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英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所公司研究报告日期:报告日期:报告日期:报告日期:2020202010101010年年年年2222月月月月22225555日日日日西山煤电(000983):频繁提价与产能释放将再现辉煌业绩投资亮点1、作为焦煤行业的龙头公司拥有绝对定价权,自2010年以来公司2次主动调整焦煤价格。2009年12月公告,从2010年1月1日起上调部分产品价格。2月9日再次发布提价公告,从2月1日起,每吨焦煤价格上提100元-180元。不到两个月时间里2次提价,也是自2009年8月以来半年里3次提价。2月1日的最高上调幅度是13.5%,高于前两次的最高涨幅。2、焦煤企业的提价主要与运力紧张有关,这种情况会持续到3月份。而届时钢铁行业进入旺季,这将决定焦煤的全年价格走势。3、中国焦煤需求的增长主要依赖进口,国内供给并不充分,2009年焦煤的出口仅有54万吨,同比下降了95%以上,说明了国内焦煤的稀缺性。4、2010年底,山西焦煤将实现100座煤矿建设生产、1,000亿元以上销售收入、1亿吨产销量的目标,成为名副其实的全球第一大炼焦煤生产基地。5、公司控股80%的兴县斜沟煤矿是“再造西煤”的核心工程,未来成长性非常好。预计2009年兴县斜沟矿可生产原煤500万吨,2010-2012年分别贡献新增产量1000万吨、1000万吨和500万吨,内蒙古巴彦高勒矿有望在2012年增加公司煤炭产量400万吨。在不考虑整合小煤矿产量的情况下,未来3年公司每年可实现1,000万吨的产量增长。6666、在产能规模快速扩张的同时,西山煤电全面推进绿色经济、低碳经济、循环经济发展,注重节约、集约利用能源、保护生态环境,积极探索加大煤炭资源综合利用和高效清洁生产的多种有效途径,形成了以'煤炭资源高效开采---清洁洗选加工---深加工转化---废弃物综合利用---污染物减排'为节点的清洁煤发展链条,构建了以低耗能、低污染、低排放为特征的低碳经济发展模式。请务必阅读正文之后的免责条款部分基础数据基础数据基础数据基础数据总股本(百万股)242242242242.4.4.4.4流通A股(百万股)242242242242.4.4.4.4流通B股(百万股)0000流通A股市值(百万元)113.2113.2113.2113.2公司评级公司评级公司评级公司评级所属行业煤炭采掘业公司股价33.7233.7233.7233.72元投资评级推荐公司市场表现公司市场表现公司市场表现公司市场表现西山煤电与上证综合指数比较西山煤电与上证综合指数比较西山煤电与上证综合指数比较西山煤电与上证综合指数比较相关报告相关报告相关报告相关报告2010年上半年炼焦煤将是投资主题—西山煤电为炼焦煤点燃复兴之火09.12.18英大证券行业研究员姓名:国汉芬Email:guohf@vsun.com一、行业龙头拥有焦煤定价权山西拥有丰富煤炭资源,其中焦煤可采储量332亿吨,占全国可采储量51%,位居第一。山西省优质焦煤资源主要分布在河东煤田(离石、柳林和乡宁矿区)、西山煤田(古交、东社矿区)和霍西煤田(霍州、灵石和汾孝矿区)。西山煤电是中国最大的焦煤上市公司,其2009年产焦煤数量近1,000万吨。矿井基本处于三大煤田之中,主要煤种多属优质焦煤。作为焦煤行业的龙头公司拥有绝对定价权,自2010年以来公司2次主动调整焦煤价格。2009年12月公告,从2010年1月1日起上调部分产品价格。2月9日再次发布提价公告,从2月1日起,每吨焦煤价格上提100元-180元。不到两个月时间里2次提价,也是自2009年8月以来半年里3次提价。2月1日的最高上调幅度是13.5%,高于前两次的最高涨幅。表12010年2次价格上调比较二、频繁提价涨幅越来越大的原因西山煤电2009年8月份的提价是每吨焦煤价格上提100元/吨-120元/吨不等,给公司2009年增收了2.9亿元。公司2010年1月1日调价预计使2010年销售增收6.5亿元,2月1日提价后预计能增加收入约10.4亿元,而也就是说前后两次价格上涨将让公司2010年多收入16.9亿元,相当于西山煤电2008年主营业务总收入的12.75%。焦煤企业的提价主要与运力紧张有关,这种情况会持续到3月份。而届时钢铁行业进入旺季,这将决定焦煤的全年价格走势。中国焦煤需求的增长主要依赖进口,国内供给并不充分,2009年焦煤的出口仅有54万吨,同比下降了95%以上,说明了国内焦煤的稀缺性。目前国外焦煤价格比国内高,1月进口焦煤价格达1,530元/吨,2月在此基础上有所上涨,接近1,600元/吨,相比西山煤电提价后的肥精煤1,510元/吨仍略高,所以有了提价空间。三、期待整合后的产能释放西山煤电放大优势高标准整合地方煤矿,2009年10月底,山西焦煤协议签订率100%,主体接管到位率均达到100%,已有38座煤矿恢复生产。