第10章利润及其分配管理

1•10.1利润的形成与分配•10.2股利及其分配•10.3股利分配理论•10.4股利分配政策及其选择•10.5股票分割与股票回购2•10.1.1利润的概念与形成•10.1.2利润分配的顺序31.概念收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等反映企业经营绩效的核心指标企业利益相关者进行利益分配的基础企业可持续发展的基本源泉42.利润的形成利润的计算包括以下几个层次：①营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失+公允价值变动收益（-公允价值变动损失）+投资净收益②利润总额（会计利润）=营业利润+营业外收支净额③净利润=利润总额-所得税费用④息税前利润=净利润+利息费用+所得税费用51.利润分配项目（1）弥补以前年度亏损。（2）盈余公积金。从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司资本资金。（3）股利。股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。62.利润分配顺序（1）计算可供分配的利润（2）计提法定盈余公积金（3）支付优先股股利（4）计提任意盈余公积金。（5）支付普通股股利。注：公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序，在弥补亏损和提取法定盈余公积金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还给公司。7•10.2.1股利的种类•10.2.2股利的分配程序8股份有限公司分派股利的形式一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利，后两种形式应用较少。根据我国有关法律规定，股份有限公司只能采取现金股利和股票股利两种形式。1.现金股利股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬“红利”或“股息”最常用的股利分配形式我国公司一般半年或一年发放一次现金股利现金股利的发放会对股票价格产生直接影响，在除息日之后，股票价格一般都会下跌92.股票股利股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利经股东大会表决通过，根据股权登记日的股东持股比例将可供分配利润转为股本，再按持股比例无偿向各个股东分派股票增加股东的持股数量。发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，会增加公司的股本总额对股份公司而言，分配股票股利不会增加其现金流出量，如果公司现金紧张或需要大量资本进行投资，可以采用股票股利的形式101.决策程序2.分配公告3.分配程序4.股利支付过程中的重要日期(1)股利宣告日将股利支付予以公告的日期宣布事项：每股支付股利；股权登记期限；股利支付日期在股利宣告日，股份公司应登记有关股利负债114.股利支付过程中的重要日期(2)股权登记日有权领取本期股利的股东资格登记截止日期只有在股权登记日这一天登记在册的股东才有资格领取本期股利，若在这一天没有登记在册，即使是在股利发放日之前买入股票的股东，也无权领取本次分配的股利12(3)除息日股权登记日的下一个交易日在除息日之后购买的股票无权得到股利（除息股）(4)股利发放日股利支付日，公司将股利正式支付给股东的日期通过邮寄等方式将股利支付给股东通过中央结算登记系统将股利直接打入股东在证券公司开立的保证金账户13【例】华美公司在2010年11月20日发布公告称：“本公司董事会在2010年11月20日大会决定，本年度发放每股现金股利1元；本公司将于2011年2月5日将上述股利支付给在2010年12月20日登记为本公司股东的人士。”2010.11.20股利宣告日12.20股权登记日12.21除息日2011.2.5股利支付日日期14•10.3.1股利无关理论•10.3.2股利相关理论15★由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出MM理论的基本假设：（1）不存在个人或公司所得税；（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；（3）公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）；（4）公司投资者和管理当局可相同获得关于未来投资机会的信息上述假定描述出了一种完美无缺的市场，因而股利无关理论又被称为完美市场理论：①如果公司的投资决策和资本结构保持不变，则公司的价值取决于公司投资项目的盈利能力，而与股利政策不相关；②投资者不会关心公司股利的分配情况16在现实的市场环境下，公司的利润分配会影响公司价值和股票价格，故公司价值与股利政策是相关的代表性理论：(1)“一鸟在手”理论(2)税收差别理论(3)信号传递理论(4)代理理论17(1)“一鸟在手”理论主要代表人物M.Gordon和D.Durand基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即“双鸟在林不如一鸟在手”手中一元钱的价值大于留存在公司中的一元钱的价值。18(2)税收差别理论●由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出●基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，那么，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此，支付股利的股票须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。19(3)信号传递理论●企业的股利发放是以实际盈利能力为基础的，难以作假●外部投资者通常会根据公司的股利政所传递出的信号进行证券估价，确定股票的投资策略。较高的股利：公司有较高的当期收益和良好的前景预期，是好消息；较低的股利：公司有较差的当期收益或者较差的前景预期，是坏消息。