上海证券G首创（600008.SH）水务收入增长迅速，收益稳定(1)

Page1公司动态上海证券研发中心G首创（600008.SH）水务收入增长迅速，收益稳定数据与预测至12月31日（人民币百万元）2005A2006E2007E主营收入470.901088.831204.45年增长率（%）50.57131.2210.62净利润481.54396.50407.73年增长率（%）-1.82-17.662.83每股收益（元）0.220.180.19PER（X）19.1423.3922.16动态事项：¾2006年上半年公司主营业务收入增长显著，但利润未能随之同步增长。公司半年报显示，上半年实现主营业务收入48,661万元，较去年同期增加了26,610万元,同比增长121%；实现主营业务利润19,963万元,比去年同期增加6,907万元,同比增长53%；净利润为17,130万元，较去年同期减少5,823万元，减幅为25%；每股收益为0.078元。公司影响：¾公司的水务收入增长迅速，京通快速路和饭店的收入增长较为稳定。2006年上半年公司水务收入35,390万元，占主营业务收入72.73%，水务板块收入同比增加25,070万元,增幅为243%，这主要是因为报告期内公司以人民币1亿购入京城水务2%股权，从而所持其股权比例由49%变更为51%，2006年4月开始将其纳入合并报表所致，此外还增加了持股50%的秦皇岛首创水务有限责任公司和持股70%的铜陵首创水务有限责任公司。上半年京通快速路的收入为8,803万元，占主营业务收入18.09%，实现通行费收入同比增加865万元，增幅为11%；饭店经营收入为4,285万元，占主营业务收入的8.81%，饭店实现销售同比增加529万元，增幅为14%。¾公司的自来水生产销售收入增加显著，但利润率水平同比却出现下降；污水处理业务的收入和利润率水平同比都有所增长。2006年上半年公司自来水生产销售收入21，886万元，同比增加132.62%，而利润率水平只有17.93%，比去年同期降低了6.66个百分点，这主要是因为公司所投水务项目所在地水价偏低，而现有水厂设备及管网维护、技术改造以及新水厂和管道建设需要投入较大资金，同时新增资产导致折旧加大，从而导致目前水务公司所在地水价仅能维持公司正常运转或微亏运营。与此同时，公司的污水处理业务呈现出良性发展的势头，2006年上半年实现收入13，505万元，同比增加1380.4%，利润率水平45.14%，比去年同期增加了14.61个百分点。¾公司三项非主营业务的影响使得公司每股收益同比减少约0.029元。1）由于公司于2005年年底已将北京汽车投资有限公司股权转让，因此本期不再发生去年同期取得该公司分回的利润2,968万元；2）由于北京京城水务有限责任公司的企业所得税减免正在办理中，本期其计提了约3,450万元的所得税，从而影响公司本期利润约1,760万元；3）公司本期没投资评级大市同步维持目标价格RMB4.50调低推荐价格RMB4.10报告日期2006-08-14水务行业分析师严浩军[e-mail]行业电力、煤气和水的制造业基础数据（06Q2）12mthA股价格区间（元）8.99/4.00总股本（百万股）2200总市值（百万元）9262无限售A股（百万股）780每股净资产（元）1.98PBR（X）2.13DPS（Y05，元）0.18（含税）主要股东（06Q2）北京首都创业集团有限公司64.43%海通证券股份有限公司1.05%中信证券股份有限公司1.00%收入结构（06Q2）自来水业务44.98%京通快速路18.09%饭店经营8.81%污水处理业务27.75%报告编号：YHJ06-CR06相关报告：最近6个月股价与沪深300指数比较我们真心为您奉献价值Page2上海证券研发中心公司动态有发生去年同期收到的北京京通快速路路费收入2003年、2004年的营业税及附加的退还约1,760万元。此三项合计影响净利润6，448万元，对应的每股收益约0.029元。¾公司的主营业务成本增长快于主营业务收入的增长。今年上半年，公司主营业务成本28，313万元，较上年同期增加17，825万元，同比增加169.96%，主要原因为公司本期新增子公司北京京城水务有限责任公司、秦皇岛首创水务有限责任公司以及铜陵首创水务有限责任公司共同影响增加14，815万元所致。¾公司的三项费用增长较快，影响了公司的净利润水平的提升。公司的三项费用共计19，143万元，比去年同期13，734万元增加了39.39%。其中，管理费用变动幅度较大，2006年上半年为10，170万元，而去年同期仅为6，248万元，同比增加了62.77%。这主要是由于本期新增子公司北京京城水务有限责任公司、秦皇岛首创水务有限责任公司以及铜陵首创水务有限责任公司共同影响增加2，302万元所致。估值影响：¾维持投资评级，调低目标价格。