公司理财(武汉大学向正军)

向正军[e-mail]公司理财CorporationFinance武汉大学商学院BusinessSchoolWuhanUniversity公司理财•揭开公司理财的“面纱”•认清理财环境•选准理财目标•树立理财价值观念•财务决策理财模式•全面预算理财模式•财务分析理财模式•价值创造型理财模式第一讲揭开公司理财的“面纱”•什么是公司理财•从资产负债表看理财•从利润表看理财•从现金流量表看理财•从资金来源运用表看理财•从公司并购、债务重组和跨国经营看公司理财的战略意义一、什么是公司理财•理财不仅是公司金钱方面的具体事务，而且是公司管理活动中最为综合、最具挑战性的一项工作，其成败关系到公司战略能否实现。•公司理财的含义（1）组织公司财务活动，处理财务关系。（2）投资决策、筹资（含分配）决策与资产管理。（3）理财关注确定价值，与制定最佳决策有关。资产负债及所有者权益货币资金应收票据应收账款其他应收款存货固定资产无形资产短期借款应付账款其他应付款长期借款股本资本公积盈余公积未分配利润资产总额负债及所有者权益总额资产负债表二、从资产负债表看理财资产购置、资产管理资本筹集、资本分配管理主营业务收入减：主营业务成本主营业务税金及附加主营业务利润加：其他业务利润减：管理费用财务费用营业利润加：投资收益营业外收入减：营业外支出利润总额销售、服务采购、储运、生产税务规划战略管理、经营管理融资管理投资管理经营管理经营管理利润分配管理利润表三、从利润表看理财四、从现金流量表看理财经营活动：现金流入来自销售产品和提供劳务的销售收入来自贷款的利息收入和股票的股利收入现金流出因购买存货向供应商付款向雇员支付工资向贷款者支付利息向政府支付税金支付其他经营费用投资活动：现金流入来自出售固定资产的收入来自出售企业对外贷款和其他实体的股票的收入现金流出为取得固定资产支付款项为向外提供贷款或者取得其他实体的股票而支付的款项筹资活动：现金流入来自借款来自发行公司自己的股票取得现金收入现金流出归还借款购回公司自己的股票支付的款项向股东支付股利公司除投资和筹资活动以外的日常经营活动，其中也包括获得利息、股利和支付利息等投资筹资的延伸活动。公司购买或出售固定资产、向外贷款和其他实体的股票等投资活动。公司与股东之间的现金交易，以及与贷款人之间的借款和还款等筹资活动。资金来源：经营、筹资活动提供的资金净利润201折旧112应收账款减少62银行借款增加92应付账款增加12其他应计负债增加27长期负债增加4股本增加100合计510资金运用：经营、投资、分配等活动使用资金股利143固定资产增加104存货增加94待摊费用增加4预付税金增加6长期投资增加145应计税金减少91现金及等价物增加23合计510五、从资金来源运用表看理财资金来源运用表单位：万元公司并购现金收购换股收购杠杆收购跨国经营：国际贸易许可经营特许经营合资企业跨国并购创建公司债务重组减免债务资产置换债转股公司可持续竞争优势战略六、从公司并购、债务重组和跨国经营看公司理财的战略意义第二讲认清理财环境•什么是理财环境•认清理财环境的意义•企业组织形式、组织结构及治理结构•国内国际金融市场环境•公司国内国际税收环境一、什么是理财环境•公司理财系统以外，并对其有影响作用的一切因素的总和。•理财环境按影响程度分为企业的组织形式、组织结构和治理结构、金融市场及税收环境等。二、认清理财环境的意义•正确地认识企业的组织形式、组织结构和治理结构，有利于选择适合理财模式；•正确地认识金融市场，有利于公司开展有效的融投资决策；•正确地认识税收环境，有利于公司开展税务规划，帮助公司合理避税；•正确地认识影响理财的各种因素，有利于制定财务战略，增强理财工作的适应性。三、企业组织形式、组织结构和治理结构•组织形式：独资企业、合伙企业、有限责任公司和股份有限公司。•组织结构：公司制企业一般有职能制、事业部制，相应地，财务管理采用集中式、分权式或者集中分权结合模式。