《首席证券内参》XXXX-4-29

研究报告《每日首席证券内参》24－1页每每日日首首席席证证券券内内参参【【热热点点聚聚焦焦】】(2011/04/29)当前A股的行情已经出现调整。由于中国经济的基本面尚处在决策层“可控式下行周期”当中，行情通道的中期趋势虽然下行，但仍处在决策层划定的“作战区间”当中，大盘再次呈现出向下轨“有序撤退”的趋势。但这种基本面的“可控下行”，与行情的“有序撤退”，均是在没有更多考虑海外风险因素变化影响下的“正常状态”，因此，二季度余下的时间段当中，以输入型通胀为触角和代表的“海外因素、外部压力”，在内因逐渐成为“常量”的情况下，逐渐成为中国经济和股市行情发展所面临的主要“变量”。TlAGUAkhRUhFVExUDV1KVls=A股调整：政策“向外看”、变数在增加（上）【博览资讯研报】美联储“维持”利率在0-0.25%水平不变，符合市场预期，为全球金融市场消除了影响最大的一个不确定因素，使各金融市场在一段时期内，继续其自有逻辑运行，暂不必考虑美元变化带来的冲击（美联储公布利率政策不变后，美元维持“弱势”，而美欧股市、石油、黄金价格则延续上涨势头）。TVcPUQR1S0BDVhdaWA9KAQ8=日前，博览研究员对A股的研究较多集中于国内因素，今天略微将目光转向海外，一则昨日B股暴跌，二则美联储政策虽然没有变化，但却值得玩味。博览研究员此前曾经指出“旧有政策框架对中国经济社会问题的处理能力已经‘准失控’”，关键就是经济基础已经发生翻天覆地的变化，但上层建筑等政策、制度设计没有“跟上趟”，导致经济运行和社会生活完全暴露在，没有制度和政策保障的“风险敞口”之下，各种经济、社会问题层出不穷，而经济、社会生活当中的弱势群体，则往往率先成为这种风险暴露之下的“最脆弱的一环”，无论是经济运行当中的民营、非垄断行业，还是“菜贵”时的居民，抑或“菜贱”时的农民。HAAACgB0S05EVRlRCgsfVFg=好在上层建筑对经济基础的“反作用”能力，已经敏感到这种“准失控”的风险，开始做一些“补救”，乃至政策、制度上的修订、完善。个税方案虽然仍在征求意见当中，但从公布“个税方案征求意见稿”的网站被“挤爆”，到发改委研究对商品住房实施“反暴利”规定，再到央行在货币政策工具和调控方式上的“不断创新”（从池子论、差别存款准备金率，到最近关于将货币外储转变为更多形式的“投资基金”的探讨），可以看出这种政策、制度“自我完善”的紧迫感。TQBQVgR0REESX0xQXV0YAl8=电邮版研究报告《每日首席证券内参》24－2页而就股市而言，当前最能够敏感到这种变化的突出表现，来自昨日暴跌的B股，所反映的中国对外界经济、政策变化的“体验”。本文，我侧重于探究一下当前中国经济和A股发展所处的国际、国内环境的“微妙变化”，及其对A股行情运行的影响。就经济和行情发展的客观规律而言，从中长期看，内因是决定性因素，外因是条件性因素；换言之，博览研究员此前指出，当前A股的行情已经出现调整，但其主要判断依据，是由于中国经济的基本面尚处在决策层“可控式下行周期”当中，行情通道的中期趋势虽然是下行的，但仍然处在决策层划定的“作战区间”当中，大盘再次呈现出向下轨“有序撤退”的趋势。SQYBBlMiR00RUB5TX1saBV0=但这种基本面的“可控下行”，与行情的“有序撤退”，均是在没有更多考虑海外风险因素变化影响下的“正常状态”，因此，二季度余下的时间段当中，以输入型通胀为触角和代表的“海外因素、外部压力”，在内因逐渐成为“常量”的情况下，逐渐成为中国经济和股市行情发展所面临的主要“变量”。而这将成为博览研究员在5月份的关注点。（首席研究员刘天智）GwRXBAcjQU9OAhhTDlkfVFo=B股的暴跌，人民币汇率的创新高，央行、财政部在“中投”定位，以及3万亿美元外储的“保值增值”途径上的“交涉”，这一系列市场和政策的动作，都在主动、被动，或明或暗的透露出，政策正在从主要“向内看”，开始朝着逐渐“向外看”的方向变化，而这对二季度余下时间内中国经济走势，以及A股行情的变化，带来新的机遇和挑战。总之，变数增加了。HABSUVNxRUAUBBdbVwxNV1w=A股调整：政策“向外看”、变数在增加（下）【博览资讯研报】博览研究员认为，就目前情况看，决策层对国内问题的调控，仍然是“较有把握”的，而最大的担忧，或不确定因素，就是海外因素的变化，特别是受美联储政策决策的全球通胀形势。分析当前经济形势，就通胀而言，决策层此前的政策表态，显示其对国内通胀因素的控制“较有信心”，虽然政策的瑕疵是明显的，但成效是，连续的货币政策紧缩，确实对刺激通胀（预期）的国内流动性因素，起到了“抑制”作用，虽然尚没有“改变趋势”，但至少“缓和了矛盾的爆发”；在刺激通胀的源头之一，货币因素得到“缓和”的同时，在通胀的另一端，消费价格，特别是直接影响居民的粮食价格方面，此前公布的3月份数据显示，其同比价格仍然保持高位，但环比增速已经出现“下行”势头。GwgFUAJ4Qk0VVk1UWF5PUFc=这也就使得政府得出如下判断：“近期CPI的高位运行当中，新增因素占比较低，主要是受此前的‘翘尾’因素影响权重大”；也就是说，按照有关部门的判断，在不考虑外部因素变化的情况下，研究报告《每日首席证券内参》24－3页如果继续维持现有的“控通胀”政策，未来国内的CPI走势、通胀形势，应该是呈现增速逐渐放缓，甚至“开始下行”的。但这个逻辑有两个明显的“硬伤”，一则，输入型通胀一旦“恶化”，极可能摧毁当前国内“控通胀”的胜利果实。