财务报表分析之现金流量表解读(1)

第4章现金流量表解读现金流量表反映了企业在一定期间内现金的流入、流出情况，揭示了企业获取和运用现金的能力。对现金流量表的分析不仅可以评价企业获取现金的能力，并且使得偿债能力和收益能力的评价更加全面。4.1现金流量表概述4.1.1现金流量表的概念和作用现金流量表是反映企业一定期间内现金和现金等价物的流入和流出情况的会计报表。（1）能够说明企业一定时期内现金流入和流出的原因，从而有利于分析和评价企业经营、投资和筹资活动的有效性（2）能够说明企业的偿债能力和支付能力（3）能够分析企业未来获取现金的能力（4）有助于分析企业收益质量对利润表而言，现金流量表反映的是企业利润的质量；而对资产负债表而言，现金流量表则是对其货币资金项目的详细说明。现金原则要维持企业的长期生存，一个重要的因素是要看经理人员能否作出有效决策以生成足够的现金。创造利润自然有利于生成现金，但值得注意的是，只有那些能迅速实现的利润才是真正有意义的。发达国家的统计资料表明，将近4/5的破产企业是获利企业，他们倒闭并不是因为亏损，而是现金不足。现金原则现金和利润有很大的差异利润是可以控制的，有时候是不真实的，而现金则是真实的——现金流量表的预警作用。利润有时候会带来更大的现金压力利润重要但现金更重要；一个企业会因现金枯竭而倒闭，但不会因暂时的亏损而破产现金代表企业的资源，只要有了资源，企业就有了生存之本。创造价值从财务的角度上就是要追求现金流和盈利的持续增长。通过收入的增长、成本费用的控制和成本结构的优化，保证公司EBITDA的水平能够稳定在合理的水平上，使公司保持效益的持续增长。---------吴安迪（中国电信）4.1.2现金流量表的格式及结构特征表5-2现金流量表的结构特征及其数据关系结构特征数据关系一、经营活动现金流量：经营活动现金流入减：经营活动现金流出＝经营活动现金流量净额1．此处用直接法计算经营活动现金流量净额与附表部分用间接法计算的经营活动现金流量净额有直接对应关系。2．与资产负债表中的流动资产（如应收账款、存货等）有内在联系，但无直接对应关系。二、投资活动现金流量：投资活动现金流入减：投资活动现金流出＝投资活动现金流量净额与资产负债表的长期资产（如长期投资、固定资产、无形资产等）有内在联系，但无直接对应关系。三、筹资活动现金流量筹资活动现金流入减：筹资活动现金流出＝筹资活动现金流量净额与资产负债表的负债（主要是长、短期借款，应付债券）和所有者权益（主要是实收资本、资本公积）有内在联系，但无直接对应关系。四、汇率变动对现金及现金等价物的影响五、现金及现金等价物净增加额加：期初现金及现金等价物余额1．此处按流量法计算的现金及现金等价物净增加额=第一项+第二项+第三项+第四项2．此处与附表部分按存量法计算的现金及现金等价物净增加额有直接对应关系。3．此处期初现金及现金等价物余额与资产负债表中货币资金的期初数有直接对应关系。六、期末现金及现金等价物余额此项与资产负债表中货币资金的期末数有直接对应关系。4.1.3现金流量表分析的程序及内容进行现金流量表分析，根本目的在于判断企业现金流量的质量。所谓现金流量的质量就是企业的现金能够按照企业的预期目标进行流转的质量。具有良好质量的现金流量应当具有如下特征：第一，企业现金流量的状态体现了企业发展战略的要求；第二，在稳定发展阶段，企业经营活动的现金流量应当与企业经营活动所对应的利润有一定的对应关系，并能够为企业的扩张提供支持。考察现金流量的质量应从多方面入手，为此，解读现金流量表可以采用以下分析程序：（一）总量分析（二）重点项目分析（三）对现金流量表附注进行分析以下分三节分别介绍上述现金流量表分析的内容和方法。4.2现金流量总量分析4.2.1现金流量总量的合理性分析（一）现金流量与资产总额的配比性（二）各类活动产生的现金流量质量分析1．