6《财务管理》第六章-证券投资

财务管理章节目录▪第一章总论▪第二章财务管理的价值观念▪第三章筹资管理▪第四章营运资金管理▪第五章项目投资▪第六章证券投资▪第七章收益分配▪第八章财务分析与业绩评价第六章证券投资▪第一节证券投资概述▪第二节债券投资▪第三节股票投资▪第四节基金投资▪第五节证券投资组合第一节证券投资概述▪一、证券与证券投资▪证券：就是有价证券，用以证明或设定权利所做成的书面凭证，是国家、政府或其他单位依照法定程序发行的，可以或最终可以变现的票据▪广义证券：商品证券（提货单、运货单）、货币证券（商业证券：商业汇票、商业本票，银行证券：银行汇票、银行本票、支票）、资本证券（股票、债券及其衍生品）▪狭义证券：资本债券证券广义商品证券提货单运货单仓库栈单货币证券商业证券：商业汇票、商业本票银行证券：银行汇票、银行本票、支票资本证券股票债券衍生品狭义资本证券▪证券投资是指投资者通过购买股票、债券、基金以及衍生证券等获得收益的形式所进行的投资行为。是企业对外投资的重要形式。▪企业可以到证券交易市场认购各种有价债券，又能以法人名义认购各上市公司发行的股票。▪二、证券与证券投资种类▪1.证券种类▪（1）按证券发行主体▪政府证券：国库券（用以弥补财政收支）、公债（筹集建设资金）▪金融证券：银行、保险公司、信用社、投资公司等金融机构为筹集经营资金而发行的证券，有金融机构股票、金融债券、定期存款单、可转让大额存款单、其他储蓄证券等▪公司证券：公司、企业法人等为筹集投资资金或筹集投资资金直接相关的行为而发行的证券，主要包括公司股票、公司债券、优先认股权证和认股证书▪风险：公司证券＞金融证券＞政府证券▪（2）按证券的收益状况▪固定收益证券：持券人可以在特定时间取得固定收益并预先知道取得收益数量和时间。如固定利率债券、优先股股票等。▪变动收益证券：随客观条件变化，收益也随之变化。如普通股股利，浮动利率债券。▪（3）按证券体现的权益关系▪所有权证券：股权证券，代表持有人对发行人净资产一定比例所有权的一种权利证券。没有偿还日期和到期日。如普通股股票、优先股股票▪债券证券：代表发行人债务和持有人债权的一种权利证券，一般有金额、还款日期、利率、购买折扣等，如商业本票、国库券、国库票据、国债、市政证券、公司债、房地产按揭债券▪（4）按证券性质▪基础证券：股票、债券和投资基金▪金融衍生证券：金融期货与期权、可转让证券、存托凭证、认股权证等▪2.证券投资种类▪（1）债券投资：投资者购买债券以取得利息收益▪债券特点：安全性高、收益稳定、流动性强▪（2）股票投资：通过证券市场的股票买卖获得收益▪风险较大▪（3）基金投资：通过购买投资基金股份或收益凭证以获取收益的投资行为，投资基金可享受专家理财，有利于分散风险，获得较大的投资收益▪（4）证券投资组合▪对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，如股票、债券及证券衍生品，实习收益最大化、风险最小化的经济行为▪（5）衍生金融工具投资▪期货投资：投资者通过买卖期货合约规避风险或获取利润▪期权投资：为了实现盈利目的或规避风险进行买卖（看涨、看跌、双向）▪衍生金融工具投资特点：▪1.高风险性：信贷风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险▪2.衍生金融工具时态性是未来的：约定在未来某一时间按一定条件进行交易或选择是否交易的合约▪3.当前可供企业投资的主要证券种类▪（1）国库券▪（2）短期融资券▪（3）可转让存单▪（4）股票和债券▪三、证券投资的特性▪1.权益性▪2.流通性▪3.机会性▪4.风险性▪四、证券投资风险▪1.证券投资风险的内容▪（1）非系统性风险▪又称为可分散风险或公司特有风险，某些因素对单个证券的投资收益造成波动的可能性。