XXXX中国宏观经济形势

中国宏观经济形势分析一、当前形势当前我国宏观经济主要特点如下：1、经济增长逐季趋缓国内生产总值(GDP)02468101214162006年01季度2006年03季度2007年01季度2007年03季度2008年01季度2008年03季度2009年01季度2009年03季度2010年01季度2010年03季度2011年01季度2011年04季度国内生产总值同比(%)第一产业同比(%)第二产业同比(%)第三产业同比(%)0510152025工业增加值同比增长(%)累计增长(%)•6月-11月：15.1%，14%，13.5%，13.8%，13.2%12.4%（同比增长）14.3%，14.3%，14.2%，14.2%，14.1%（累计增长）35404550556065采购人经理指数(PMI)制造业非制造业•6月-11月：50.9，50.7，50.9，51.2，50.449（制造业）57，59.6，57.6，59.3，57.749.7（非制造业）2、产出缺口由正转负，经济萧条初步显现总需求与总供给增速同步回落的过程中，总需求增速回落快于总供给增速回落，产出增速的回落大于潜在产出增速的回落，从而导致通货膨胀压力在经济趋缓中得到全面缓解，产出缺口由正转负，宏观景气下滑，存货周期逆转，经济效益指标下滑。•第一、由于来自全球化红利、人口红利以及市场化的制度红利步入递减区域，危机中资源错配带来潜在产出损失等原因，潜在GDP增速存在出现回落，但自2010年第4季度起，实际GDP增速的回落程度大于潜在GDP增速的回落，导致2011年第二季度起产出缺口由正转负。这标志着中国宏观经济景气出现逆转，趋冷的格局开始形成。-.03-.02-.01.00.01.02.0392949698000204060810•图：中国产出缺口•第二、由于供求关系的变化，各类产成品库存大幅度增加，同时持续进行原材料去库存，为期30个月左右的基钦周期开始逆转。这种转变表明经济回缓可能步入趋冷的阶段。•图：存货周期开始逆转•图：上市公司存货逐季增长•第三、各类效益指标回落，并低于危机前的平均水平，这表明2008-2009年的危机对中国宏观经济效率基础有实质性影响，近期市场性的自发反弹缺乏效益基础，趋缓压力将进一步加大。•1）从财政来看，全年财政收入增长呈前高后低走势，税收和土地收入增速下降明显。•图：中国税收增速逐季回落•图：土地购置费与土地成交价款增速•2）从居民收入增长来看，占宏观经济消费主体的城市家庭人均收入1-9月同比仅增长7.8%，比去年同期增速下降了3.4个百分点，比2002-2008年同期低2个百分点。•图：城镇家庭收入增速回落明显•3）从企业利润增长来看。各类企业和上市公司利润指标逐步放缓，低于危机前的平均水平。•图：工业企业利润增速回落10Q110Q210Q311Q111Q22011Q3全部A股剔除金融石油石化96.18%39.23%23.89%24.36%19.00%8.02%主板A股62.74%31.40%28.96%27.09%25.61%14.83%中小企业板68.92%39.20%28.70%30.08%17.74%9.76%创业板27.42%15.53%15.08%38.10%14.84%7.73%金融37.03%22.91%35.01%29.41%32.48%21.81%地产138.76%-3.84%5.51%-8.85%28.61%22.90%上游行业剔除中石油63.34%54.99%31.32%23.68%46.08%26.55%中游行业剔除中石化219.34%97.81%35.23%23.88%14.12%-0.38%下游行业61.36%39.81%17.11%29.78%27.61%16.41%•表2：上市公司营业利润同比增速3、通胀高位回落9095100105110115价格指数(CPI和PPI)CPIPPI•6月-11月：106.4，106.5，106.2，106.1，105.5104.2（CPI）107.1，107.5，107.3，106.5，105102.7（PPI）由于产出缺口由正转负，CPI、核心CPI和PPI持续上涨的态势在7-8月见顶，并于9月步入快速回落的通道。•图19：中国通货膨胀开始步入下行区间4、房地产价格开始松动5、经济结构出现刚性•第一、从三大需求对GDP的贡献率和拉动率的变化来看，危机使外需拉动的因素大幅度下降，但内需并没有填补外需的缺口，反而出现消费拉动乏力、投资驱动进一步上扬，“投资上扬”、“外需下滑”与“消费疲软”的格局决定了中国经济增长模式难以持续的问题更为突出。2007200820092010201120121-41-41-41-41-41-4消费拉动率5.64.24.43.83.73.6贡献率39.243.547.636.839.839.1投资拉动率6.14.68.45.65.55.6贡献率42.747.591.35459.160.9净出口拉动率2.50.8-3.60.90.10贡献率18.19-38.99.21.10GDP实际增速14.29.69.210.49.39.2•表6、三大需求对于GDP的贡献格局有趋势性的变化•在外需在总量下滑的同时，结构也有所恶化。加工贸易顺差的持续攀升以及一般贸易顺差的快速逆转说明中国贸易顺差将在全球经济再平衡与中国结构调整中步入“快速衰竭期”，中国将迎来“无贸易顺差”的时代，中国未来结构调整和宏观管理将面临巨大的挑战。•图54：贸易顺差占GDP的比重步入快速回落的通道•图55：中国贸易顺差的结构发生巨大变化•中国收入分配结构近年来并没有得到改善，反而出现持续恶化的局面，这种收入分配格局的刚性决定了中国消费加速和消费升级难以在短期得以实现，进一步决定中国需求结构存在中期恶化的趋势。•图56：中国初次分配格局持续恶化•图57：国有企业利润占GDP比重反弹财政收入增速超过GDP增速-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%财政收入同比增长•6月-11月：27.60%，26.70%，34.30%，17.30%，16.9%10.6%•图64：各大类行业2011年3季度盈利分布图•图58：利用广义Beta分布函数测算的GINI系数•城镇与农村消费支出占收入的比重一直处于下滑通道之中