财务金融分析师-资产估值债券

财务金融分析师–第一级财务金融分析师–第一级资产估值債券财务金融分析师–第一级债券–大纲债券-欠單現金流利率风险价格到期孳息率现货利率遠期利率持续期凸弧度净价/肮脏价拔靴带方法孳息曲線特点票息续回内在期权风险美国国库债券公司债券财务金融分析师–第一级固定收入证券（Fixed-IncomeSecurities）的特征同债券投资相关的风险债券种类和工具概览理解收益率价差财务金融分析师–第一级固定收益证券股价简介收益率度量，即期和远期利率利率风险度量债券估值和分析折现现金流应用财务金融分析师–第一级固定收益证券特征•固定收益证券简介•债券购买及其支付财务金融分析师–第一级固定收益证券特征固定收益证券简介A:债券契约（bondindenture）•肯定性条款（Affirmative）与禁止性条款（negativecovenants）B:债券的基本特征•到期日（Maturity）•短期vs.中期vs.长期=1-5vs.5–12vs.12•票面值（Parvalue）•价格报价为票面值的%of•例1)票面值为$1000，价格为103。计算其用美元计的价格。•例2)票面值为$1000，价格为98。计算其用美元计的价格。财务金融分析师–第一级固定收益证券特征固定收益证券简介B:债券的基本特征•票息率（票息率）•票息率结构•半年（Semiannual）•每月（Monthly）•每年（Annual）•零票息率（Zero–Coupon）•折扣=‘所赚取的利息’•应计债券（AccrualBonds）•类似于零息债券，除了以票面发行，并且能够赚取上面所附带的利息•逐步调升债券（Step-upbonds）•票息随着时间按照预先确定的速度增长•递延票息债券（DeferredCouponbonds）•在给定时间内，递延初始息票支付财务金融分析师–第一级固定收益证券特征固定收益证券简介B:债券的基本特征•浮动利率证券（Floating-ratesecurities）•票息公式（CouponFormula）•票息公式：票息率=参考利率+/-价差（margin）•价差通常用基点（basepoints）报价•100基点=1%•利率上限（Caps）不利于持有者，而利率下限（floors）不利于发行者•如果既有上限又有下限，则称为称为利率上下限（collar）•不均衡的浮动利率债券（Deleveragedfloater）•在增加价差之前，参考利率根据规模因子调整•票息率=(参考利率xb)+报价价差财务金融分析师–第一级固定收益证券特征固定收益证券简介B:债券的基本特性•浮动利率证券•跌价锁定（Drop-lock）•在某些环境下转变为固定息票•反向浮动（Inversefloaters）•票息率同参考利率反向运动•票息率=固定利率(K)–(Lx参考利率)•双指数浮动（Dual-Indexedfloaters）•票息率用两个参考利率以及一个价差计算•范围票据（Rangenotes）•票息率=参考利率(如果参考利率在特定范围内)•如果参考利率落在该范围之外，则票息率=0%财务金融分析师–第一级固定收益证券特征固定收益证券简介B:债券的基本特性•浮动利率证券•棘轮债券（RatchetBonds）•在高于参考利率时，以固定的价差向上移动•基于公式向下移动•逐步改变的价差（Steppedspread）•可扩张性重新设置（Extendiblereset）•不重新设置利率（Non-interestratereset）•TIPS财务金融分析师–第一级固定收益证券特征债券购买及其偿付•偿付债券本金•传统债券（Conventionalbonds）•子弹型到期日（Bulletmaturity）•系列债券（Serialbonds）•按时间顺序支付•摊销债券（Amortisingbonds）•定期偿还本金和利息•计算范例参见下一张幻灯片财务金融分析师–第一级固定收益证券特征债券购买及其偿付•偿还债券本金•摊销债券•例子：BigCorp公司发行$200,0008.5%的30年固定利率摊销债券。在第1年应该支付多少利息？财务金融分析师–第一级固定收益证券特征债券购买及其偿付•提前归还债务的相关条款•赎回条款（Callprovision）•不可退款债券（Non-refundablebonds）•不要与不可赎回债券（non-callable）混淆•偿债基金（Sinkingfund）•常规和特别履行价格（Regularandspecialredemptionprices）•提前偿还选择权（Prepaymentoptions）•指数化摊销票据（Indexedamortisingnotes）•可转换债券（Convertible）•交易条款（Exchangeprovision）•回售条款（Putprovision）财务金融分析师–第一级固定收益证券特征债券购买及其偿付•内置选择权（Embeddedoptions）•对发行者有利•赎回条款•发行者有权较早清偿•通常延长赎回期限•提前赎回选择权•加速偿债基金（Acceleratedsinkingfund）•浮动利率上限（Floatingratecap）•对持有者有利•转换权利（Conversionrights）•浮动利率下限（Floatingratefloor）•認沽期权（Putoption）•内置选择权对债券价值的影响财务金融分析师–第一级固定收益证券特征债券购买及其偿付购买债券•现金购买•应计利息（Accruedinterest）•淨价（Cleanprice）和肮脏价格（dirtyprices）•不包括（Ex）与包括（cum）票息•交易平台（Tradingflat）•保证金•回购协议（Repurchaseagreement，repos）•非交易商从交易商处购买，交易商借入现金•隔夜（Overnight）回购利率与定期回购利率•‘高需求（hot）’抵押物财务金融分析师–第一级同债券投资相关的风险•固定收益证券的风险类型财务金融分析师–第一级同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型A:利率风险（Interestraterisk）•收益率和价格之间的关系•债券特性对利