源于公司本身的商业活动和财务活动，可以通过多元化投资分散。▪（2）系统性风险▪又称为市场风险或不可分散风险，由于某些因素给证券市场所有证券都带来收益不稳定的可能性，用β系统来衡量。▪2.证券投资风险类型▪（1）违约风险：证券发行人无法按期支付利息和偿还本金▪（2）利率风险：利率变动造成证券价格变动，造成收益不确定▪（3）购买力风险：由于通货膨胀使证券到期或出售所获得的货币资金购买力降低▪（4）流动性风险：想出售换取现金时不能立即出售▪（5）期限性风险：投资期限长短不同带来的风险▪五、证券投资收益率的计算▪1.单一证券投资收益率计算▪（1）短期证券收益率（不考虑资金时间价值）▪证券投资收益率=证券出售价格−证券购买价格+证券投资报酬证券购买价格×100%▪例题：2010年1月9日，A公司以9800元买进B公司面值1000元的债券，2011年1月5日A公司分的B公司利息800元，2011年1月9日以10000元价格出售。▪投资收益率=证券出售价格−证券购买价格+证券投资报酬证券购买价格×100%▪=10000−9800+8009800×100%=10.2%▪（2）长期证券收益率▪1.1债券投资收益率：指使债券市场价格等于其未来利息收入及偿还本金的现值之和时的年利率。▪𝑉=𝐼1+𝑖+𝐼1+𝑖2······+𝐼1+𝑖n+𝐹1+𝑖n▪债券购买价格=利息×年金现值系数+面值×复利现值系数▪𝑉=𝐼·(P/A,i,n)+F·(P/F,i,n)▪例题：某公司于2010年5月10日以912.5元买入当天发行的面值1000元的公司债券，票面利率6%，期限6年，每年5月10日支付利息。求该公司债券收益率。▪解：𝑉=𝐼·(P/A,i,n)+F·(P/F,i,n)▪912.5=1000·6%（P/A,i,6）+1000·(P/F,i,6)▪当i=7%，V=60·4.665+1000·0.6663=952.29▪当i=8%，V=60·4.6299+1000·0.6302=907.57▪i−7%8%−7%=912.5−952.29907.57−952.29,则：i=7.89%▪简便公式：▪𝑘=𝐼+(𝐹−𝑉)/𝑛(𝐹+𝑉)/2▪1.2股票投资收益率计算：股利收益+资本利得利益▪𝑉=𝐷11+𝑖+𝐷21+𝑖2······+𝐷n1+𝑖n+𝐹1+𝑖n=𝐷𝑡1+𝑖𝑡+𝐹1+𝑖n𝑛𝑡=1▪V表示股票购买价格，F股票出售价格，Dt股票投资报酬（各年获得的股利），n为投资期限，i为股票投资收益率▪3.影响证券投资决策的因素▪（1）宏观经济分析▪1.1国民生产总值（GNP）：GNP↑收益↑▪1.2通货膨胀：通货膨胀率↑收益↓▪1.3利率：利率↑证券价格↓▪1.4汇率：本币贬值↓（更愿意持有外币）收益↓▪（2）行业分析▪2.1行业市场类型：完全竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场、完全垄断市场▪竞争越大，价格波动越大，风险越大▪2.2行业生命周期：▪初创期：成本高、价格高，需求小，利润低▪成长期：需求增加，利润增加，竞争加大▪成熟期：从价格竞争到非价格竞争，利润增长速度缓慢，整体稳定，风险小▪衰退期：销量下降、利润减少▪（3）企业经营管理状况▪3.1企业竞争能力：销售额、销售增长率、市场占有率▪3.2企业盈利能力：利润、销售利润率、投资报酬率▪3.3企业营运能力：劳动效率、资产周转率▪3.4企业偿债能力：流动比率、产权比率、资产负债率▪3.5企业创新能力：技术、体制、机制第二节债券投资▪一、债券投资目的▪短期债券：合理利用闲置资金，提高资金使用效率，调节现金余额赚取价差获得收益（资本利得）▪长期债券：获得利息收入▪实质：通过债券投资到期收益率和目标投资收益率比较，或者通过债券内在价值和市场价格之间的权衡，来确定债券的投资价值，最终决定债券投资的可行性。▪1.