财务分析第十二章

第12章综合分析与业绩评价第12章综合分析与业绩评价第一节综合分析与业绩评价的目的与内容第二节杜邦财务综合分析及其发展第三节企业经营业绩综合评价引例：宝钢股份与鞍钢股份盈利能力存在差异的原因宝钢股份和鞍钢股份在国内钢铁业处于领先地位，宝钢2002~2006年的净资产收益率分别为13.92%、19.76%、22.59%、17.38%、16.25%，鞍钢2002~2006年的净资产收益率分别为7.62%、16.01%、17.53%、18.44%，22.70%。由数据可以看出，2004年以前，宝钢的净资产收益率大于鞍钢股份，而此后的净资产收益率小于鞍钢股份。即宝钢股份前期盈利能力是大于鞍钢股份的，在2004年至2005年期间发生了变化，鞍钢的盈利能力超过了宝钢股份。到底是什么原因导致了这样的结果呢?从案例中我们可以发现，各个财务指标之间并不是彼此独立、互不干涉的，而是相互联系、环环相扣的。因此我们需要了解财务分析的综合分析和业绩评价。学习目标本章学习目标是使学生掌握财务分析的综合分析及业绩评价。其具体目标包括：知识目标了解综合分析与业绩评价的意义与目的；明确综合分析与业绩评价的内容；了解帕利普分析体系。技能目标掌握杜邦财务分析体系的基本原理；掌握综合指数法的原理及实施步骤；掌握综合评分法的原理及实施步骤。能力目标能够运用杜邦财务分析体系对企业进行综合财务分析；能够运用综合指数法和综合评分法对企业进行经营业绩综合评价。第一节综合分析与业绩评价的目的与内容•综合分析与业绩评价的目的•综合分析与业绩评价的内容一、综合分析与业绩评价的目的•为弥补单项财务分析的这一不足，有必要在财务能力单项分析的基础上，将有关指标按其内在联系结合起来进行综合分析。•业绩评价是指在综合分析的基础上，运用业绩评价方法对企业财务状况和经营成果所做的综合结论。•综合分析与业绩评价的目的在于：1.通过综合分析评价明确企业财务活动与经营活动的相互关系，找出制约企业发展的“瓶颈”所在。2.通过综合分析评价全面评价企业财务状况及经营业绩，明确企业的经营水平、位置及发展方向。3.通过综合分析评价为企业利益相关者进行投资决策提供参考。4.通过综合分析评价为完善企业财务管理和经营管理提供依据。二、综合分析与业绩评价的内容•根据上述综合分析与业绩评价的意义和目的，综合分析与业绩评价至少应包括以下两方面内容：1.财务目标与财务环节相互关联综合分析评价。2.企业经营业绩综合分析评价。第二节杜邦财务综合分析及其发展•杜邦财务分析体系•杜邦财务分析体系的变形与发展——帕利普财务分析体系一、杜邦财务分析体系•杜邦财务分析体系，亦称杜邦财务分析法，是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。由于该指标体系是由美国杜邦公司最先采用的，故称为杜邦财务分析体系。•净资产收益率=资产净利率×业主权益乘数=销售净利率×资产周转率×[1/（1-资产负债率）]净资产收益率总资产净利率业主权益乘数×=1÷（1－资产负债率）销售净利率总资产周转率净利润营业收入营业收入资产总额总收入总成本费用营业收入投资净收益公允价值变动净收益营业外收入营业成本营业税费期间费用资产减值损失营业外支出所得税流动资产非流动资产货币资金交易性金融资产应收账款预付账款存货其他流动资产可供出售金融资产持有至到期资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产开发支出其他非流动资产×÷÷－＋图12—1杜邦财务分析体系分解图13分析要点•净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标。净资产收益率高低的决定因素是资产净利率和权益乘数•资产净利率又受两个指标的影响，一是销售净利率，二是资产周转率•要想提高销售净利率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用•资产周转率是反映运用资产以产生销售能力的指标,分析资产周转率除了分析资产结构是否合理外,还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收帐款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析•权益乘数对净资产收益率具有倍率影响。