Chap4筹资来源与工具

2019/9/241第二篇筹资管理Chap.4筹资来源与工具Chap.5筹资决策2019/9/242第四章筹资来源与工具筹资管理是公司财务管理工作的重要内容。遗憾的是教材没有就企业筹资管理进行系统讲述，这是教材的缺陷。教材中涉及到筹资的内容有：第4章“财务计划与预测”第8章“债券及其价值评估”第9章“股票及其价值评估”第10章“资金成本”第14章“资本结构与财务杠杆”第15章“股东的收益分配：股利与股票回购”第17章“流动资产融资”第20章“混合融资：优先股股票、租赁、认股权证以及可转换债券”2019/9/243我们把“筹资管理”的内容分两章讲述：一是“筹资来源与工具”，另一是“筹资决策”。教材中涉及到“筹资来源与工具”的有第4、8、9、15、17、20等章，其中只有第17、20两章是专门讲融资的。教材中涉及到“筹资决策”的主要是第10章和第14章。我们在本章中讲述“筹资来源与工具”，结合教材有关内容，并予以补充，分为以下四节：筹资概述权益资本的筹集债务资本的筹集混合型筹资2019/9/244第一节筹资概述本节讲授的内容，教材中只有第4章中“资金需求预测”，其他内容均为补充的。讲述以下问题：企业筹资的动机企业筹资的基本原则企业筹资的类型企业筹资的来源与工具企业筹资组合策略资金需要量的预测2019/9/245一、企业筹资的动机扩张动机–处于成长期的企业扩大规模调整动机。调整现有资本结构–增加负债–增加权益资本混合动机–扩张动机和调整动机的融合2019/9/246二、企业筹资的基本原则合理性原则–合理确定资金需要量，努力提高筹资效果–合理安排资本结构，保证适当的偿债能力效益性原则–周密研究资金投向，大力提高投资效果–认真选择筹资来源，寻求最有筹资组合，力求降低资金成本及时性原则–实施取得资金，保证投放需要合法性原则–遵守国家有关法规，维护各方合法权益2019/9/247三、企业筹资的类型权益筹资与债务筹资–权益资本的筹集权益资本的含义权益资本的特性权益资本的融资渠道与方式–债务资本的筹集债务资本的含义债务资本的特性债务资本的融资渠道与方式2019/9/248直接筹资与间接筹资–分类标志：企业（资金需求者）与资金供应者（银行等金融机构的信贷资金除外）是否直接联系，是否有银行等金融机构作挡板。–如何理解“直接筹资不借助银行等金融机构”？是否筹资过程完全脱离银行？–直接筹资与间接筹资的差别企业（需求者）银行等金融机构资金供应者2019/9/249内部筹资与外部筹资–内部筹资含义：内部筹资，即内源融资内部筹资的特点–外部融资含义：即外源融资外部融资的特点2019/9/2410长期筹资与短期筹资–长期资本筹集长期资本的含义长期资本的主要用途长期资本的融资渠道与方式–短期资本筹集短期资本的含义短期资本的主要用途短期资本的融资渠道与方式2019/9/2411四、筹资来源与工具筹资来源（SourcesofFund）我国称为筹资渠道，指企业从何处筹集资金政治经济环境的不同而不同。我国目前企业的主要资金来源：国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构的资金其他法人（企事业单位）资金民间资金企业内部资金（内部职工个人资金属于“内部资金吗？）外商（外国和我国港澳台）资金2019/9/2412筹资工具（FinancingTools）我国称为筹资方式，即企业取得资金的具体形式。政治经济环境的不同而不同。目前我国企业主要筹资工具：吸收投入资本（非股份公司筹集资本金）发行股票发行债券发行商业本票银行借款商业信用租赁金融衍生工具等2019/9/2413筹资来源与工具的配合受政治经济环境和政策的制约同一渠道的资金可以采用不同的方式取得，如对社会个人，既可以发行股票，也可以发行债券同一筹资方式可适用于不同的资金渠道，如同是发行债券，既可以向个人发行，也可以向企业发行我国目前筹资来源与工具的配合情况：列表（下页）2019/9/2414吸收直接投资发行股票筹资留存收益融资发行债券筹资商业本票筹资银行借款筹资商业信用筹资融资租赁筹资衍生金融工具国家财政资金√√银行信贷资金√非银行金融机构资金√√√√√√√√其他法人资金√√√√√√民间资金√√√√企业内部资金√国外和我国港澳台地区资金√√√√√√√√2019/9/2415五、筹资组合策略企业筹资组合是指资本结构，人们对资本结构得认识尚不够统一。