经营活动产生的现金流量质量分析一般来说，当企业经营活动的净现金流量为正数时，表明企业所生产的产品适销对路、市场占有率高、销售回款能力较强，同时企业的付现成本、费用控制在较适宜的水平上；反之，若企业经营活动的净现金流量为负数，一般说明企业所生产的产品则销路不畅、回款能力较差，或者成本、费用控制水平较差、付现数额就较大。即使经营活动产生的现金流量大于零，也还需要做进一步的分析。企业经营活动产生的现金流量，仅仅大于零是不够的。企业经营活动产生的现金流量要想对企业作出较大贡献，必须在补偿当期的非现金消耗性成本后仍有剩余的状态下运行。但也要辩证地看待经营活动现金流量为负数的情况。2．投资活动产生的现金流量质量分析一般来说，投资活动的净现金流量为负数，则表明企业扩大再生产的能力较强、产业及产品结构有所调整、参与资本市场运作、实施股权及债权投资能力较强；反之，则表明企业资本运作收效显著、投资回报及变现能力较强。如果大额变卖固定资产，则表明企业产业、产品结构将有所调整，或者未来的生产能力将受到严重影响、已经陷入深度的债务危机之中。面对投资活动产生的现金净流量小于零的企业，首先应当考虑的是：企业的投资活动是否符合企业的长期规划和短期计划，是否满足企业经营活动发展和企业扩张的内在需要。3．筹资活动产生的现金流量质量分析筹资活动的现金流量反映了企业的融资能力和融资政策。一般来说，筹资活动的净现金流量为正数，则表明企业通过银行及资本市场的筹资能力较强，但应密切关注资金的使用效果，防止未来无法支付到期的负债本息而陷入债务危机；反之，则表明企业自身资金周转已经进入良性循环阶段、企业债务负担已经减轻、经济效益趋于增强，或者银行信誉已经丧失、未来资金周转将更趋紧张。分析企业筹资活动产生的现金流量大于零是否正常，关键要看企业的筹资活动是否已纳入企业的发展规划，是企业管理层以扩大投资和经营活动为目标的主动行为还是因投资活动和经营活动的现金流出失控不得已而为之的被动行为。企业生产经营不同发展阶段的现金流量特征经济寿命周期阶段经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量初始开发阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段（－）（＋）（＋）（－）（－）（－）（＋）（＋）（＋）（＋）（－）（－）两个重要的现金流指标1、自由现金流是指公司当年经营净现金流减去维持长期竞争地位所必需的净投资支出的余额，即：自由现金流＝经营净现金流-投资净现金流如果自由现金流为正，说明企业当年实现了现金收益，可以以真金白银的形式分配给企业的投资者，包括债权人和股东。如果自由现金流为负，则说明公司当年经营活动所创造的现金收益不足以弥补投资，必须依赖于外部融资才能够维持现金收支平衡。总投资率=投资净现金流／经营净现金流总投资率越大，说明企业依靠自身的造血能力支持投资的能力越差。如果总投资率大于1，则自由现金流为负。两个重要的现金流指标2、可自由支配现金流企业承担着履行由法律规定的财务义务和责任，如支付债务的利息和偿还到期的本金，这些必须支付的现金称为“限制现金流”，因此，经营净现金流并不是可以由企业自由支配的财务资源，它必须首先用来满足债权人的权利。可自由支配现金流是指经营净现金流扣除了限制现金流之后的净额，即：可自由支配现金流＝经营净现金流-偿还到期本金-支付债务利息两个重要的现金流指标可自由支配现金流是企业在某个特定的财务年度“造血”能力的真正反映，其金额大小构成了企业用来进行战略性投资的最可靠来源。如果可自由支配现金流小于零，则说明企业经营活动产生的现金流已不足以支付债权人当年应得的利息和本金，更谈不上支持企业投资增长了。现金流量表分析案例——从德隆的现金流量表看德隆系的坍塌案例简介：1992年，以冲洗胶卷的“朋友公司”起家并赚得第一桶金的唐氏兄弟，用800万元的注册资本，组建了新疆德隆实业，开始了被称作“德隆神话”的一段传奇。