财务管理资金筹资分析

资金筹资分析•一、确定最佳资金筹集方案•二、确定最佳资本结构一、确定最佳资金筹集方案由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。在获取资金的渠道较多和市场资金供应充足，企业能够以某一固定的资金成本来筹集无限资金的条件下，可以通过计算资金的总成本进行筹资决策。某个方案加权平均资金成本最低，该种筹资方案就最佳，由此形成的资金结构也就最佳。确定最佳资金筹集方案•(一)加权平均成本(综合资金成本)kwkjjwkw为加权平均资金成本;wj为第j种个别资金占总资金的比重kj为第j种个别资金的成本确定最佳资金筹集方案•(一)加权平均成本(综合资金成本)例：某公司账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。要求:计算该企业的加权平均资金成本。加权平均成本•(1)计算各种资金占全部资金的比重.•长期借款比重=100÷500×100%=20%•长期债券比重=50÷500×100%=10%•普通股比重=250÷500×100%=50%•留存收益比重=100÷500×100%=20%•(2)计算加权平均资金成本•=6.7%×20%+9.17%×10%+11.26%×50%+11%×20%=10.09%确定最佳资金筹集方案•（二）边际资金成本资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。资金的边际成本也是按加权平均法计算的，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。（一）资金的边际成本的概念边际资本成本就是取得1元新资本的成本,筹措的资金增加时边际资金成本会上升边际资金成本•（二）边际资金成本的计算和应用•1.计算筹资突破点•筹资•突破点=•2.计算边际资本成本所占的比重该种资金在资本结构中到的某种资金额可用某一特定成本筹集边际资金成本例：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，见表1。边际资金成本资金种类目标资本结构新筹资额资金成本长期借款15%45000元以内4500090000元90000元以上3%5%7%长期债券25%200000元以内200000~400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以内300000~600000元600000元以上13%14%15%表1边际资金成本•1．计算筹资突破点。•因为花费一定的资本成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本，引起原资本成本的变化，于是就把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。•在花费3%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45000元，其筹资突破点则为：45000/15%=300000•而在花费5%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为90000元，其筹资突破点则为：90000/15%=600000•按此方法，案例中各种情况下的筹资突破点的计算结果见表2。边际资金成本资金种类目标资本结构资本成本新筹资额筹资突破点长期借款15%3%5%7%45000元以内4500090000元90000元以上300000元600000元长期债券25%10%11%12%200000元以内200000~400000元400000元以上800000元1600000元普通股60%13%14%15%300000元以内300000~600000元600000元以上500000元1000000元表2边际资金成本•2．计算边际资本成本。•根据上一步计算出的筹资突破点，可以得到7组筹资总额范围：（1）30万元以内；（2）30万元~50万元；（3）50万元~60万元；（4）60万元~80万元；（5）80万元~100万元；（6）100万元~160万元；（7）160万元以上。对以上7组筹资总额范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资总额范围的边际资本成本，计算结果见表3。筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本300000元内长期借款长期债券普通股15%25%60%3%10%13%3%×15%=0.45%10%×25%=2.5%13%×60%=7.8%10.75%300000~500000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%13%5%×15%=0.75%10%×25%=2.5%13%×60%=7.8%11.05%500000~600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%14%5%×15%=0.75%10%×25%=2.5%14%×60%=8.4%11.65%600000~800000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%7%×15%=1.05%10%×25%=2.5%14%×60%=8.4%11.95%800000~1000000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%14%7%×15%=1.05%11%×25%=2.75%14%×60%=8.4%12.2%1000000~1600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%15%7%×15%=1.05%11%×25%=2.75%15%×60%=9%12.8%1600000元以上长期借款长期债券普通股15%25%60%7%12%15%7%×15%=1.05%12%×25%=3%15%×60%=9%13.05%边际资金成本•以上计算结果用图形表达，可以更形象地看出筹资总额增加时边际资本成本的变化，企业可依此作出追加筹资的规划。