严格地讲，财务学中资本结构理论所涉及的资本结构是指长期资本结构，即长期负债与权益资金的比例。有的学者从资产负债表（右边）角度来定义资本结构，即全部债务与权益资金的比值（西方学者称之为“财务结构”）。也有学者进一步从资产负债表右边各类资金的构成角度来定义资本结构。有的学者将上述第一种定义称之为“狭义资本结构”，后两种称之为“广义资本结构”。2019/9/2416策略(Tactics)可以理解为处理问题所采取的方针、方式和方法(现代汉语词典)。企业筹资组合策略主要是对资本结构的设计及其运用。不同的融资组合策略，对财务风险的反映是不同的。财务风险，从财务学角度看，就是指由于企业负债融资而带来的风险（下一章要讲述）。2019/9/2417根据负债比例（负债与总资本的比值）的高低，企业的融资组合策略可以分为三类：高风险组合策略。负债比例高。中风险组合策略。低风险组合策略。权益资金比例高。负债比例的界限要视具体的政治经济环境的状况而确定，难以有一个世界通用的统一的标准。2019/9/2418根据长期资金与短期资金的构成，企业融资组合策略也分为三种：正常的筹资组合：短期资产与短期资金匹配；长期资产与长期资本匹配。短期资产指短期流动资产；长期资产指长期流动资产和其他长期资产（固定资产、长期投资等）之和。冒险的筹资组合：短期资金＞短期资产；长期资金＜长期资产保守的筹资组合：短期资金＜短期资产；长期资金＞长期资产企业如何确定融资组合策略呢？（见下页）2019/9/2419企业确定筹资组合策略需要考虑：资本结构理论。关于资本结构理论，我们将在下一章（“筹资决策”）中讲述。外部环境，主要是金融市场和其他经济环境。企业发展战略及其财务战略。企业的经营状况。经营者对待风险的态度。企业综合考虑以上因素，来确定本企业的融资组合策略。2019/9/2420六、筹资数量预测(ForcastingFinancialNeeds)筹资数量预测的依据：法律依据企业经营规模其他因素筹资数量预测的方法因素分析法销售百分比法（PercentageofSalesMethod)回归分析法(LinearRegressionAnalysisMethod)2019/9/2421（一）因素分析法概念：又称“分析调整法”。基本模型：资金需要量＝（上年资金实际平均额－不合理占用平均额）×（1±预测年度销售增长率）×（1±预测年度资本周转速度变动率）特点–简单易行–预测结果不够准确例：某企业上年度资金实际平均额为2000万元，其中不合理平均额为200万元，预计计划年度销售增长5％，资本周转速度加快2％。则，计划年度资金需要量的预测值为：（2000－200）×（1＋5％）×（1－2％）＝1852.2（万元）2019/9/2422（二）销售百分比法（PercentageofSalesMethod)教材第4章中（财务报表预测：销售收入百分比法）讲述了该方法。我们根据教材的内容以及实际需要予以讲述，分为以下几个问题：概述内部融资额预测根据销售总额预测外部融资需求根据销售增加额预测外部融资需求外部融资额占销售额增长的百分比外部融资需求的敏感性分析2019/9/24231、销售百分比法概述销售百分比法是根据销售额与资产负债表和损益表各项目之间的比例关系，预测短期融资额的方法。销售百分比法的优点是简便实用；缺点是若有关固定比例假定失实，其预测结果便会出错。因此，在有关因素发生变动时，需要调整相应的百分比。运用销售百分比法预测融资额，一般要借助预计损益表和预计资产负债表。