预计06-07年公司EPS分别为0.18元和0.19元，动态PE值分别为23.39倍和22.16倍。国内市场相对估值比较显示，水务行业06-07年平均动态市盈率为21.37倍和19.20倍，相对于国内市场，目前G首创的定价明显处于高估的水平；而相对于国外市场06-07年26.98倍和24.38倍的市盈率水平，G首创的定价还处于略微低估的水平（附表1和附表2）。考虑到目前公司在水务行业的龙头地位，以及未来水价的调升，我们维持给予G首创投资评级：未来六个月内，大市同步；调低目标价格为4.50元/股。附表1：公司06-07年盈利预测，单位：百万元人民币项目2005A2006E2007E主营业务收入470.901088.831204.45减：主营业务成本214.72623.58680.89主营业务税金及附加-11.548.619.52主营业务利润267.72456.65514.03加：其他业务利润11.7610.0910.09减：营业费用32.3938.4142.49管理费用162.47203.40225.00财务费用116.55141.06156.04营业利润-31.9283.86100.59加：投资收益133.7399.5699.56补贴收入425.18304.19294.19营业外收入1.96--营业外支出2.65--营业外收支净额-0.69--利润总额526.30487.62494.35减：所得税40.8985.4586.63Page3上海证券研发中心公司动态少数股东权益3.875.68-净利润481.54396.50407.7305年末总股本（百万股）220022002200EPS（元）0.220.180.19数据来源：公司报告，上海证券研发中心。附表2：公司国内外市场相对估值比较EPSPER股票名称股票代码货币2006-8-11股票价格05A06E07E05X06X07XG首创600008.SHCNY4.210.220.180.1919.1423.3922.16G南海600323.SHCNY7.200.370.450.5119.4616.0014.12G创业600874.SHCNY3.410.130.220.2426.2315.5014.21G水业600461.SHCNY4.770.190.230.2525.1120.7419.08G武控600168.SHCNY3.620.100.120.1536.2030.1724.13G原水600649.SHCNY4.940.200.220.2324.7022.4521.48国内市场样本均值25.1421.3719.20美国AMERICANSTATESWATERCOAWR.USUSD36.701.581.581.6421.2123.2322.38SOUTHWESTWATERCOSWWC.USUSD13.440.110.370.4536.0536.8230.20MIDDLESEXWATERCOMSEX.USUSD19.720.720.830.8423.7623.7623.48ARTESIANRESOURCESCORP-CLAARTNA.USUSD19.100.840.880.9324.7021.7120.49AQUAAMERICAINCWTR.USUSD22.290.720.750.8532.4229.6826.22CALIFORNIAWATERSERVICEGRPCWT.USUSD35.221.471.461.7128.1824.2120.66YORKWATERCOYORW.USUSD26.250.840.890.9731.2529.4927.20国际市场样本均值28.2226.9824.38资料来源：公司报告，上海证券研发中心，相关海外公司报告；相关公司05EPS经过除权处理。Page4上海证券研发中心公司动态上海证券投资评级体系与评级定义类别分级定义超强大市superperform分析师预计，未来6个月内，股价表现将强于沪深300指数20%以上跑赢大市Outperform分析师预计，未来6个月内，股价表现将强于沪深300指数10%以上大市同步In-Line分析师预计，未来6个月内，股价表现将介于沪深300指数±10%之间股票投资评级落后大市Underperform分析师预计，未来6个月内，股价表现将弱于沪深300指数10%以上有吸引力Attractive分析师预计，未来12个月内，行业指数表现将强于沪深300指数5%以上中性Neutral分析师预计，未来12个月内，行业指数表现将介于沪深300指数±5%之间行业投资评级谨慎Cautious分析师预计，未来12个月内，行业指数表现将弱于沪深300指数5%以上重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如遵循原文本意地引用、刊发，需注明出处为“上海证券研发中心”。