2月23日湘财证券-獐子岛（002069）年报点评

重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。光光伏行业：震荡中孕育新的机遇獐子岛（002069）年报点评公司动态2010.2.23投资要点：年报业绩符合预期公司2月23日发布2009年年报，公司2009年营业收入为15.13亿元，利润总额为2.27亿元，归属上市公司股东的净利润为2.06亿元，分别同比增长50.20%、60.20%和164.98%；EPS为0.91元，基本符合我们的预期。分配预案为每10股以资本公积金转10股和每10股派发现金红利5元（含税）。虾夷扇贝09年量价齐增2009年公司虾夷扇贝收入为5.54亿元，利润为2.82亿元，分别较去年同期增长50.82%和13.64%。09年公司虾夷扇贝营业收入大幅度提高主要有以下几方面原因：第一，从07年开始连续三年，我国虾夷扇贝主产区大连及其周边养殖的虾夷扇贝均出现了大面积的死亡现象，使得虾夷扇贝的供应量减少，09年虾夷扇贝价格开始出现上涨，年底价格上涨至27元/公斤，高于08年的平均价格；第二，07年的暖冬和风暴潮对公司虾夷扇贝规格的影响已经基本结束，公司09年的扇贝规格较08年有明显的改变，虾夷扇贝规格越大则售价越高；第三，海水温度适宜使得公司底播虾夷扇贝出现了单产提高50%左右。海参和鲍鱼价格同现V型态势公司09年海参业务收入为1.72亿元，毛利率为50.82%，较去年同期分别上涨了59.13%和-26.97%。09年海参价格出现了V字形态，5月底海参价格从年初的150元/公斤下降到104元/公斤，创近年来新低。而从6月开始海参价格出现反弹，年底攀升到190元/公斤。由于09年年底出现了两次寒流使得海参捕捞难度加大，年底海参捕捞量有所减少，使得全年海参均价较08年有所下降。公司09年鲍鱼业务收入为1.67亿元，毛利率为21.07%，较去年同期上涨了45.78%和-1.14%。09年鲍鱼价格5月开始出现下跌，截止到9月中旬，鲍鱼价格从150元/公斤下跌到116元/公斤，随后鲍鱼价格出现了急速上涨，09年年底鲍鱼价格一度上涨至220元/公斤。由于5月份我国出现了较为严重的赤潮现象，导致了大面积鲍鱼的死亡，严重地方甚至出现了绝收，使得公司当时略微加大了鲍鱼的销售，使得09年公司鲍鱼毛利率与去年略有下降。未来加快海域扩张公司2009年在长海县新增确权海域面积50余万亩，与此同时，还签署了收购乌蟒岛2.86万亩优质海域框架协议，及乌蟒岛周边60余万亩、广鹿岛周边25万亩海域优先开发使用权框架协议。公司未来2-3年内将对獐子岛、长海县、长岛县、大连等地区的海域资源和产品资源采取确权、收购、兼并、协同组合等多种形式，扩大公司的海域规模，逐步达到年滚动收获面积100万亩的目标。盈利预测我们预计公司2010年、2011年和2012年的营业收入分别为18.69亿元和24.84亿元和30.21亿元，归属母公司的净利润分别为2.82亿元、3.41亿元和4.24亿元，对应的EPS分别为1.25元、1.51元和1.87元，维持公司“增持”评级。风险提示自然灾害、海产品价格波动和食品安全湘财证券研究所农林牧渔研究小组于青青Tel:021-68634518-8306E-Mail:[e-mail]朱毅Tel:021-68634518-8638E-Mail:[e-mail]2威海水产品市场海参价格数据来源：湘财证券研究所表1虾夷扇贝养殖业务预测2004A2005A2006A2007A2008A20092010E2011E2012E底播收获面积（亩）101200134182134206134425174753218440.6316738.9478275.7573930.9单产（公斤/亩）858292707590100105100虾夷扇贝产量（吨）8663109901234795101310619659.6631673.8950218.9557393.09符伐收获符伐数量（台）269743904500233530004000450050005500符伐产量（吨）190023002700140118002400270030003300平均价格（万元/吨）2.482.822.872.822.612.402.592.712.82销鲜率0.580.530.710.580.700.670.650.60.58总收入（百万元）151.93198.63306.61176.82272.34354.72578.68865.34992.70数据来源：湘财证券研究所表2海参养殖业务预测表2004A2005A2006A2007A2008A20092010E2011E2012E收获面积（亩）216425712968311632723763.054139.364553.294780.96投苗密度（头/亩）600060006000600060006000600060006000底播产量（万头）233.71293.09293.83299.17353.40428.99471.89519.08545.03单产（公斤/亩）120127110107120127127127127底播海参产量（吨）259.68325.66326.48332.42392.67476.65524.32576.75605.59平均价格（万元/吨）12.8712.9814.4919.0415.0013.8016.2017.8018.5销鲜比例0.620.770.650.450