债券投资优缺点▪（1）优点▪1.1本金安全性高▪1.2收入比较稳定：固定利率▪1.3较好的流动性▪（2）缺点▪2.1购买力风险比较大▪2.2没有经营管理权▪2.债券投资决策▪2.1消极投资策略：只要求获取不超过市场平均收益水平收益▪买入债券并持有至到期，适用于现金流稳定的情况▪2.2积极投资策略：获取超过市场平均收益水平收益▪2.2.1预期利率变动：利率↑卖出债券（增加短期债券比例）、利率↓买入债券▪2.2.2控制收益率曲线法：买入债券并持有至到期前卖出，再购入另一个同样期限债券。▪二、债券价值评估▪又称债券内含价值、经济价值或理论价值，指债券投资未来现金流净流量的现值▪1.一般情况下债券估价模型▪有固定票面利率，分期支付利息，到期还本▪𝑉𝑏=𝐼11+𝑅+𝐼21+𝑅2······+𝐼𝑛1+𝑅n+𝐹1+𝑅n▪𝑉𝑏为债券价值，It（1,2,3···）债券各期利息，F债券面值，R测算债券价值所采用的贴现率▪如果I1=I2=I3=···=In▪𝑉𝑏=𝐼11+𝑅+𝐼21+𝑅2······+𝐼𝑛1+𝑅n+𝐹1+𝑅n▪=𝐼·(P/A,R,n)+F·(P/F,R,n)▪2.一次还本付息且不计复利的债券估价模型▪𝑉=𝐹+𝐹×𝑖×𝑛1+𝑅𝑛=（𝐹+𝐹×𝑖×𝑛）×(P/F,R,n)▪3.贴现发行时债券估价模型▪贴现债券：在到期期限内不支付利息、到期一次性还本付息或仅偿还面值的债务，又称为零息债券、纯贴现债券。▪𝑉=𝐹1+𝑅𝑛=F×(P/F,R,n)▪三、债券投资的评价▪1.债券投资优点▪（1）收益稳定▪（2）违约风险小▪2.债券投资缺点▪（1）购买力风险大▪（2）无经营管理权第三节股票投资▪一、股票投资种类和目的▪1.股票投资种类▪（1）蓝筹股股票：经营和资信良好的大公司发型的普通股股票，风险小（热门股票）▪（2）成长性股票：营业收入和利润都具有良好增幅和增长潜力的公司发行的股票，用于留存收益股利少，可以通过股票价格上涨获得收益▪（3）周期性股票：营业收入和利润呈周期性波动的公司发行的股票▪（4）防守性股票：受经济周期影响较小的公司发行的股票，风险较小▪（5）投机性股票：价格波动大、经营前景不确定的公司发行的股票，风险很大▪2.股票投资的目的▪（1）战略控制▪借壳上市、原材料供应▪（2）获取收益▪获得股利、股票差价▪二、股票价值评估▪股票价值：投资于股票预期可获得的未来现金流量的现值。购买价格小于内在价值的股票是值得投资者购买的，股份公司的净利润是决定股票价值的基础。▪𝑉=𝐷11+𝐾𝑠+𝐷21+𝐾𝑠2······+𝐷𝑛1+𝐾𝑠n+······▪𝑉=𝐷𝑡1+𝐾𝑠𝑡∞𝑡=1▪𝐷t为第t年的股利，𝐾𝑠为股东要求的必要报酬率，t为年份▪和债券的区别：股利是无限的，利息是有限的，股票不偿还本金，利息要偿还本金▪1.固定成长模式▪由于公司每年都将净利润的一部分留作留存收益，留存收益用于再投资或扩大投资，增加公司创造价值的能力。从而带来未来利润的增加，股利的增长。设本期股利为D0，增长率为g。▪𝑉=𝐷01+𝑔𝑡1+𝐾𝑠𝑡∞𝑡=1▪𝑉=𝐷1𝐾𝑠−𝑔固定股利增长模型公式推导▪设上年股利为D0，根据公式：𝑉=𝐷11+𝐾𝑠+𝐷21+𝐾𝑠2······+𝐷𝑛1+𝐾𝑠n+······▪有：𝑉=𝐷0(1+𝑔)1+𝐾𝑠+𝐷01+𝑔21+𝐾𝑠2······+𝐷01+𝑔𝑛1+𝐾𝑠n+······两边同时×1+𝐾𝑠1+𝑔▪则：𝑉·1+𝐾𝑠1+𝑔=𝐷0(1+𝑔)1+𝐾𝑠·1+𝐾𝑠1+𝑔+𝐷01+𝑔21+𝐾𝑠2·1+𝐾𝑠1+𝑔·····+𝐷01+𝑔𝑛1+𝐾𝑠n·1+𝐾𝑠1+𝑔▪两式相减：𝑉·1+𝐾𝑠1+𝑔−1=𝐷0−𝐷01+𝑔𝑛1+𝐾𝑠n▪当n→∞时，且𝐾𝑠g，则1+𝐾𝑠1+g，𝐷01+𝑔𝑛1+𝐾𝑠n→0▪𝑉·1+𝐾𝑠1+𝑔−1=𝐷0，𝑉·1+𝐾𝑠−(1+𝑔)1+𝑔=𝐷0，𝑉·𝐾𝑠−𝑔1+𝑔=𝐷0，𝑉=𝐷0𝐾𝑠−𝑔1+𝑔▪𝑉=𝐷0(1+𝑔)𝐾𝑠−𝑔，𝑉=𝐷1𝐾𝑠−𝑔▪2.零成长模式▪未来每期股利都不变