XXXX年下半年全球宏观经济展望

国投中谷期货研究部010-5874-77852012GLOBAEconomicOutlookandStrategy2013GlobalEconomicOutlookandStrategy2013GlobalEconomicOutlookandStrategy2013下半年全球宏观经济展望2013年8月2013年下半年全球宏观经济展望1目录美国：经济动能强劲，QE退出影响有限..........................................................21.经济形势概览：2季度GDP环比增速达2.5%，预计3季度复苏仍将持续...........32.展望焦点一：美国经济未来增长动能强劲...................................................................63.展望焦点二：美联储逐步退出QE购债计划...............................................................94.展望焦点三：政府关门对宏观经济影响有限，上调债务上限仍是大概率事件.....15中国：三季度企稳，四季度再度面临下行风险..............................................181．上半年经济运行回顾：增长中枢下移，通胀低位徘徊...............................................192．下半年经济展望：三季度企稳，四季度再度面临下行风险.......................................243．通货膨胀：四季度CPI将温和走高............................................................................334．货币政策：适度宽松，但宽松力度有限.....................................................................35欧元区：寒冬过去，经济回暖........................................................................391．经济增长：走出衰退阴霾，但复苏步伐依旧蹒跚.......................................................402.通胀：欧元区全面通缩的威胁甚微..............................................................................453.货币政策：引入前瞻指引，预计下半年维持利率不变..............................................464.银行业联盟之路依旧漫长.............................................................................................495.下半年风险点.................................................................................................................492013年下半年全球宏观经济展望2美国：经济动能强劲，QE退出影响有限经济形势概览：展望未来，我们预计下半年美国GDP增速会提升至3%左右、2014年会增长3%；通货膨胀方面，我们预计美国2013年通胀较为温和，核心CPI大约维持在1.8%左右。展望焦点一：美国经济未来增长动能强劲。鉴于当前美国私人部门杠杆率依然很低，宽松的信贷环境依然为经济增长提供刺激，房地产市场持续复苏成为美国经济复苏的龙头力量，且汽车、新技术和能源独立已然成为美国制造业的三大亮点，我们认为美国下半年经济竞争动能依然强劲。展望焦点二：美联储逐步退出QE购债计划。今年4月以来，美联储退出QE的话题逐步升温。我们认为，美联储退出QE的步骤大致分两步：第一步是削减资产购买规模直至完全停止，第二步是资产负债表收缩和加息，前者代表逐步停止注入流动性的过程，后者则是开始真正的紧缩。具体来看，撤出计划又可分为4小步：削减QE，停止QE，提高利率和自然缩表。为探究QE退出对国内外主要商品价格的影响，我们特别测算了21种商品对美联储资产负债规模变动的敏感性，结果显示橡胶、贵金属、铜、锌价格等均对QE表现出了较高的敏感性，且各类资产对QE1和QE2的敏感性明显高于QE3。展望焦点三：政府关门对宏观经济影响有限，走后关门上调债务上限仍是大概率事件。随着9月9日美国国会结束休会期，新一轮围绕削减政府开支和提高债务上限的风暴即将展开。考虑到国会两党关于新财年预算的分歧并非首次，政府关门实为小概率事件，且我们的分析显示纵使政府暂时关门其对美国宏观经济的负面影响也非常有限；11/1美国触及债务上限的可能性最大，但财政状况好转意味着2011年困境难以重演，最后关头上调债务上限仍是大概率事件。2013年下半年全球宏观经济展望31.经济形势概览：2季度GDP环比增速达2.5%，预计3季度复苏仍将持续GDP增速强劲、ISM制造业PMI表明经济持续扩张美国二季度GDP季度环比折年增长了2.5%，好于预期。美国商务部使用了新核算方法对GDP历史数据进行了修订，将研发投入和娱乐产业等“无形资产”以及养老金赤字等纳入核算范畴。虽然新的核算方法只是改变美国GDP总量、不会改变整体增长趋势或周期，但还是给数据解读带来了一定干扰。展望未来，瑞银美国宏观团队仍然预计下半年GDP增速会提升至3%左右、2014年会增长3%。数据修正使得美国GDP的增长轨迹略有改变，呈现出：2012年持续放缓、2013年上半年有所复苏的态势。