•治理结构：股东大会（股东会）、董事会、总裁（总经理）、财务副总裁（财务副总经理）、资金主管。附录：资金主管的职责•资本预算•现金管理•信用管理•股利支付•养老金管理•保险/风险管理•与商业银行和投资银行的关系•财务分析和规划•与投资者的关系•税务分析及计划•并购、重组和跨国经营中的财务策划投资单位：企业政府家庭金融经纪人：投资银行证券公司二级市场：证券交易所场外交易市场储蓄单位：家庭企业政府金融中介：商业银行储蓄银行保险公司养老基金财务公司共同基金租赁公司期货公司四、金融市场环境中各主体关系图五、税收环境•流转环节的税收：增值税、消费税、关税、营业税及其城市维护建设税、教育费附加等。•收益税：公司所得税、个人所得税。•跨国经营双重税收的避免：流转税的减免、退税或者出口补贴，境外收益所得税的免税、扣除或者抵扣。第三讲选准理财目标•什么是理财目标•决定理财目标的影响因素•利润最大化目标•股东财富最大化目标•公司价值最大化目标•经济附加值最大化目标•可持续增长目标一、什么是理财目标•理财目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准，是公司各项理财活动的导向机制。•理财目标具有层次性和多元性。层次性表现为理财既有总体目标（综合目标）又有分项目标（具体目标）；多元性既表现为理财发展的不同历史阶段具有不同的总体目标，又表现为同一阶段相同总体目标下也有不同的具体目标。•理财目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运行的一种驱动力。二、决定理财目标的影响因素•公司的基本目标：生存、发展、获利。•公司的竞争环境：现有竞争对手的竞争、替代产品或服务的威胁、潜在进入者的威胁、供应者侃价实力和客户侃价实力。•公司基本竞争战略——总成本领先、标歧立异和目标集聚。•公司的价值链：供应商价值链、多角经营公司的业务单元价值链、渠道价值链、客户价值链。•公司获取竞争优势的公司战略——横向关联战略、纵向整合战略。•公司战略目标统驭下的战略财务目标——资本扩张与结构调整战略、战略投资与并购重组战略、股利分配与可持续发展战略。案例展示•杉杉集团从1989年到1996年分三步实现了资本扩张及结构调整：第一步以品牌经营为突破口，实现原始资本积累；第二步适时进行股份制改造，取得资本快速扩张的通行证；第三步争取上市，进入资本扩张的快车道。•杉杉集团始终根据企业的实际情况合理安排和调整资本结构，追求企业权益资本净利润率最高、企业价值最大而综合资本成本最低的资本结构。案例展示•波音与麦道联姻：1996年12月15日，美国波音公司宣布兼并麦道公司。每一麦道股份变成0.65波音股份，总价值133亿美元。•波音兼并麦道的原因：（1）就民用客机而言，由一家公司提供从100座到550座的完整客机系列，包括统一的电子操作系统，可以大大节约航空公司培训、维修和配件的成本；（2）在军用飞机方面，麦道过去一直是龙头老大，兼并后有利于与洛克希德—马丁公司竞争；（3）波音公司需要更多的技术人员和生产能力；（4）波音需要“强身”，与空中客车竞争。•波音兼并麦道的结果：（1）波音掌握了更大的市场份额；（2）波音兼并麦道后，法律上的“麦道”不复存在，但实力的“麦道”并未失去机会。三、利润最大化目标•利润最大化（ProfitMaximization）的含义•资本追逐利润的本质决定了公司选择利润最大化财务目标。•利润最大化目标的优点：促使经营者讲求经济核算、改进技术、降低成本，实现最大利润。•利润最大化目标的缺点：诱导经营者追求短期利益最大化，诱发公司财务会计造假，造成虚假会计利润最大化。四、股东财富最大化目标•股东财富最大化（Shareholders’WealthMaximization）的含义•保护权益资本所有者合法权益的价值观决定了公司选择股东财富最大化财务目标。•股东财富最大化目标的优点：促使经营者追求权益资本报酬最大，同时降低权益资本承受的财务风险。