5-01货币市场与短期投融资2

全球财资管理标准培养“企业金融管家”1版权所有翻录必究•全球货币市场•短期投资的定价和收益•短期投资管理•短期融资管理•中国货币市场授课大纲全球财资管理标准培养“企业金融管家”2版权所有翻录必究3一、全球货币市场货币市场参与者货币市场工具和投资类型4货币市场的概念货币市场交易的通常是指短期金融工具（到期日在一年以内的金融市场），但是有时也指期限在2年以内的工具。大多数货币市场工具是债务类证券或协议，也称为固定收益证券。与货币市场相对应,资本市场通常是指长期投资和资金来源的市场，它既可以是债务证券，也可以是权益证券。全球财资管理标准培养“企业金融管家”3版权所有翻录必究5货币市场参与者发行者债务人包括：政府机构、证券自营商、商业银行和其他在货币市场融资的企业。投资者债权人经纪人执行客户账户交易，撮合证券买家和卖家的交易交易商自营帐户交易，通常可作为做市商充当交易对手，报价方式为出价/要价，且要价高于出价。6货币市场工具和投资类型商业票据资产支持商业票据银行债务政府票据浮息票据回购协议其他货币市场投资工具全球财资管理标准培养“企业金融管家”4版权所有翻录必究7商业票据优点无担保商票通常流动性极佳期限多样，可供投资者精准匹配投资期限市场发达，有助于投资者实现行业、部门、地理多元化缺点标准商票通常不以任何资产提供担保多数投资者挑选评级较高的商票，并针对发行方设定投资上限商票是由公司发行的可转让本票期限一般为270天以内，通常少于45天属于贴现证券，到期按面值支付可转让交易，但多数投资者按期限投资，选择持有到期8资产支持商票优点以资产支持保护投资者利益资助银行提供流动性支持或信用增进，有助于到期兑付缺点结构复杂，难于评估，需要专家进行信用监控与标准商票的大部分特征一致以一个公司或者多个公司的资产提供担保分为单一公司资产支持商票和多公司资产支持商票全球财资管理标准培养“企业金融管家”5版权所有翻录必究9银行债务定期存款（Timedeposits）•储蓄账户•存单（CDs）•大额可转让存单（negotiableCDs）银行承兑汇票（BAs）•是银行承兑的由购货商向供货商发行的、用来支付货物供应商的定期汇票，是银行到期无条件支付的承诺。•承兑汇票的持有人（受益人）可等到期后全额收款，也可提前贴现出售。10政府票据美国国库券可看作零风险证券，收益率常作为利率基准美国国库券二级市场是世界上最大的二级市场之一交易成本低，证券流通性强。政府、州政府、地方政府机构、当局和其他政府实体发行的短期票据•流动性好•风险低•期限多样•多为贴现发行•安全性高，收益率较其他类型票据更低T-Bill全球财资管理标准培养“企业金融管家”6版权所有翻录必究11浮息票据期限在货币市场证券期限范围中属于较长的，通常为一年或更长。由于利率可变，在未来利率不明朗时对于不想锁定固定利率的投资者吸引力最大。息票率的定期重置使投资者的资本利得／损失比固定利率证券要小。该票据通常有公开的信用评级，信用风险简单明了。12浮息票据缺点价格会在利率重置期间浮动，从而使其收益率同市场的收益率趋于一致。要价和出价之间的价差比其他货币市场工具价差大，交易成本高，定期交易会很快地侵蚀收益优势。和大额存单一样，浮动利率债券最小面值都很大，小投资者可能无法通过购买单个浮息票据实现交易对手风险的分散化，而买入货币市场基金更为合适。全球财资管理标准培养“企业金融管家”7版权所有翻录必究13回购协议银行或证券交易商把政府债券出售给投资者，并承诺未来以稍高的价格购回。回购协议中，回购方是短期借款方，其交易对手即反向回购方是短期投资方（出借方）。回购协议债券多为政府债券，但也可约定为其他证券。多数回购协议是隔夜投资；超过２天以上的回购协议称为定期回购协议（termrepos）,但很少超过一年；回购协议的期限和利率可以协商，提供债券抵押，结算风险较低，对于投资者具有吸引力。14货币市场主要工具和投资类型商业票据(CP)资产支持商票(ABCP)银行债务政府票据(国库券)浮息票据(FRNs)回购协议(Repos)到期日隔夜—270天(通常小于45天)隔夜—270天(通常小于45天)1天~~2年4周~~52周可变协定发行者公司公司银行政府和公共机构公司和金融机构公司和金融机构利率固定固定固定固定可变协定利息支付到期支付到期支付定期或到期支付到期支付定期或到期支付到期支付发行方法折价折价附息贴现附息折价担保无有无无可能有有到期前变现二级市场上出售二级市场上出售二级市场上出售（针对可转让存单）二级市场上出售二级市场上出售;定期重置到期日协定投资风险信用风险价格风险信用风险流动性风险价格风险信用风险流动性风险价格风险信用风险流动性风险信用风险流动性风险全球财资管理标准培养“企业金融管家”8版权所有翻录必究15其他货币市场投资工具货币市场基金（MMFs）短期债券共同基金流动帐户16例题：采用折价方式发行的是（）。