财务管理系列培训教材04

财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕投资是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重要经营活动之一。投资决策是最重要的财务决策之一。重大项目决策的成功与否要直接影响到企业的成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。投资是一个复杂的决策过程，它包括备选方案的提出，项目的评价与取舍，决定的作出，方案实施及考核。本篇仅从财务学的角度对几个关键问题进行讨论。第二篇投资篇PartⅡInvestmentpiece财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕投资在经济学上的定义是为获得未来的、不确定收益而支付即期价值（成本）的行为。大多数投资决策在不同程度上具有三个基本特征：1.投资是完全或至少部分不可逆的，因已投入的资金是沉没成本。2.来自投资的未来回报是不确定的，即在投资决策中，只能做到评估代表较高或较低收益结果的概率；3.在投资时机上有一定的回旋余地，即可以决策是否要推迟行动以获得更多的信息。第二篇投资篇PartⅡInvestmentpiece财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕实物资产的投资金融资产的投资第二篇投资篇PartⅡInvestmentpiece财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕实物资产与金融资产RealAssetsandFinanceAssets一个社会的物质财富的多少最终取决于该社会的生产能力，即为社会成员提供产品和服务的能力。实物资产(realassets)向社会生产能力提供直接贡献。所以实物资产是决定社会财富的最终变量。实物资产包括:土地,建筑物,知识,用于生产产品的机械设备和运用这些设备所必需的技术工人。实物资产包括了整个社会的产出和消费内容。金融资产(financeassets)对社会经济的生产能力并没有直接的贡献，也就是说金融资产并不是社会财富的代表。比如债券和股票，它们并不比印制它们的纸张更值钱。金融资产对社会经济的贡献在于它们的出现带来了公司的所有权和经营权的分离，通过公司提供有吸引力的投资机会便利投资的进入。由于金融资产对实物资产所创造的增值有要求权，所以金融资产能够给它的持有者带来财富。由此可见，金融资产对社会经济的生产能力起着间接作用。财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕实物资产是创造收入的资产，而金融资产被定义为收入或财富在投资者之间的配置依据。企业通过发行证券可获得所需用于购买实物资产的资金，当企业利用实物资产创造出最终财富(利润)后，依据投资者持有的公司发行的证券按其所有权将收入分配给投资者。可见，金融资产的回报来自于所投资的实物资产创造的财富(利润)，金融资产的价值来源依赖与其相关的实物资产的价值。实物资产和金融资产在资产负债表中可以被分开的。实物资产只在资产负债表的一侧出现，金融资产却是在两侧都出现。金融资产对于企业来说是一种金融要求权，是一种资产，但企业发行这种金融要求权则是负债。当对资产负债表进行总计时，金融资产会相互抵消，剩下的净资产即为实物资产。实物资产与金融资产RealAssetsandFinanceAssets财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕金融市场与投资金融市场处理不同时期资金流配置的市场。金融市场的存在与发展，刺激了金融产品的产生和发展，也使得我们创造了经济中的大部分实物资产。消费与投资的时机风险的分配投资个人（家庭）：如何进行资金投资，即：只关心持有何种金融资产，才能获得理想的收益。企业：如何获得所需的资金，投资于实物资产，以获得企业价值的增加。政府：也需借钱来满足其支出的需要。4.1投资决策概述InvestmentSummarize财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕借款与贷款资本市场的存在，使得投资者在进行投资时,并不是严格受到自有资本量的限制,因为在资本市场上存在着借款与贷款的机会。在存在借贷机会的市场上，当投资者认为某项目的收益率高于借款成本时，则要借入资金，从而赚取更高的收益。当然此时投资者所承担的风险也增大了；投资者为了避免过高的风险，也可以选择将自己的资金贷出去，虽然此时的投资者放弃了更高获利的机会，但可以获得稳定的利息收入。借贷总是对应存在的。投资者是成为借方还是贷方，要取决于投资者对风险与收益的权衡。4.1投资决策概述InvestmentSummarize财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕投资的分类：广义投资和狭义投资广义投资是指为了获得未来报酬(或权利)而垫付一定成本的所有经济行为。狭义投资是指购买金融资产的行为。实物资产投资和金融资产投资直接投资和间接投资按投资者是否能直接控制其投资资金来划分。直接投资是指将资金用于开办企业，购置设备，收购和兼并其他企业的投资行为。间接投资主要指购买金融资产的行为。长期投资和短期投资按投资回收期划分。长期投资是指投资期在1年以上的投资事项。4.1投资决策概述InvestmentSummarize财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕对内投资和对外投资按投资方向的不同来划分。独立投资和互斥投资按投资事项之间是否有相互关系来划分。4.1投资决策概述InvestmentSummarize财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕4.2实物资产投资PracticalityCapitalInvestment对实物资产的投资决策(investmentDecision)在财务学或金融学上也称资本预算(CapitalBudgeting)。实物资产的投资决策是指对固定资产投资过程，即如何接受某个项目计划是接受还是拒绝。资本预算的典型特征是在投资项目开始阶段需要很大的投资支出，并要经过很长时间才能看到项目的实际收益。因此，一项资本预算决策失误，纠正它的代价是非常大的。甚至关系决定企业的成败。所以必须运用科学的方法，做出正确的决策。