•股东财富最大化目标的缺点：诱导经营者片面关注股东利益，而忽视其他利益相关者利益。五、公司价值最大化目标•公司价值最大化（CorporateValueMaximization）的含义•保护企业资本所有者合法权益的价值观决定了企业选择公司价值最大化财务目标。•公司价值最大化目标的优点：促使经营者全面关注股东、债权人、员工等相关利益者利益，既要为公司创造财富，又要防范公司风险。•公司价值最大化目标的缺点：公司价值衡量的有效市场条件要求难以达到，因而很难确定公司价值到底是多少。六、经济附加值最大化目标•经济附加值（EconomicValue-Added）含义•讲求公司资本报酬与资本成本配比、关注社会财富增加值的经济学原则决定了公司选择经济附加值最大化财务目标。•经济附加值最大化目标的优点：促使经营者从资本资源稀缺性角度考虑使用公司资本应为社会创造更多财富增加值。•经济附加值最大化目标目前并没有被社会广泛接受和采纳。这种目标值得推广。七、可持续增长目标•可持续增长(SustainableGrowth）的含义•全面、协调、可持续的科学发展观决定了公司选择可持续增长财务目标。•可持续增长目标的优点：克服短期行为，促进企业走节约资本、自然资源，充分开发技术和人力资源潜力实现可持续发展。•可持续增长正在社会经济发展观认识领域受到重视，但并没有实际应用。附录：公司财务目标•“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderwealth”—CampbellSoupCo.•“Ourmissionistomaximizeshare-ownervalueovertime”—TheCoca-ColaCo.(1990)•“Coca-Colaprovidesvaluestoeveryonewhotouchesit”.(1995)第四讲树立理财价值观念•什么是理财价值观念•为什么要树立价值观念•时间价值观念•证券定价•风险价值观念•资本资产定价一、什么是理财价值观念•理财价值观念是指理财活动应当确立的以价值创造为核心、分析各项财务活动产生的现金流量的时间性和风险性的一种理念。它是科学财务管理的思想基础，也是科学理财的方法论基础。•净现值、经济附加值、附加市场价值是衡量价值创造的工具。二、为什么要树立价值观念•因为资源的稀缺性决定了公司资本的使用是需要付出代价的，不同时间发生的同等数额的现金流量（资本的具体形态）具有不同的使用价值，因而其价值量大小也不相同。•因为市场竞争的普遍性决定了公司资本获得利润（特别是现金利润）具有不确定性，从而导致公司资本获得现金利润与其预期现金利润产生偏差。三、时间价值观念•时间价值的概念及特征•报酬率的确定•时间价值的增殖方式•时间价值的表现形式•复利终值与复利现值•年金终值与年金现值•时间价值观念应用1、时间价值概念和特征•概念：在西方，货币的持有者放弃即时消费，因此而获得的与其忍耐消费程度和时间成正比的报酬。在我国，货币的持有者放弃即时使用，让其参加社会再生产，因此而获得的与时间成比例的报酬。•特征：具有特定的产生条件；真正来源是劳动者创造的剩余价值；计量基础是社会平均资本报酬率；大小计算与时间长短有关；除货币以外，其他占用形态的资金都可以产生时间价值。2、报酬率的确定•时间价值以报酬率衡量。•作为时间价值的报酬率应是扣除各种风险溢酬后的纯粹利率。•市场利率或者预期报酬率一般由无风险的国库券利率加上违约风险、到期风险、变现能力（或流动性）风险和通货膨胀风险的溢酬构成。i=RRR=TBRR+DRP+MRP+LRP+IRPi:marketinterestrate;TBRR:treasurybillsrateofreturn;RRR:requiredrateofreturn;DRP:defaultriskpremium;MRP:maturityriskpremium;LRP:liqui