A固定利率存单B短期国库券C中期国库券D长期公司债券全球财资管理标准培养“企业金融管家”9版权所有翻录必究17二、短期投资的定价和收益影响投资定价的因素短期投资收益率的计算18影响投资定价的因素投资期限与收益率曲线投资的税收状况投资风险全球财资管理标准培养“企业金融管家”10版权所有翻录必究19投资风险信用风险或违约风险资产的流动性风险价格（利率）风险外汇（FX）风险20货币市场主要工具的投资风险商业票据(CP)资产支持商票(ABCP)银行债务政府票据(国库券)浮息票据(FRNs)回购协议(Repos)到期日隔夜—270天(通常小于45天)隔夜—270天(通常小于45天)1天~~2年4周~~52周可变协定发行者公司公司银行政府和公共机构公司和金融机构公司和金融机构利率固定固定固定固定可变协定利息支付到期支付到期支付定期或到期支付到期支付定期或到期支付到期支付发行方法折价折价附息贴现附息折价担保无有无无可能有有到期前变现二级市场上出售二级市场上出售二级市场上出售（针对可转让存单）二级市场上出售二级市场上出售;定期重置到期日协定投资风险信用风险价格风险信用风险流动性风险价格风险信用风险流动性风险价格风险信用风险流动性风险信用风险流动性风险全球财资管理标准培养“企业金融管家”11版权所有翻录必究21收益率曲线又称为利率期限结构图，表示随着到期期限的延长收益率的变化趋势。2.1.2投资期限与收益率曲线22免税收益率（Tax-exemptYield）可按以下方法转换为应税等价收益率（TaxableEquivalentYield）。1免税收益率应税等价收益率投资者的边际税率2.1.3投资的税收状况财资管理专业人士在收益率为4.60%的应税证券和收益率为3.20%的免税证券进行选择，公司的边际所得税税率为35%，那么，免税证券的应税等价收益率为4.92%；应税证券的税后收益率为4.6%*(1-0.35）或者2.99%；因而，应选择更高税后收益率的免税证券。全球财资管理标准培养“企业金融管家”12版权所有翻录必究23短期投资收益率的计算收益率是以下三个变量的函数投资收回的现金流量投资额到期期限或持有期，即投资者不能使用投资款的时间。24持有期收益率年化收益率‐货币市场收益率（MMY）：1年按360天计算，多用于银行对客户及其他交易对手的报价‐债券等价收益率（BEY）：1年按365天计算，多用于客户自行计算该投资产品的实际收益率投资的现金总额投资的现金总额到期收回的现金到期天数年的天数持有期收益率1收益率计算公式全球财资管理标准培养“企业金融管家”13版权所有翻录必究25短期国库券的报价（百分点）到期日期到期天数出价贴现率要价贴现率要价收益率（债券等价收益率）2月20日291.141.131.152月27日361.141.131.153月6日431.131.121.14低贴现率对应高的当前价格贴现率=贴现金额=贴现率×到期天数×面值/360到期天数面值贴现金额36026短期国库券的报价（计算演示）到期日期到期天数要价贴现率要价收益率买入金额2月27日361.13？1,000,000美元全球财资管理标准培养“企业金融管家”14版权所有翻录必究27三、短期投资管理短期投资政策短期投资组合的内部管理和外包管理短期投资策略报告证券保管和托管服务28短期投资政策基于风险与回报的投资目标容许的和禁止的投资工具可接受的证券最小评级单项证券的最大到期日和投资组合的最大加权平均到期日单一证券、公司、工具类别、地区和单一产业投资在投资组合中的最大比重各组织执行政策应承担的具体职责履行政策、程序和内部控制的监控方法政策、流程以及内部控制的合规性监控方法业绩评价、考核和报告的方法和频率FASB和GASB对投资的分类监管人和外部投资经理的职责和报告要求全球财资管理标准培养“企业金融管家”15版权所有翻录必究29短期投资组合的内部管理和外包管理便利性控制管理模式专业成本节约内部外包30短期投资组合的内部管理和外包管理短期投资组合的内部管理•对于那些小企业或小型投资组合来说，外包可能意味着高额的费用，自我管理负担较低。•自身管理通常适用于以下情况：拥有充足的内部资源、具有充足的培训和以及经验并足以参与到每一项投资选择的相关市场、财务上经济合理。短期投资外包管理•可指派第三方，如货币市场共同基金经理人或外部基金经理人。•对内部管理专业能力有限的组织机构来说，外包可能是最审慎的投资管理方法。•外包管理的潜在不利因素是，外部经理受到投资客户以及政策指引的限制。全球财资管理标准培养“企业金融管家”16版权所有翻录必究31短期投资策略保守的投资者可选择被动策略，即买入并持有到期积极进取的投资者可选择积极策略税级高的公司投资者可选择税收优惠策略32股利捕捉（举例说明）在美国，只要某公司持有至少45天的股票，该公司就可以从应纳税收入中减除从其获得的70%~80%的股利。DC公司1-3月资本利得1,000,000美元，应缴税250,000美元(税率为25%)4月1日，DC公司买入高息股票10,000,000美元4月8日，DC公司收取股利1,000,000美元5月18日，DC公司卖出除息后的股票，收到9,000,000美元1-5月，DC公司累计资本利得为0美元，资本利得部分应缴税0美元DC公司累计收取股利1,000,000美元，其中700,000美元免税，剩余300,000美元股利需缴纳股利税45,000美元（股利税税率为15%)-只要股利税税率低于资本利得税税率，就可以考虑股利捕捉策略-风险在于股票持有期间的价格波动全球财资管理标准培养“企业金融管家”17版权所有翻录必究33