.640.600.500.400.30销售收入（百万元）20.7232.5530.7528.4837.7039.4742.4741.0633.61数据来源：湘财证券研究所3底播收获面积（亩）799.00609.00760.00776.00802.00805.00808.00808.00808.00投苗密度（头/亩）6000.006000.006000.006000.006000.006000.006000.006000.006000底播产量（万头）49.3874.1861.5665.1857.7457.9659.6359.6359.63单产（公斤/亩）68.67135.3390.0093.3380.0080.0082.0082.0082.00鲍鱼产量（吨）54.8682.4268.4072.4364.1664.4066.2666.2666.26符伐收获符伐数量（台）170250270100020032604291632663527符伐产量（吨）45.0068.0070.00258.00550.80729.06816.55914.53987.69平均价格（万元/吨）28.6029.1040.8545.8625.1023.0018.0019.0018.00总收入（百万元）28.5643.7756.54137.78153.74167.68150.58173.76177.78数据来源：湘财证券研究所4三张报表预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20092010E2011E2012E会计年度20092010E2011E2012E流动资产1671221730933205营业收入1513186724923032现金245311387485营业成本1089123016712038应收账款7692124150营业税金及附加3456其他应收款57911营业费用98122162197预付账款165154214267管理费用98132175210存货1173164523522283财务费用21507165其他流动资产7888资产减值损失5222非流动资产613534448365公允价值变动收益0000长期投资26262726投资净收益2322固定资产496452405357营业利润201329409516无形资产48586778营业外收入3381010其他非流动资产43-2-51-96营业外支出7655资产总计2283275135413570利润总额227332414520流动负债863105014991109所得税31526788短期借款5628151210769净利润196280347432应付账款119149198240少数股东损益-11000其他流动负债1818792100归属母公司净利润207280347432非流动负债37373118EBITDA304461562662长期借款37373118EPS（元）0.911.241.531.91其他非流动负债0000负债合计900108715301127主要财务比率少数股东权益6666会计年度20092010E2011E2012E股本226226226226成长能力资本公积572572572572营业收入50.2%23.4%33.5%21.7%留存收益57985912071639营业利润46.5%63.7%24.2%26.0%归属母公司股东权益1377165820052437归属于母公司净利润65.0%35.7%23.8%24.4%负债和股东权益2283275135413570获利能力毛利率(%)28.0%34.1%33.0%32.8%现金流量表单位:百万元净利率(%)13.7%15.0%13.9%14.2%会计年度20092010E2011E2012EROE(%)15.0%16.9%17.3%17.7%经营活动现金流75-4-202656ROIC(%)10.6%15.0%14.6%18.6%净利润196280347432偿债能力折旧摊销83828282资产负债率(%)39.4%39.5%43.2%31.6%财务费用21507165净负债比率(%)76.75%78.58%81.23%70.08%投资损失-2-3-2-2流动比率1.942.112.062.89营运资金变动-223-412-70577速动比率0.580.540.490.83其他经营现金流1-253营运能力投资活动现金流-107-42-40-40总资产周转率0.740.740.790.85资本支出109000应收账款周转率23212221长期投资-000-0应付账款周转率10.419.189.659.32其他投资现金流2-41-40-40每股指标（元）筹资活动现金流167112318-518每股收益(最新摊薄)0.911.241.531.91短期借款248253395-441每股经营现金流(最新摊薄)0.33-0.02-0.892.90长期借款-61-0-5-13每股净资产(最新摊薄)6.097.338.8710.78普通股增加0000估值比率资本公积增加0000P/E46.4134.2027.6222.19其他筹资现金流-19-140-71-65P/B6.965.784.783.93现金净增加额136667698EV/EBITDA332218155公司动态湘财证券投资评级体系买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未