信息•产业环境——行业的前景–五力分析新厂商进入、现有竞争对手、替代品、客户、供应商•产业生命周期：成熟期还是成长期•国家产业政策：鼓励还是限制《公司理财》第三章2、分析步骤•经营策略分析–确定利润来源及经营风险–决定企业的行业选择和竞争定位–研究创造持续竞争优势的策略•财务分析•会计分析：评价会计反映实际程度•前景分析：预测未来《公司理财》第三章第三节财务预测与规划一、财务预测二、财务规划三、增长管理《公司理财》第三章巨人集团的失败•8400元广告，让史玉柱于1991年4月在珠海注册成立巨人新技术公司，注册资金200万元•1993年1月，巨人实现利税4600万元，成为中国极具实力的计算机企业。•电脑业于1993年步入低谷，巨人集团也受到重创。巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算机、生物工程和房地产。•巨人集团拟建的巨人科技大厦，设计一变再变，楼层节节拔高，从最初的18层一直涨到70层，投资也从2亿元涨到12亿元《公司理财》第三章续•巨人集团仅有1亿资产，史玉柱想：1/3靠卖楼花，1/3靠贷款，1/3靠自有资金•，大厦从1994年2月破土动工到1996年7用巨人集团未申请过一分钱的银行贷款，全凭自有资金和卖楼花的钱支撑。•1995年底，巨人集团面临着前所未有的严峻形势，财务状况恶化。集团决定将生物工程的流动资金抽出投入大厦的建设。《公司理财》第三章续•全国保健品市场普遍下滑，巨人保健品的销量也急剧下滑，维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响。全国保健品市场普遍下滑，维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响•当1996年底大楼一期工程未能完成时，建大厦时卖给国内的4000万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火索。•是什么导致了巨人的失败？《公司理财》第三章一、财务预测定义：•财务预测是财务规划的起点，是对各种财务变量未来值的估计，其最终结果表现为预计财务报表，包括预计资产负债表、预计损益表和预计现金流量表。《公司理财》第三章2、财务预测的思路•财务预测的重点