有关部门承认海外因素“不可控”，也就意味着，当前所取得对内部通胀因素的“战术胜利”，随时有可能因为整个全球流动性和通胀格局的“战略格局”的变化，而化为乌有；GQUFAANyRx0RUBxbWAseAQo=二则，当前国内“控通胀”战役虽然取得一定的成效，但其“负面效果”也相当明显，除了对消费终端零售价的“限制”，使得企业，特别是非垄断行业的利润大幅受挤压，企业活力受损之外，某些行政调控措施考虑的“不周密”，使得调控成本主要由“低端生产者”承担，但政策并没有充分照顾这些“低端生产者”的“承受能力”，或许方便面、饮料的生产企业，在销售价格不能提升，无法转嫁成本压力的情况下，尚可以在原材料，乃至“有效成分”方面，通过“偷工减料”来“对冲”成本的上升，但那些缺乏议价能力，更没有“转嫁风险”能力的菜农，只能完全暴露在风险敞口当中，而这是对“控通胀”的初衷——维系经济社会的稳定——的背离。SggOVlIiQk1PXhZbXVRIWg8=因此，博览研究员认为，未来一段时间内，决策层应对当前国内通胀问题的侧重点，有可能在“巩固现有政策成果、完善、改善调控手段”的同时，越来越多的考虑如何应对输入型通胀的挑战，而在这方面，仅仅从国内的“政策对冲”这种“消极抵抗”的方式上，是不能取得更好的效果的，那样只能长期“陪美联储嗑药”，始终处于“被动挨打”的状态。TQAOAlUhREkRBhxTXVUWUFg=而尝试着“走出去”，真正实践“积极参与国际经济治理”的战略，才是中国应对输入型通胀的“积极政策”。从这个层面看，B股的暴跌，人民币汇率的创新高，央行、财政部在“中投”定位，以及3万亿美元外储的“保值增值”途径上的“交涉”，这一系列市场和政策的动作，都在主动、被动，或明或暗的透露出，政策正在从主要“向内看”，开始朝着逐渐“向外看”的方向变化，而这对二季度余下时间内中国经济走势，以及A股行情的变化，带来新的机遇和挑战。TQBQVgR0REESX0xQXV0YAl8=变数增加了。（首席研究员刘天智）以以下下目目录录【【达达芬芬奇奇密密码码】】..............................................................................................44【密】逮到谋杀B股的“真凶”................................................................4【评】白银最后的疯狂，欧元加速赶顶！................................................8【【围围炉炉夜夜话话】】................................................................................................1111研究报告《每日首席证券内参》24－4页谁创造了“通胀幽魂”：中国or美国.......................................................11谁创造了“通胀幽魂”：“好的”or“坏的”..........................................14谁创造了“通胀幽魂”：“鸟枪”or“火炮”..........................................16【【发发行行融融资资】】................................................................................................1188制度谋变：证监会“不高兴”！.................................................................18制度谋变：“坑爹”的“破发”.................................................................18制度谋变：最牛“破发”股........................................................................19制度谋变：银行缺钱不再“说圈就圈”...................................................19【【新新闻闻视视点点】】................................................................................................1199传申万自营部衍生品投资经理跳楼自杀...................................................19【【连连载载】】........................................................................................................2200盛世危言：美国的终结（六）....................................................................20【达芬奇密码】编者按：股市一代宗师江恩有云：“永不确认价格转势，直到时间超越平衡”，时间对金融市场而言是一个关键的变量，金融市场的走势本质上就是时间和空间的循环，而这种时空的循环本身就隐藏着这市场深层次的秘密，一旦破译金融市场的时间“密码”，价格涨涨跌跌的循环看起来也会像看自己的掌纹一样清晰！GwgFUAJ4Qk0VVk1UWF5PUFc=技术分析与基本面、政策分析是可以相互印证的，并且技术分析由于其可“量化”的特性，可以发出前瞻性的信号来辅助投资决策。本内参从即日起开辟【达芬奇密码】专栏，从时间周期和价格循环的角度来分析全球金融市场商品走势，提前对金融市场重要的“拐点”发出警示信号，欢迎大家与我们共同探讨、交流！HFQEV1JzS0oRXxhUVg9KW1o=结论：坊间关于B股暴跌的传言众多，但在我看来，神马传言都是浮云，时间周期才是幕后的主宰！事实甚于雄辩，A、B股近期暴跌的背后都隐藏着时间周期的“密码”，根据我的研究，这一时间周期循环的规律广泛存在于全球金融市场，