在德隆十多年的发展历程中，唐氏兄弟以资本运作为主要手段，打着产融结合的大旗，经过一系列的并购整合，控股参股多达177家公司，打造了一个资产总值200多亿元，横跨包括水泥、机电设备、汽车零部件等十余个产业的庞大帝国。其发展速度之快、资产规模之大、产业分布范围之广，都令人瞠目结舌。“德隆神话”、“德隆模式”也名噪一时，成为了众人关注、研究的对象。案例简介：在1996和1997两年的时间里，德隆先后入主新疆屯河、沈阳合金、湘火炬3家上市公司。在德隆入主后的几年时间里，这三家上市公司主营业务收入的增长令人惊奇。到2003年，新疆屯河在7年的时间里主营业务收入增长了16.81倍，年均增长2.4倍；净利润增长3.09倍，年均增长44%。沈阳合金在6年的时间里主营业务收入增长了13.61倍，年均增长2.27倍；净利润增长3.26倍，年均增长54%。湘火炬在6年的时间里主营业务收入增长了82.56倍，年均增长13.76倍；净利润增长9.47倍，年均增长1.58倍。案例简介：然而德隆终究还是垮了。2004年春，银监会向银行系统发布了这样一条风险提示：“当前有德隆等十家企业（其中大部分为民营）运用金融手段过度膨胀，可能会给银行造成大量不良贷款。”就是这样一条风险提示，成了“一根压死骆驼的稻草”，使得本已因金新信托挤兑风波等事件卷入债务纠纷而资金吃紧的德隆无法继续融资，资金链断裂，庞大的德隆帝国顷刻间兵败如山倒。德隆案例的分析：他们败在哪里？1、德隆坍塌的必然性：融资结构分析利润表上高奏凯歌的德隆为何会一败涂地呢？从德隆“三驾马车”之一的资产负债表上能够看出一些端倪。伴随着三家上市公司主营业务收入火箭式增长的，是资产负债表上债务的激增。同样是在德隆入主之后，三家上市公司银行贷款的累计增长也高达10倍，其中绝大部分是短期贷款的增长。但是，德隆的产业链整合未能向其提供足够的现金流。而且，自2001年起，德隆也无法再借所控制的上市公司融资。此时，德隆只能靠银行贷款满足自身扩张所需要的现金，其用于并购、参股和新建企业的60多亿元资金主要依赖于短期贷款。短贷长投，使德隆的流动性面临着巨大的压力。92%的资产负债率，使德隆看上去几乎跟银行无异。紧绷的资金链，经不起银监会的最后一击，促成了德隆的溃败。德隆案例的分析：他们败在哪里？德隆案例2、德隆坍塌的必然性：现金流量分析给我们启示（1）经营性现金流量虽然在有的项目中为正，但是大量的新开项目、培育项目消化了这些正的经营性现金流，使得整体上经营性现金流量大量为负。简言之，处于成熟期，产生正的经营性现金流的项目和高风险期、培育期的项目相比，太少了。投资性现金流，正常而言这部分现金流的净值是负的不可怕，关键是为将来产生正的经营性现金流量打下基础，所以投向是关键。可是，德隆大举扩张，培育数百个项目，横跨红、白、灰、黑，以及旅游、高科技、金融、咨询，没有方向感。一旦现金流出现动荡，变卖这些投资项目以获现金流。德隆案例的分析：他们败在哪里？德隆案例2、德隆坍塌的必然性：现金流量分析给我们启示（2）融资性现金流，这是德隆现金链条维系的关键。实际上，数年来，已经不再有股权融资（2000年8月湘火炬获准配股后，德隆控制的上市公司从来未被批准配股或增发，也无法分散股票筹码套取股票高价），仅仅剩下债务融资。多为短期、高成本，以及各种瞒天过海的挪用。一旦债务融资链条中断，监管之剑高举，德隆的坍塌就是眼前。营业活动销售商品和提供劳务投资活动出售固定资产出售长期金融资产利息及红利收入筹资活动发行股票和债券长期借款短期借款营业活动购货销售及管理费用税金筹资活动偿还长期借款偿还短期借款支付利息支付红利现金投资活动资本性支出和并购长期金融投资营业净现金流量筹资净现金流量投资净现金流量现金流量表的透视德隆案例德隆案例的分析：他们败在哪里？3、德隆的资金哪里来？仍然依靠现金流量分析危机爆发前，主要来自筹资性现金流量的流入，尤其是其中的债务融资。危机爆发后，债务筹资和股权筹资完全中断，只能依靠变卖资产获得正的投资性现金流量，以及由此带来的经营性现金流量好转。德隆的主要融资策略——来自于上市公司：上市公司或上