权益乘数主要受资产负债率指标的影响14改进分析体系的核心公式净资产收益率(权益净利率)=净利润股东权益=税后经营利润股东权益-税后利息股东权益=税后经营利润净经营资产×净经营资产股东权益-税后利息股东权益=税后经营利润净经营资产×净负债+股东权益股东权益-税后利息净负债×净负债股东权益=净经营资产利润率－税后利息率+（净经营资产利润率×净财务杠杆）15改进分析体系的核心公式•权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆•=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆•=净经营资产利润率+杠杆贡献率•=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率案例一:为民公司2007年销售净利率８％，资产周转率1.3，平均资产负债率41％；2008年部分报表数据如下：年初资产总额900万元，其中，负债350万元，年末资产总额1000万元，其中，负债400万元，2008年销售收入1200万元，实现净利120万元。要求：（1）计算2007年净资产收益率；（2）计算2008年销售净利率、资产周转率、平均资产负债率、净资产收益率；（3）运用杜邦分析原理，定量分析说明该公司净资产收益率变动的原因，并提出改进措施。解：（1）2007年净资产收益率=8%×1.3×1/(1-41%)=17.63%（2）2008年销售净利率=120/1200×100%=10%资产周转率=1200/[(900+1000)/2]=1.26平均资产负债率=[(350+400)/2]/(900+1000)/2=39.47%净资产收益率=10%×1.26×1/(1-39.47%)=20.82%（3）净资产收益率提高3.19%，主要因为销售净利率提高2%，而资产周转率下降0.04，资产负债率下降1.53，会引起净资产收益率下降。∴该公司净资产收益率提高的主要原因是销售净利率提高。要进一步提高净资产收益率，必须要提高资产利用效率。二、杜邦财务分析体系的变形与发展——帕利普财务分析体系•随着经济与环境的发展、变化和人们对企业目标认识的进一步升华，许多人对杜邦财务分析体系进行了变形、补充，使其不断完善与发展。•美国哈佛大学教授帕利普等在其所著的《企业分析评价》一书中，将财务分析体系（本书称为帕利普财务分析体系）作了重新界定。•帕利普财务分析体系的含义•帕利普财务分析体系是在杜邦财务分析体系基础上进行的加工、补充和发展，它以可持续增长率指标为核心，将反映企业盈利能力、营运能力及偿债能力的指标联系在一起，使财务综合分析的方法体系更加完善，是以可持续增长率指标为核心，将反映企业盈利能力、营运能力及偿债能力的指标联系在一起形成的全面反映企业综合财务状况的财务综合分析的方法。•帕利普财务分析体系的特点•本着可持续发展的原则，将可持续增长率作为核心指标，并相应纳入了大量的反映企业盈利能力、各部分资产营运能力、长短期偿债能力等多元化的财务比率，使财务分析体系更完善、更全面、更灵活。•可持续增长率=净资产收益率×留存收益率=净资产收益率×（1-支付现金股利/净利润）=销售净利率×资产周转率×权益乘数×（1-股利支付率）销售（营业）净利率×总资产周转率×财务杠杆作用销售收入成本率流动资产周转率流动比率销售毛利率营运资金周转率速动比率销售收入期间费用率固定资产周转率现金比率销售收入研究开发费用率应收账款周转率负债对权益比率销售净利率应付账款周转率负债对资本比率销售收入非营业损失率存货周转率负债对资产比率销售息税前利润率以收入为基础的利息保障倍数销售（营业）税费率以现金流量为基础的利息保障倍数可持续增长率净资产收益率（1-股利支付率）×图12—2帕利普财务分析体系图案例二：为民公司2007年销售净利率８％，资产周转率1.3，平均资产负债率41％，股利支付率为10%，2008年部分报表数据如下：年初资产总额900万元，其中负债350万元，年末资产总额1000万元，其中，负债400万元，2008年销售收入1200万元，实现净利120万元，支付现金股利15万元。