近期公布的一系列数据也显示美国的经济正在温和复苏。美国ISM数据显示，自2009年三季度美国经济复苏以来，制造业PMI都接近或者位于50枯荣线之上。7月制造业PMI达到了55.4，PMI大于50枯荣线显示制造业持续扩张。2013年下半年全球宏观经济展望4CPI形势温和通胀方面，我们预计美国2013年通胀较为温和，2013年美国核心CPI大约维持在1.8%左右。就业强劲，消费者信心十足就业方面，2013年美国就业市场将有所复苏，得益于过去一年房地产行业的回暖。房地产行业的升温将推动地产板块以及相关产业的就业机会。近期的每周申领失业救济人数创下5年来新低、消费者信心也重新呈现好转迹象。失业率也进一步下降至7.4%。所有这些都表明美国经济并未呈现人们所担忧的一边倒3035404550556065美国ISM制造业PMI持续回升美国制造业PMI数据来源：Wind、国投期货-3-2-10123456美国通胀形势维持稳定美国核心CPI同比美国CPI同比数据来源：Wind、国投期货2013年下半年全球宏观经济展望5的放缓迹象。0.002.004.006.008.0010.0012.00-1000-800-600-400-2000200400600美国就业强劲，失业率持续回落新增非农就业人数失业率数据来源：Wind、国投期货0100000200000300000400000500000600000700000800000美国初请失业金人数持续下滑美国初请失业金人数4周平均值数据来源：Wind、国投期货020406080100120美国消费者信心指数稳中有升美国密歇根消费者信心指数数据来源：Wind、国投期货2013年下半年全球宏观经济展望62.展望焦点一：美国经济未来增长动能强劲私人部门杠杆率依然低企业盈利持续改善、现金充裕，为未来增加资本开支和雇佣奠定了基础。同时，美国经济去杠杆化进程进展顺利。美国金融和居民部门的杠杆率（负债除以资产）持续下降，政府部门的杠杆率有所上升，美国金融和居民部门去杠，杆化基本结束。目前家庭的负债比率、财务负债比率已经回落到了1993年的历史低位，金融部门资产规模也超过危机前的水平。金融部门杠杆率下降其背景是地产价格触底回升，违约率持续回落，居民储蓄增加，先前地产泡沫所掩盖的风险与有毒资产的释放与清算也已基本结束。而居民部门去杠杆化主要得益于地产价格触底回升。私人部门去杠杆化降低了负债比率，有利于投资和消费的增长。信贷市场仍将继续改善货币宽松对经济的刺激仍会持续：即使今年存在退出QE的预期，货币宽松的滞后影响仍会继续提振经济增长。美国银行体系流动性依然高度充沛（近期超额储备高达约2万亿美元）、银行借贷意愿也在继续改善。0.001.002.003.004.005.006.007.001980-031982-031984-031986-031988-031990-031992-031994-031996-031998-032000-032002-032004-032006-032008-032010-032012-03居民部门标准化杠杆率非金融企业标准化杠杆率金融部门标准化杠杆率数据来源：Wind、CEIC、国投期货2013年下半年全球宏观经济展望7美国房地产持续复苏美国房地产市场的回暖也将带动2013年美国经济的复苏。美国房地产的趋冷始于08年金融危机之前，而目前，美国从新屋销售、开工，去库存、抵押贷款数量、房价指数和房价收入比等多个角度已显现明显持续改善迹象，且美联储长期低利率政策和MBS购买有望延续市场信心，由房地产对GDP拉动作用自今年二季度以来由负转正。下图数据显示，美国房贷利率下降，房价回升，新屋销售和二手房销售都呈上涨趋势。房地产市场的复苏带动居民消费和投资的增长，提升美国GDP增长。-4-2024681012美国信贷市场持续改善美国:信贷市场债务总额:折年数:百分比数据来源：Wind、国投期货100120140160180200220美国房地产价格持续回升美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市数据来源：Wind、国投期货2013年下半年全球宏观经济展望8制造业的三个亮点：汽车、新技术、能源价格一是政府对汽车行业的救助较为成功，汽车工业持续复苏。随着经济的恢复，美国的汽车销量也在持续回升。同时，2010年开始，美国三大汽车制造商开始实现盈利并归还政府的救助贷款，据相关资料估计，美国汽车产能的拯救措施为其保住了近百万个就业岗位。二是计算机、电子及软件技术的持续创新升级。如果与汽车行业的下滑、调整做对比研究，可以发现本轮危机中，该领域下滑幅度较浅，而整体上处于持续、-60-40-2002040美国新屋销售维持增长美国:新建住房销售:折年数:季调:百分比数据来源：Wind、国投期货-60-40-2002040美国汽车销量稳中有升美国:汽车销量:总计:非季调:百分比美国:汽车销量:国内:非季调:百分比数据来源：Wind、国投期货2013年下半年全球宏观经济展望9快速扩张的通道之中。三是能源供给增加带来“瓶颈“约束的缓解和生产要素价格的下降。长期的技术积累最终开花结果，使得的美国掀起了一场能源革命，2006年以来，美国页岩气产量出现了爆发性增长，2011年总产量比2005年翻了10倍。页岩气产量的快速增长，首先，带来了天然气价格的持续大幅下降，以工业用天然气价格为例，从2010年初的1.5元/立方米一路下跌至目前的约1元/立方米；其次，页岩气也促进了美国原油产量的提高（因为页岩气与传统的天然气相比，天然气凝析油（NGLs）含量高，因此NGLs也随着页岩气的增长而大幅增长）；最后，由于页岩气对原油、煤炭等能源的替代效应，也对其他能源价格形成压力，带来美国国内能源价格整体、全面的下降。3.展望焦点二：美联储逐步退出QE购债计划4月以来美联储退出QE话题升温当前美联储每月的资产购置计划规模为850亿美元，其中450亿美元用于购置中长期国债，自去年12月FOMC会议之后