图中同时显示了企业目前的投资机会，A至F共六个项目。企业筹集资本首先用于内含报酬率最大的A项目，然后有可能再选择B项目，依此类推。资本成本与投资机会的交点90万元是适宜的筹资预算。此时可选择A、B和C三个项目，它们的内含报酬率高于相应的边际资本成本。D项目的内含报酬率虽然高于目前的资本成本，但低于为其筹资所需的边际资本成本，是不可取的。边际资金成本练习（P100、7）：某股份有限公司拥有长期资金100万元，其中，债券40万元，普通股60万元。该结构为公司的目标资金结构。公司拟筹资50万元，并维持目前的资金结构。随着筹资数额的增加，各种资金成本的变化如下表所示。资金种类新增筹资额资金成本债券20万元及以下20万元及以上7%8%普通股42万元及以下42万元及以上16%17%要求：计算各筹资分界点及相应各筹资范围段的边际资金成本。边际资金成本解：第一步：公司目标资本结构债券资金占比=40/100=40%股本资金占比=60/100=60%第二步：测算个别资金的成本本题已知条件第三步：确定筹资总额分界点债券筹资总额分界点=20/0.4=（80）股票筹资总额分界点=42/0.6=70（万元）第四步：计算边际资金成本70万元以下，边际成本=7%×40%+16%×60%=12.4%70万元～80万元，边际成本=7%×40%+17%×60%=13%80万元以上，边际成本=8%×40%+17%×60%=13.2%二、确定最佳资本结构资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，它是企业筹资决策的核心问题最佳资本结构企业在筹资决策中，必须权衡筹资风险和资金成本的关系，确定最优资本结构。所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资金结构。确定最佳资本结构•公司股价最大化每股利润无差别点法，又称为息税前利润——每股利润分析法（EBIT-EPS分析法），是通过分析资金本结构与每股利润之间的关系，计算各种各种融资方案的每股利润的无差别点，进而确定最佳资本结构的一种方法无差别点法（每股利润分析法）NTIEBITNTIFVCSEPS)1)(()1)((EPS1=EPS2S：销售额VC:变动成本F：固定成本I：债务利息T：所得税税率N：普通股股利EBIT：息税前盈余EPS1：负债融资EPS2：权益融资（1）每股利润无差别点的计算在每股利润无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的，其计算公式为：外的普通股股数两种筹资方式的流通在、股股利两种筹资方式的年优先、利息两种筹资方式的年负债、每股利润无差别点处的式中：212121222111ND)1()()1()(NDIIEBITEBITNDTIEBITNDTIEBIT利则企业自有资金筹资有企业负债筹资有利若EBITEBITEBITEBIT无差别点法无差别点法•（2）决策原则：•当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债融资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益融资可获得较高的每股利润，决策原则可绘制成EBIT——EPS分析图，如图所示，这样更能一目了然。无差别点法息税前利润（EBIT）（万元）每股利润无差别点负债融资股本融资每股利润（元）销售额每股收益权益筹资优势负债筹资优势无差别点Q*[例]某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每股负担利息24万元），每股普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：一:全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元：二:全部筹措长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。要求：计算每股收益并进行每股收益无差别点分析。无差别点法)(75010%)331(*)36241806.0(610%)331(*)241806.0(万元SSSSS解:根据题意：销售额每股收益权益筹资优势负债筹资优势无差别点750万元每股收益无差别点分析，如图所示：由图可以看出，当销售额低于750万元（每股收益无差别点销售额）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当销售额低于750万元时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。•练习（P100、8）某公司原有资金700万元，其中，债务资本200万元（每年担负利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于业务需要需追加筹资300万元，其筹资方式有：A方式：全部发行普通股。具体是增发6万股，每股面值50元。B方式：全部筹借长期债务。债务利率为12%，利息36万元。所得税税率为25%。要求：计算每股利润无差别点，并决定如何筹资。解：每股利润的无差别点为息税前利润等于36万元，当公司息税前利润小于36万元时增发债券，大于36万元时增发股票，等于36万元时均可。谢谢！