要求：（1）计算2007年净资产收益率、可持续增长率；（2）计算2008年销售净利率、资产周转率、平均资产负债率、股利支付率、净资产收益率、可持续增长率；（3）运用帕利普财务分析原理，定量分析说明该公司可持续增长率变动的原因，并提出改进建议。解：（1）2007年净资产收益率=8%×1.3×1/(1-41%)=17.63%可持续增长率=8%×1.3×1/(1-41%)×（1-10%）=15.88%（2）2008年销售净利率=120/1200×100%=10%资产周转率=1200/[(900+1000)/2]=1.26平均资产负债率=[(350+400)/2]/(900+1000)/2=39.47%净资产收益率=10%×1.26×1/(1-39.47%)=20.82%股利支付率=15/120×100%=12.5%可持续增长率=10%×1.26×1/(1-39.47%)×（1-12.5%）=18.22%（3）分析对象：可持续增长率=18.22%-15.88%=2.34%因素分析:销售净利率影响=（10%-8%）×1.3×1/(1-41%)×（1-10%）=3.966%资产周转率影响=10%×（1.26-1.3）×1/(1-41%)×（1-10%）=-0.61%资产负债率影响=10%×1.26×[1/（1-39.47%）-1/(1-41%)]×（1-10%）=-0.486%股利支付率影响=10%×1.26×1/（1-39.47%）×[（1-12.5%）-（1-10%）]=-0.52%合计2.34%•案例三：甲公司和乙公司均是从事办公自动化设备生产的股份有限公司。为了扩大生产和销售规模，整合研发资源和服务网点，提高市场占有率和经济效率，甲公司拟收购乙公司。为此，甲公司管理层责成财会部门对乙公司偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力和市场评价等方面进行分析，估算乙公司的市场价值，提出专项报告，作为收购决策的参考因素。•甲公司财会部门采用财务比率分析法对乙公司进行分析，相关资料如下：•资料1：乙公司2007年12月31日资产负债表，单位：万元•（1）乙公司2007年末股份总数为3120万股；•（2）乙公司2007年末股票市价为16元/股。••项目年初数年末数•货币资金600260•交易性金融资产1200300•应收账款15002380•存货48006860•流动资产小计81009800•固定资产净值1190011000•资产总计2000020800•短期借款40003800•应付账款20002325•流动负债小计60006125•长期借款80007427•负债合计1400013552•股东权益合计60007248•负债及股东权益总计2000020800•资料2：乙公司2007年度利润表，单位：万元•项目金额营业收入17460•减：营业成本9176•营业税金及附加852•销售费用1500•管理费用3000•财务费用932营业利润2000•减：营业外净支出136利润总额1864•减：所得税616净利润1248•注：财务费用均为利息支出•资料3：2007年有关行业平均值：流动比率2.3,速动比率1.5,资产负债率0.5;市盈率45,股票收益率6%,市净率5.8，利息倍数3.8,应收账款周转率6次,应收账款周转天数60天,存货周转率3次,存货周转天数120天,总资产周转率1.5次,营业利润率35%,销售净利率7.3%,总资产报酬率15%,净资产收益率22%,总资产增长率3.8%,净资产增长率21%.要求:1、利用以上资料计算乙公司有关比率并填表；•2、分析乙公司的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力及市场评价情况；3、运用杜邦分析法定量分析说明乙公司净资产收益率与行业平均水平产生差异的原因。•4、采用市盈率法估算乙公司的市场价值。（分别据•乙公司2007.12.31日的市盈率和行业平均的市盈率）；5、综合分析说明乙公司生产经营中可能存在哪些问题？•分析：