率风险的影响•距到期日时间•票息率•收益率•内置选择权的存在•浮动利率证券的利率风险•重新设置时间(时滞)•参考利率(固定价差)•利率上限时间（Caprisk）•用持续期（duration）来衡量利率风险PCB=PNCB-C财务金融分析师–第一级同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型B:收益率曲线风险•收益率曲线的形状可能变化而导致的风险C:赎回和早偿风险•现金流被破坏•再投资风险•在赎回价的价格风险D:再投资风险（Reinvestmentrisk）•如果利率降低，则票息将以较低的利率再投资•更高的票息率=更大的敏感性•摊销证券的风险比非摊销证券的风险更大财务金融分析师–第一级同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型E:信用风险（Creditrisk）•违约风险（Defaultrisk）•信用价差风险（Creditspreadrisk）•降级风险（Downgraderisk）AAA(orAaa)PrimegradeAA(orAa)HighqualitygradeInvestmentAUppermediumgradeGradeBBB(orBaa)MediumgradeBB(orBa)LowgradeBSpeculativeCCC(orCaa)Poorgrade(substantialrisk)Non-InvestmentCC(orCa)VeryspeculativeGradeCExtremelyspeculativeCINoninterestbearingincomebondsDDD,DD,DDefault财务金融分析师–第一级同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型F:流动性风险（Liquidityrisk）•不能以公平价快速卖出债券的风险，由买卖价差来表示G:汇率风险（Exchangeraterisk）•对于购买了外国证券的国内投资者来说，外国货币升值对其有利。DealerBidAskSpreadA92-4/3292-7/323/32B92-6/3292-8/322/32C92-5/3292-9/324/32财务金融分析师–第一级同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型H:通货膨胀风险（Inflationrisk）•降低购买力I:波动性风险（Volatilityrisk）•波动性作为内置选择权的定价因素ExpectedinterestratevolatilityEffectonbondpriceCallablePutableIncreasesFallsRisesDecreasesRisesFalls财务金融分析师–第一级同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型J:事件风险（Eventrisk）•灾难•接管和重组•管制•政策财务金融分析师–第一级债券种类和工具概览•美国国库券•其他政府和相关债券•公司债券•资产支持证券•国际化债券•重要的全球企业债市场的特征财务金融分析师–第一级理解收益价差•中央银行利率工具•美国国库券及收益率曲线•收益价差财务金融分析师–第一级理解收益价差中央银行利率工具联邦储备局（FederalReserve）•公开市场操作（Openmarketoperations）•折现率（discountrate）•银行储备需求•对银行的口头和道义说服（Verbalandmoralpersuasion），以影响信贷供给财务金融分析师–第一级理解收益价差美国国库券和孳息曲线A:美国国库券的风险•无信贷风险B:美国国库券收益曲线•刚发行（On-the-run）国库券，与过去发行(off-the-run)国库券对应•最近发行•最高的价格–最低的收益率C:利率的期限结构（termstructure）•国库券收益率曲线表示了刚发行证券与到期证券的收益率•期限结构标出了国库券及其利率与到期利率财务金融分析师–第一级理解收益价差收益率价差A:收益率价差（Yield-spread）分析•市场间价差（Intermarketspread）–不同的市场种类•市场内价差（Intramarketspread）–在同一个部门内B:收益率价差度量•绝对收益率价差（Absoluteyieldspread）•债券1的到期收益率（YTM）–债券2（参考债券）的YTM•与YTM有相同的局限性财务金融分析师–第一级理解收益价差收益率价差B:收益率价差的度量•收益率比率（Yieldratio）或相对收益率（relativeyieldratio）•相对收益率价差（Relativeyieldspread）BondReferenceonYieldSpreadYieldAbsoluteBondReferenceonYield1BondonYieldORRelativeyieldspread+1财务金融分析师–第一级理解收益价差收益率价差B:孳息率价差的度量•例子：债券X的收益率为6.75%。类似期限的国库券的价差为6.5％。•计算：•绝对收益率•相对收益率•收益率财务金融分析师–第一级理解收益价差收益率价差C:信用价差•非国库券与刚发行国库券收益率的差别•通常期限越长价差越大•在经济衰退期间价差较高，也称为“飞向高质量（flighttoquality）”D:传统价差分析的缺陷•现金流分布–使用z-价差•内置选择权–使用OAS•E:流动性的影响•发行规模增加，收益价差减少财务金融分析师–第一级理解收益价差收益价差F:税收对收益价差的影响•免税的市政债券（munis）的收益率一般低于可比的应税债券（taxablebonds）ratetaxincomeMarginal-1yieldbondfree-TaxyieldequivalentTaxable财务金融分析师–第一级固定收益证券估值收益度量，当期利率与远期利率度量利率风险货币市场收益率（MoneyMarketYields）以及债券估值评述财务金融分析师–第一级固定收益