03公司财务的基本问题

第三章公司财务的基本问题一、财务管理的内涵二、公司理财的目标三、公司理财的环境一、财务管理的内涵“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。”——达摩达兰（美国）会计与财务企业契约模型企业供应商管理者员工客户债权人股东债务人社会政府公司债权人员工要素市场产品市场股东董事会投票权监督权红利股本劳动工资投入现金产品现金债务利息资本市场二、财务管理的目标1、销售收入最大化在《经济学家》杂志上的一份调查报告提到，53%的CEO认为扩大市场份额是当今首要目标，50%的被调查对象认为扩大销售收入是首要任务。有收入，但并不创造价值：关于经济学家的笑话财务造假：科龙电器:2002年年度报告虚增收入40，330.54万元，虚增利润11，996.31万元2003年年度报告虚增收入30，483.86万元，虚增利润8，935.06万元2004年年度报告虚增收入51，270.29万元，虚增利润12，042.05万元2、利润最大化目标合理性生存与发展的必要条件考核企业效益的基本指标问题含义的多重性定义的缺陷盈余管理（财务舞弊）问题1:含义的多重性相对与绝对:绝对利润——投资过度相对利润——投资不足会计利润与经济利润短期利润与长期利润问题2:定义的缺陷忽略时间价值：今天的￥1不等与一年后￥1。忽视了风险因素：高利润高风险与低利润低风险可能效用相同。问题3:盈余管理（财务舞弊）因为稳定的增长是公司追求的目标，所以利用“熨斗”来“熨平”利润是管理者的天职无论在国外还是在国内，公司都存在盈余管理行为0阈值现象：普遍存在中国资本市场：6%、10%现象安然丑闻以后，2002年6月25日，美国第二大长途电话公司-世界通信承认在过去的5个季度中先后共虚报了38亿美元的利润。财务点金术例100万元在一天内实现40万利润？购入10块真金砖*9=9010块镀金砖*1=10报告：用100万元得到20块金砖，平均成本5万元卖出真金实现利润（9-5）*10=40“洗大澡”：把以前年度虚增的利润在报告年度冲掉；把报告年度的利润往以后年度推移。四川长虹：2004年报爆出公司自上市以来的首次亏损：长虹全年亏损36.81亿元人民币，同比下降1889.23%。折旧方法的选择1987年，通用汽车通过延长固定资产预计使用年限，减少当年折旧与摊提，增加利润120亿美元3、价值最大化目标价值的内含内在价值：有一定的主观性灵活性：动态、近似、不确定“青蛙与公主”内在价值的估计帐面价值——面向过去（基于交易）市场价值——面向未来（收益贴现）帐面价值不等于内在价值资产的内在价值为该资产未来创造价值的能力，即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未来）帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映为什么高科技企业难以得到银行资金的支持？市场价值=内在价值？市场有效性：三种类型：弱势有效：价格反映所有历史信息中势有效：价格反映所有公开信息强势有效：价格反映所有信息，包括公开和非公开含义：不存在择时效应股票价格不会因为公司改变会计方法而变动发行证券的数量不会引起证券价格变化注：了解有效资本市场的有关介绍内在价值的决定因素内在价值取决于创造价值的能力，即预期在未来各期所产生现金流的现值之和V=∑CFt/(1+k)t预期现金流大小及时间分布先后资产经济寿命期长短与现金流风险特征相对应的贴现率k，即资本成本(costofcapital)价值最大化目标层次（1）公司价值最大化（2）股东财富最大化（3）股票市场价格的最大化问题问题1：公司可以为股东创造更多的财富，但未必会形成更多的社会总财富问题2：市场或股东是“短视”的问题3：非上市企业的价值难以衡量股票价格最大化作为理财目标的理由股票价格在所有绩效指标中最具有观察性和及时性在理性市场上股票价格趋向于反映公司决策的长期影响可以形成市场淘汰机制，约束公司的不良行为对股票价格最大化的质疑难以说明财务决策如何影响股票价格更多了解企业的管理者在做出决策时，为何要考虑见识较少的外部投资者的评价影响股票价格的综合因素超出公司控制的范围总结各个目标各有优缺点现实中，企业更多的还是以利润最大化为直接目标的。