行业需求旺盛，利润持续稳定增长

东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]行业需求旺盛，利润持续稳定增长武汉凡谷（002194）评级：买入（维持）股价：20.9元跟踪报告投资要点公司经营业绩。公司2008年实现营业收入14.09亿元，同比增长36.56%；营业利润3.42亿元，同比增长32.53%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比增长43.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.91亿元，同比增长37.69%；报告期末每股净资产为4.43元，复权后比年初增加0.47元，实现每股收益0.77元；经营活动产生的现金流量净额为0.83亿元。公司2008年销售毛利率为28.99%，同比减少0.84个百分点；销售净利率为23.35%，同比增加1.16个百分点；扣除非经常性损益后的净资产收益率为15.39%，同比增长2.89个百分点；经营性的EBIT率为24.06%，同比减少1.06个百分点。总资产为22.59亿元，比年初增加8.63%；股东权益为18.93亿元，比年初增加11.87%。收入和利润连续五年稳定增长，毛利率微幅下降，净利率逐年提升。公司营业收入和净利润连续五年保持稳定增长，最近三年整体毛利率分别为30.20%、29.72%、28.99%，逐年微幅下降但总体保持相对稳定。得益于良好的期间费用控制，公司的净利率反而逐年提升，最近三年分别为21.39%、22.19%、23.35%。公司净利润增长幅度超过营业收入及营业利润的增长幅度，主要原因是2008年公司获批技术改造国产设备投资抵免企业所得税冲减所得税费用金额较往年有较大增加以及所获各种政府补助的金额较往年有较大增加所致，扣除这些非经常性损益因素后增长幅度与营业收入增幅相当。利润分配预案为10送3派3。2008年度利润分配预案为以2008年年末总股本42,760万股为基数，向全体股东每10股以资本公积金转增3股并派现金3元（含税）。此决议尚须将于2009年4月15日召开的股东大会审议通过。2009年3月26日星期四李军政[e-mail]通信行业姚军[e-mail]通信行业联系人：顾颖[e-mail]重要数据总股本(亿股）4.28流通股本(亿股)1.09总市值(亿元)89.37流通市值(亿元)22.81市场表现绝对涨幅(%)相对涨幅(%)1个月3.21%-0.64%3个月29.49%5.79%6个月31.45%31.71%个股相对上证综指走势图东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]募投项目顺利实施，固定资产占比上升，流动性仍然充裕。随着募投项目的顺利实施，公司货币资金占比由年初的59%下降到年末的40%，在建工程比年初增加881.9%，固定资产净值比年初增加19.99%，资产结构趋于合理，但流动比率和速动比率仍高达4.8和4.5，流动性依然充裕。应收票据同比增长1398%，主要原因是部分客户采用银行承兑汇票作为货款结算方式且在年末并未贴现。应收账款同比增长46.11%，主要是由于销售规模大幅增长，且最后三个月销售较为集中，影响年末应收账款余额。公司将直接受益于3G建设，业绩继续保持旺盛增长。公司专业从事移动通信天馈系统射频子系统及器件研发和生产，产品均为全球各大移动通信系统集成商之定制件。2009年1月7日3G牌照正式发放后，工信部宣布中国三家电信运营商2009年3G建设总投资为1700亿元，预计三年内3G建设投资约为4000亿元。公司作为国内第一的移动通讯天馈系统射频器件独立供应商，将直接受益于3G建设，未来继续保持旺盛的增长势头。我们的观点。我们认为公司竞争优势明显，预计在未来3年其营业收入有望实现约为35％的复合增长率。到2011年，可能获得25-30％的全球市场份额，成为国际通信射频器件市场上的中国巨头。虽然国内已出现部分竞争对手，但由于电信设备制造商严格的供应商认证门槛以及公司通过长期积累不断提高在研发实力、产品品质、产能规模等方面的竞争壁垒，国内竞争对手对公司近期很难构成实质性威胁。目前股价对应08年27倍市盈率，维持买入的投资评级。东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]附注：分析师简介及跟踪范围：李军政，军工和通信行业分析师，清华大学首届基础科学理学学士、物理学博士，一年证券从业经验。姚军，法国国家电信学院博士，9年欧美高科技行业学习及工作经验，10余年中国证券行业国际业务及证券研究经验，东海证券研究所副所长，负责行业公司部，通信行业首席分析师。重点跟踪公司：中国联通，中兴通讯，亨通光电，中天科技，武汉凡谷等。一、行业评级推荐–Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数中性–In-Line：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平回避–Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数二、股票评级买入–Buy：预期未来6个月股价涨幅≥20%增持–Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20%中性–Neutral：预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10%减持–Sell：预期未来6个月股价跌幅10%三、免责条款本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士，但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务，本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息。本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。东海证券研究所地址：上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦11层网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]邮编：200122