20(4)代理理论股利的发放将减少由于控制权和所有权分离而产生的代理成本。通过高股利的发放减少管理者可支配的自由现金流量，从而减少管理者能够带给股东损失的道德风险。股利发放增加了公司更多地发行社会公众股的可能性，从而使公司更频繁地受到来自资本市场的监管，减轻了代理冲突。约瑟夫（Rozeff，M．S，1982）认为公司最佳股利支付率是在提高股利支付引起的外部融资成本增加与代理成本减少之间相互权衡的结果。21•10.4.1股利政策的内容•10.4.2股利政策的评价指标•10.4.3股利政策的影响因素•10.4.4股利政策的类型22含义：确定公司的净利润在向股东支付股利与公司内部留存收益之间如何进行分配选择从权益上讲，公司实现的净利润属于全体股东的权益，无论是以现金股利的形式的形式给股东分红，还是作为留用利润留在公司内部，均属于股东的财富公司的股利政策主要包括四项内容：1）股利分配的形式2）股利支付率的确定3）每股股利的确定4）股利分配的时间231.股利支付率()①公司年度现金股利总额(D)与净利润总额(E)的比率=D/E×100%②公司年度每股股利(DPS)与每股利润(EPS)的比率=DPS/EPS×100%dPdPdP注意：股利支付率的高低并不是区分股利政策优劣的标准。一般来说，处于快速成长阶段的公司，由于资本性支出较大，需要大量的现金，通常不支付现金股利或者采用较低的股利支付率政策；相反，处于成熟阶段的公司，有充足的现金流量，通常会采用较高的股利支付率政策。242.股利报酬率()公司年度每股股利（DPS）与每股价格（）的比率=DPS/×100%dKdK反映投资者进行股票投资所取得的红利收益投资者判断投资风险、衡量投资收益的重要标准之一较高的股利报酬率说明公司股票具有较好的投资回报，投资者会倾向于购买高股利报酬率的股票0P0P251.法律因素(1)资本保全的约束(2)企业积累的约束(3)企业利润的约束(4)偿债能力的约束262.债务契约因素(1)规定每股股利的最高限额(2)规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付，而不能动用签订协议之前的留用利润(3)规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利(4)规定只有当公司的盈利达到某一约定的水平时，才可以发放现金股利(5)规定公司的股利支付率不得超过限定的标准273.公司自身因素(1)变现能力影响股利政策的一个重要因素资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件公司在分配现金股利时，必须考虑到现金流量以及资产的流动性过多地分派现金股利会减少公司的现金持有量，影响未来的支付能力，甚至使公司出现财务困难283.公司自身因素(2)筹资能力公司在分配现金股利时，应根据自身筹资能力确定股利支付水平如果公司的筹资能力较强，能够较容易地在资本市场上筹集到资本，就可采取比较宽松的股利政策如果筹资能力较弱，就应采取比较紧缩的股利政策，即少发现金股利，增加留用利润293.公司自身因素(3)盈余的稳定性公司的股利政策在很大程度上会受其盈利能力的影响如果公司未来的盈利能力较强，并且盈利稳定性较好，会倾向于采取高股利支付率政策如果公司未来的盈利能力较弱，盈利稳定性较差，则会考虑应对未来经营和财务风险的需要，采取低股利支付率政策303.公司自身因素(4)投资机会投资机会直接决定着股利支付率如果公司有较多有利可图的投资机会，应考虑少发放现金股利，增加留用利润，将资本用于再投资。例如，成长快的公司限于经营收缩的公司多采取高股利政策313.公司自身因素(5)资本成本企业选择筹资方式的基本依据留用利润同发行新股或举借债务相比，资本成本低公司一方面大量发放现金股利，另一方面又要通过资本市场发行新股筹集资本，由于交易费用和所得税的存在，会增加公司的综合资本成本，同时减少股东财富在制定鼓股利策时，应充分考虑公司对资本的需求以及资本成本问题323.公司自身因素(6)公司所处的生命周期初创阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段资本需求受公司规模等因素限制因为扩张的需要，资本需求量很大公司规模基本稳定，资本需求量适中资本需求量降低盈利能力没有盈利或盈利很少盈利逐步增加盈利能力较强，且盈利稳定盈利减少现金流量因为进行投资，现金流量是负数有少量现金流量产生现金流量增加相对于公司价值来说，现金流量较高股利政策不发放现金股利不发放现金股利或采取低股利支付率政策增加现金股利分配，采用稳定的股利支付率政策采用特殊的股利政策，回购股票334.股东因素(1)追求稳定的收入，规避风险(2)担心控制权被稀释(3)规避所得税注：对于股票交易获得的资本利得收益目前尚未开征个人所得税，故对股东来说，因股价上涨而获得的收益比分得现金股利更具有避税功能。341.剩余股利政策当公司有良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余作为股利予以分配。一种投资优先的股利政策，先决条件：公司必须有良好的投资机会，并且该投资机会的预期报酬率要高于股东要求的必要报酬率。优点：①因为有良好的投资机会，投资者会对公司未来的获利能力有较好的预期，引起股票价格上升；②由于公司是以留用利润来满足最佳资本结构下对股权资本的需要，有利于降低企业的资本成本，实现企业价值的长期最大化。35不足：股利发放额会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。结论：剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。实施剩余股利政策，应遵循以下步骤确定股利的分配额：①设定目标资本结构，此结构中综合资本成本达到最低水平；②确定目标资本结构下投资所需的权益资本数额；③最大限度地使用保留盈余满足投资方案所需的权益资本数额；④在满足投资方案所需权益资本之后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。36【例】海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。2008年该公司普通股股数为10000万股，实现税后净利