如，年度计划的制定。理财目标是多元的、具有层次性。股价表现、资产收益率、偿债能力、社会责任，等等个人的体会：为公司战略目标的实施提供财务保障。4、目标的实现目标的分歧经理与股东股东与债权人大股东和小股东之间股东与其他利益人:相关者利益最大化？讨论：相关者利益最大化的优点和弊端经理与股东冲突股东：财富最大化经理：发展速度和较大规模更高的社会地位更稳定的就业保证更高的报酬股东与债权人冲突资产替换难题：当公司以风险更高的资产替换现有资产时，就出现所谓的资产替换难题。根源在于公司可以选择违约。投资不足问题发放现金股利稀释负债求偿权发行新债稀释负债求偿权大股东和小股东新型资本市场大股东侵害小股东利益是一个普遍现象手段：--关联交易--大股东占款--为大股东担保危机中公司的资产负债表AssetsBVMVLiabilitiesBVMVCash$200$200LTbonds$300FixedAsset$400$0Equity$300Total$600$200Total$600$200（BV：帐面价值；MV：市值）如果公司今天清算的话会发生什么？债权人获得$200；股东什么都没有。自利策略1:接受更大风险赌博概率收益大赢10%$1,000大输90%$0投资成本$200(公司的所有现金)要求收益率为50%赌博的预期现金流=$1000×0.10+$0=$100133$50.1100$200$NPVNPV自利的股东接受风险很大且NPV为负的项目赌博的预期现金流债权人=$300×0.10+$0=$30股东=($1000-$300)×0.10+$0=$70没有赌博时债权的现值=$200没有赌博时股权的现值=$0有赌博时债权的现值=$30/1.5=$20有赌博时股权的现值=$70/1.5=$47自利策略2:投资不足考虑一个政府赞助的保证每期收入$350的项目投资成本为$300(公司现在的现金流仅为$200)，所以股东需要额外为项目融资$100要求收益率为10%18.18$10.1350$300$NPVNPV我们应该接受还是拒绝？自利的股东放弃NPV为正的项目政府赞助项目的预期现金流：债权人=$300股东=($350-$300)=$50没有项目时债权的现值=$200没有项目时股权的现值=$0有项目时债权的现值=$300/1.1=$272.73有项目时股权的现值=$50/1.1-$100=-$54.55自利策略3:转移资产红利变现假设我们的公司向股东支付$200的红利。这将使公司破产，但以前的股东却所获多多。这种策略一般会违反债券条款。增加股东和/或管理层的特权（perquisites）三、财务管理的环境1、金融环境2、经济环境3、法律环境4、社会文化环境研究中国公司行为必须考虑的最大的环境是什么？1、金融环境金融环境包括金融机构、金融市场和利率。金融市场融资和投资的场所有价值信息的来源提供各种金融服务2、经济环境宏观经济环境经济周期：衰退、萧条、复苏、高涨经济发展水平：发展中国家与发达国家经济体制：计划经济、市场经济经济政策：财政政策、货币政策微观经济环境产品市场环境采购环境生产环境组织环境人员环境3、法律环境约束财务活动的法律、法规、规章制度组织税务:MM定理财务会计证券材料:1、法与金融学的文献综述；法律保护对公司业务的影响（多元化、纵向一体化）2、InvestorProtectionandCorporateValuation.pdf4、社会文化环境和谐社会价值观文化习俗吴敬琏：中国不能再走新加坡式威权主义道路关系型社会：见自科申请；高勇强政治策略系列文章文化价值观与文化差异文化价值观是人们对特定生活状态的选择，如对“真、善、美”与“假、恶、丑”的看法、对人生合理目标的认定、对人与自然之间关系的看法、人们的时间观念和人际关系应该如何等。