截至2009年11月16日,山西焦煤将174座地方煤矿成功整合为73座,储量增加了两倍,超过70亿吨,总产能将由4,000万吨/年达到7,000万吨/年。作为整合主体,西山煤电参与了山西煤炭资源整合,具有较高的成长性,现金流充裕。价格(含税)2009.12.312010.1.1第一次增幅%2010.2.1第二次增幅%肥精煤(元/吨)1,210.001,330.009.92%1,510.0013.50%焦精煤(元/吨)1,125.001,215.008.00%1,365.0012.30%瘦精煤(元/吨)900.00960.006.67%1,060.0010.40%此外,公司控股80%的兴县斜沟煤矿是“再造西煤”的核心工程,未来成长性非常好。预计2009年兴县斜沟矿可生产原煤500万吨,2010-2012年分别贡献新增产量1000万吨、1000万吨和500万吨,内蒙古巴彦高勒矿有望在2012年增加公司煤炭产量400万吨。在不考虑整合小煤矿产量的情况下,未来3年公司每年可实现1,000万吨的产量增长。2010年底,山西焦煤将实现100座煤矿建设生产、1,000亿元以上销售收入、1亿吨产销量的目标,成为名副其实的全球第一大炼焦煤生产基地。四、产业链向下延伸建设电厂、炼焦厂和煤化工公司现有电力资产如表2所示,后续主要发展古交电厂二期,真正体现了煤电一体化的优势。表2、西山煤电电力资产同样公司和首钢合资焦化厂正在生产,4号炉将于2010年投产,总计年产干全焦420万吨,其中60%以上炼焦煤由上市公司供应。公司持有上市公司山西焦化(600740)15.56%股权,其焦煤也是来源于西山煤电。子公司鄂尔多斯市乌审旗世林化工有限责任公司在建死亡4×30万吨(一期30万吨)煤制甲醇项目,为之配套的巴颜高勒(权益60%)井田面积65.3平方公里,资源储量10.4亿吨,矿井设计规模为400万吨/年,并还将建立相应能力的矿井选煤厂。五、已成为低碳、环保的先锋在2009年11月中旬的第三届中外跨国公司CEO圆桌会议暨联合国清洁煤技术示范企业颁奖典礼大会上,山西焦煤西山煤电集团公司荣获了“联合国清洁煤技术示范企业”称号。多年来,西山煤电按照山西焦煤集团公司的总体战略部署,从五个方面推广和应用清洁煤技术,以先进适用技术改造传统煤炭产业,积极推进煤炭清洁开采洗选;整合区域内中煤、煤泥和煤矸石资源,积极建设综合利用电厂;提高矿井瓦斯综合利用水平,实现温室气体减排;加大矿区污水治理力度,实现废水资源化;积极开展清洁生产审核,全面推广清洁生产模式。在产能规模快速扩张的同时,西山煤电全面推进绿色经济、低碳经济、循环经济发展,注重节约、集约利用能源、保护生态环境,积极探索加大煤炭资源综合利用和高效清洁生产的多种有效途径,形成了以'煤炭资源高效开采---清洁洗选加工---深加工转化---废弃物综合利用---污染物减排'为节点的清洁煤发展链条,构建了以低耗能、低污染、低排放为特征的低碳经济发展模式。已投产装机容量公司所占权益装机容量电力项目(兆瓦)权益比例(兆瓦)古交电厂一期2×30059.00%330西山热电厂3×5090.89%136矸石电厂2×6100.00%12华光电厂2×60010.00%120合计1,962598新增在建古交电产二期2×60060%720六、焦煤行业领头羊西山煤电的提价已经引发“羊群效应”,各地焦煤企业先后提价,如1月底平煤焦精煤从每吨1410元提高到1550元,冀中能源焦精煤也从1370元提升至1463.6元,开滦集团目前的焦精煤含税价在1406元/吨,也正在酝酿提价,预计幅度在100元左右。就目前的估值情况而言,煤炭股的估值洼地相对明显。对于这种基金重仓和周期较强的股票,在关注行情景气度的同时,还要关注基金的增减仓情况。表3西山煤电盈利预测综合值一览数据来源:Wind资讯2006A2006A2006A2006A2007A2007A2007A2007A2008A2008A2008A2008A2009E2009E2009E2009E2010E2010E2010E2010E2011E2011E2011E2011E主营业务收入(百万元)6,977.387,802.8313,254.9112,245.0117,982.1521,731.47增长率(%)24.2211.8369.87-7.6246.8520.85净利润(百万元)964.331,051.463,489.432,680.704,402.965,441.64增长率(%)-1.089.04231.87-23.1864.2523.59每股收益0.79560.86751.43951.10591.81642.2449市盈率41.6438.1923.0129.9618.2414.76
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