财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕实物资产投资决策的步骤：估算投资项目预期现金流估算预期现金流的风险确定资金成本的水平确定投资方案流入现金流现值比较其现值与资本所需的流出现金流现值4.2实物资产投资PracticalityCapitalInvestment财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕资本预算方法资本预算中的现金流及其他问题资本预算中的风险分析4.2实物资产投资PracticalityCapitalInvestment财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕4.2.1资本预算方法CapitalBudgetingmethod动态指标与静态指标净现值(NPV)投资回收期(PB)内部收益率(IRR)盈利能力指数(PI)平均会计报酬率(AAR)财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕指标的分析：静态指标：没有考虑资金的时间价值。计算简单，但不科学。也成为非贴现指标。动态指标：考虑资金的时间价值。计算较为复杂，全面考核项目。也称为贴现指标。项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。资本预算指标CapitalBudgetingindicator财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕净现值法NetPresentValue,NPV净现值法：按一定收益率,算出将项目预期未来各年税后净现金流折现到项目投资时点的现值减去项目初始投资的代数和，既为该项目的净现值。定义式：判断准则：NPV≥0，接受项目；NPV0，拒绝项目。相对比较时，取NPV大者011CO)k(NCFNPVntttNPV—项目的净现值；NCFt—第t年税后现金流；CO0—项目的初始投资；k—对项目要求的收益率；t—项目的寿命期；财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕计算步骤：将每年预期的现金流向项目开始点以给定的收益率进行贴现；对已求出的现金流的现值进行求和；以现金流现值的总和减去初始投资额，既为所求NPV。例：Moon公司考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投资为400000元，每年税后现金流如下表所示。设该公司要求的收益率为12%。问该项目是否可行？净现值法NetPresentValue,NPV财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕年份税后现金流贴现因子(12%)现值第1年1500000.893133950第2年1400000.797111580第3年1300000.71292560第4年1200000.63676320第5年1100000.56762370税后现金流现值476780初始投资-400000净现值76780400000476780511COtt)k(tNCFNPV76780结论：此项目可行。,0NPV净现值法NetPresentValue,NPV财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕净现值曲线(特征图)：1）NPV与k成反比；2）净现值曲线与k轴有一交点。注意：应用净现值法对项目进行评估时，应：1.先“现”后“净”，也可以先“净”后“现”；2.实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，求出现值代数和。kNPV单调递减，向下凸净现值法NetPresentValue,NPV财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕NPV方法的评价优点：1.计算的依据是现金流而不是会计收益。2.考虑了资金的时间价值，对项目带来的预期收益的实际时间反映敏感，从而使收益和支出在逻辑上具有可比性。3.按净现值标准接受项目会增加公司的价值，这符合股东财富最大化的理财目标。缺点：未来现金流的估计十分困难。净现值法NetPresentValue,NPV财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕投资回收期PaybackPeriod,PBP概念：投资回收期(PBP)是指收回初始投资所需要的年数。该指标可以衡量项目收回初始投资速度的快慢。PBP包括普通回收期法和贴现回收期法。评价标准：P项目≤P标准，项目可以接受。定义式:tPttCF00PtttPttCF0财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕投资回收期的计算：1.一次性投资，等额回收例题：某项目投资100万元，从第一年末开始每年净收益30万元，试计算其静态投资回收期？)(33.330/100Pt年APPtAP投资回收期PaybackPeriod,PBP财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕投资回收期的计算：2.非一次性投资，年回收额不相等：PtttPttCF0mm-1计算公式：m：累计净现金流量首次出现正值的年份数mmtttCICO)m(P101投资回收期PaybackPeriod,PBP财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕投资回收期的计算：2.非一次性投资，年回收额不相等：例题：某项目每年的净现金流量如下图所示，试计算该项目的静态投资回收期。1015010030803210题解答：方法一：)(75.48060)15(Pjt年22080321方法二：)(75.4802202年jtP投资回收期PaybackPeriod,PBP财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕投资回收期的计算：3.贴现回收期法：按给定收益率对项目每年发生的现金流进行贴现，来计算可以回收初始投资的年数。此法由于考虑了资金的时间价值，所以在投资评价中优于普通回收期法。计算公式：tPttct)k(CF001PtttcpttkCFt10Pt*投资回收期PaybackPeriod,PBP财务管理第二篇投资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕例题：某项目投资100万元，从第一年末开始每年净收益30万元,若k=10%,试计算其贴现投资回收期？)(25.4%101ln%10301001ln年dtP])k1(11[kAP*p0k1lnkAP1lnPPA投资回收期的计算：3.贴现回收期法：一次投资，等额回收投资回收期PaybackPeriod,PBP财务管理第二篇投资篇内蒙