文化价值中包括五个基本因素：基本因素含义文化差异观点典型国有代表权力化程度人们在多大程度上愿意生活在不平衡地分布于组织中和团体间的权力之下权力化程度高人们接受不平等，人生来是不平等的，领导应该享有特权中国、法国权力化程度低人人生来平等，要求对权力不平等努力争取平等北欧国家、英国、美国个人主义或集体主义个人和群体之间的关系个人主义人人是独立的，不依赖于群体，对个人的评价依赖其成就、地位等美国、英国、澳大利亚、加加拿大等集体主义个人身份以他与群体成员的关系确定，群体保护个人，个人对群体忠诚，群体的决策优先于个人，个人的评价也依据群体进行中国、日本、新加坡基本因素含义文化差异观点典型国有代表长期取向人们对时间的基本取向长期取向注重将来，节约储蓄，对等级关系敏感，坚忍不拔，重视一惯性，儒家文化价值观亚洲儒家文化国家短期取向注重现在的利益和享受英美国家不确定性规避人们容忍不确定或含糊的事的程度高不确定性规避统一思想，建立规章制度，不能容忍不正确的行为，相信专家和权威，不喜欢变化比利时、希腊、日本、法国低不确定性规避喜欢灵活、自由，不遵循特定规则，容易接受违例的行为英国、美国、澳大利亚、加拿大阳性化或阴性化人们对性别角色的期望阳性化强调成就感、果断性和成功，重视性别角色的区分，工作优先于家庭日本、英国、德国、奥地利、意大利阴性化强调教养和责任感，关心生活质量北欧国家3文化差异对国际财务管理的影响1)财务目标长期取向短期取向长远目标，长远利益短期财务指标，短期利益扩大市场份额当期投资收益保护雇员利益，较少裁员关心利润水平，迅速裁员2）财务组织结构：低不确定性规避高不确定性规避低权力化AB高权力化CDA：财务管理组织层次少，同一层次下属单位多，如英国；B：财务管理组织层次和同层次下属单位数量适中，可能是扁平的络结构，如德国；C：财务管理层次很少，同一层次下属单位很多，如中国；D：财务管理层次庞大，同一层次下属单位很少，如法国3）财务决策控制模式低不确定性规避高不确定性规避低权力化AB高权力化CDA：上级与下级共同决策，灵活调整,组织内的规则和规定作用较小；B：下级分散独立决策，严格按规章行事；C：决策高度集中，上级与最下级直接监督；D：决策高度集中，下级严格落实4）财务业绩考核的重要性个人主义个人晋升重视业绩考核集体主义个人晋升依靠年龄和资历低权力化或低不确定性规避个人晋升重视业绩考核高权力化或高不确定性规避个人晋升是否服从上级、忠诚、资历个人主义与集体主义与公平、自由可能相关推荐书目：哈耶克著，邓正来译：《个人主义与经济秩序》，《自由秩序原理》，商务印书馆5）对企业融资的影响权力化程度权力化程度高，资源分配集中；权力化程度低，资源分配分配价值观念与融资？消费倾向、信用观念、造假等与此相关除此之外，完整的企业理财环境分析还应包括：产业分析：波特的“五种竞争力”理论：新进入者威胁、替代品的威胁、买方的讨价还价能力、供方的讨价还价能力、现有竞争者的竞争能力企业特征分析：组织结构、公司治理、人员素质等等讨论：请选择一家上市公司。假定你给该上市公司做财务咨询。请你以该公司为背景，针对你要提供的咨询服务的内容（融资或投资或其他方面），就该公司的理财环境作出分析。曾庆生：政府治理与公司治理:：基于洞庭水殖捆绑上市与MBO的案例研究，管理世界，2004（3）辽宁西洋集团投资朝鲜成噩梦。