通过预计损益表来预测内部融资增加额；通过预计资产负债表来预测资金需求总额及外部融资增加额。2019/9/24242、内部融资额(InternalSourcesFunds)预测内部融资额预测即预计留存收益增加额。预测时，假定利润等于经营现金净流量。具体预测有两种思路：一是通过预计损益表来进行（教材P136－137）;二是通过预计销售净利率和股利支付率进行2019/9/2425（1）通过预计损益表预计留存收益增加额第一步：收集基期实际损益表，并计算其各项目与销售额的百分比（教材P137，表4－3）。例：某企业2006年的利润表及有关项目与销售的百分比如下表（下页）：2019/9/2426项目金额（万元）占销售收入的％销售收入减：销售成本销售费用150001140060100760.4销售利润减：管理费用财务费用354030603023.620.40.2税前利润减：所得税4501803.0－税后利润270－2019/9/2427第二步：确定预测期销售收入的预计数，用此数分别乘以上一步算出的有关项目的百分比，确定预测期损益表各个项目的预测值，并编制预测期的损益表。上例：若该企业2007年预计销售收入为18000万元，则2007年预计利润表为（下页）：2019/9/2428项目2006年实际数2006年各项目占销售收入的％2007年预计值销售收入减：销售成本销售费用150001140060100760.4180001368072销售利润减：管理费用财务费用354030603023.620.40.24248367236税前利润减：所得税4501803.0－540216税后利润270－3242019/9/2429第三步：利用预测期税后利润预计数和预定的留用比例，测算留用利润数。上例：若该企业税后利润留用比率为50％，则2007年预测留用利润为：324×50％＝162（万元）2019/9/2430（2）通过预计销售净利率和股利支付率预计留存收益增加额留存收益增加额=净利－股利=预计销售额×销售净利率×（1－股利支付率）上例：留存收益增加额＝18000×270/15000×（1－50％）＝162（万元）上述两种方法比较：–如果预测期利润表各项目的销售百分比同基期相同，两种方法没有区别。–如果预测期利润表各项目的销售百分比有变化，最好用第一种方法；如果用第二种方法，必须调整销售净利率。2019/9/24313、根据销售总额预测外部融资需求外部融资需求(ExternalSourcesofFunds)的预测需要通过预计资产负债表来进行，具体方法有两种：–一是根据销售总额先预计资产、负债和所有者权益总额，然后确定融资需求。（从总量角度）–二是根据销售的增加额先预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。（从增量角度）2019/9/2432根据销售总额预计外部融资需求的步骤为：（1）确定基期销售额与资产负债表各项目的百分比。（注意区分敏感项目和非敏感项目）–敏感项目是指同销售额成正比例变化的项目。包括敏感资产项目和敏感负债项目。在确定时应视具体情况而定。–非敏感项目是指不随销售变化的项目。除了敏感项目外的其他项目。上例：假如该企业2006年资产负债表及其敏感项目如下表（敏感资产项目包括现金、应收账款、存货等；敏感负债项目包括应付账款、应付费用等。对外投资、短期借款、长期负债和实收资本通常不属于短期内的敏感项目，留用利润也不宜列为敏感项目）：2019/9/2433项目金额（万元）占销售收入的％资产：现金应收账款存货预付费用固定资产净值资产总额75240026101028553800.51617.4－－33.9负债及所有者权益应付票据应付账款应付费用长期负债负债合计投入资本留用利润所有者权益合计负债及所有者权益总额5002640105553300125083020805380－17.60.7－18.3－－－2019/9/2434（2）计算预计销售额条