东方证券城市轨道交通研究

新股定价报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【公司研究】公司轨道交通AFC系统、城市通卡系统和RFID三大业务均处于国内领先地位。公司占据了上海轨道交通AFC系统市场60%以上，全国20%左右的市场份额公司，为国内轨道交通AFC系统行业内的优势企业之一。城市通卡业务方面，公司市场领域覆盖了上海、南京、无锡等多个城市，在长三角区域有着较强的竞争力。RFID业务则承接了上海世博会、西安世园会等大型会展的门票管理系统。轨道交通AFC系统市场空间仍然巨大。从城市轨道交通密度和城市轨道交通客运量占整个公共交通客运量比例来看，我国城市轨道交通的建设还远远不够。2010和2011年受世博会影响，上海轨道交通建设暂停，世博会后将迎来新一轮建设高峰。此外未来五年中，我国将有29个城市的轨道交通开工建设，线路共有106条左右，总长度为2,700公里左右，总站点数量为1,772个，投资规模约11,500亿元，市场容量巨大。公司在上海地区合同储备金额1.78亿元，上海以外地区轨道交通AFC业务的合同储备金额达到2亿元，此外，从2012和2013年即将开始招标的AFC项目情况来看，上海有27-28个车站、上海以外地区有704-739个车站要开始招标。按照公司能在上海地区获得60%份额，上海以外地区获得15%份额，每个车站AFC项目造价平均500万元计算，公司未来有望获得超过6亿元的订单，未来AFC系统仍然是公司最重要的增长来源。系统升级和应用范围扩大保障城市通卡业务稳定增长。我国城市通卡已开始由传统的逻辑加密卡升级到CPU卡，总的来看未来五年中升级换代将是主要的内容，卡片也持续进入到换卡阶段，同时应用领域不断扩大。未来五年城市通卡将新增超过60万台终端设备，同时系统集成项目也有35亿元左右的投资规模，城市通卡的终端设备和系统集成发展空间巨大。RFID将是公司新的战略增长点。随着世博会和西安园艺博览会的结束，短期内公司在RFID业务收入上会受到较大的负面影响。公司RFID业务未来的发展重点仍然在物品识别和物流管理领域，公司已有一批储备客户和项目。我们预测公司2012年新接项目将主要弥补世博会及世园会后的业务缺口，从2013年起，公司RFID业务将重新高速增长，并逐渐成长为公司未来重要的战略业务。募投项目提升公司毛利率和中长期技术竞争力。募投项目提高了AFC系统核心部件的自产能力，有助于提升公司毛利率；同时非接触式IC卡电子系统产业化项目和技术中心项目的建设符合产业发展趋势，有利于提升公司中长期技术竞争力。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.58元、0.88元、1.21元。结合公司的成长性和可比公司估值水平，给予公司2011年30-35倍PE，对应合理估值区间在14.1-16.45元之间。风险因素：销售区域和客户集中；大项目承接和实施进度不确定的风险。华虹计通300330.SZ国内领先的轨道交通AFC系统供应商分析师周军[e-mail]执业证书编号：S0860210060004联系人张乐[e-mail]发行概况价格区间（元）本次发行股数（万股）14.10-16.452000发行后总股本（万股）8000国家/地区中国行业计算机应用服务业日期2012年5月29日资料来源：公司数据财务预测2011A2012E2013E2014E营业收入287345441570同比(%)30%20%28%29%净利润38477097同比(%)24%24%51%38%毛利率(%)28%27%28%28%每股收益(元)0.470.580.881.21资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2华虹计通新股定价报告国内领先的轨道交通AFC系统供应商目录一、公司是国内领先的轨道交通自动售检票系统供应商.................................51、公司业务情况................................................................................................................52、股权结构.......................................................................................................................7二、公司主要竞争优势...................................................................................91、技术优势.......................................................................................................................92、市场优势.....................................................................................................................103、项目实施优势..............................................................................................................114、成功案例示范优势.......................................................................................................11三、轨道交通AFC系统市场空间仍然巨大..................................................121、城市轨道交通客运量占整个公共交通客运量比例来看，我国城市轨道交通的建设还远远不够.....................................................................................................................................122、上海地区：世博会后将迎来新一轮建设高峰...............................................................133、上海以外地区：跨区域拓展顺利进行..........................................................................15四、城市通卡：系统升级和应用范围扩大保证业务稳定增长........................181、城市通卡系统升级将带来对收费系统及终端设备的更新改造需求...............................182、城市通卡覆盖应用范围的扩大给现有厂商带来更多机遇.............................................20五、RFID：公司新的战略增长点.................................................................221、RFID是物联网的基础应用，有望最先爆发.................................................................222、公司在RFID门票管理和物流管理领域有较为深厚的技术和应用案例积累.................243、2012年填补世博会后业务缺口，2013年起迎来快速增长..........................................26六、募投项目分析........................................................................................281、募投项目概况..............................................................................................................282、轨道交通自动售检票系统研发及产业化项目：提高公司市场响应能力和毛利率..........283、非接触式IC卡电子支付系统及产品的研发及产业化项目：迈开走向个人市场的第一步304、技术中心项目：提升中长期市场竞争力......................................................................31七、盈利预测与估值分析.............................................................................321、盈利预测.....................................................................................................................322、绝对估值分析..............................................................................................................343、相对估值分析..............................................................................................................35八、风险提示...............................................................................................371、销售区域和客户集中的风险........................................................................................372、大项目承接和实施进度不确定的风险..........................................................................373华虹计通新股定价报告国内领先的轨道交通AFC系统供应商图表目录图1：发行人股权结构图..............................................................................................................8图2：我国地铁营运里程快速增长..............................................................................................12图3：全球各大城市地铁交通占城市客运交通总量比重..............................................................13图4