中金公司宏观经济周报下半年通胀风

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。宏观经济周报张智威分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]鞠娟分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]要点：下半年通胀风险可控。近期国际市场粮价高涨使得国内投资者关注通胀的风险。我们认为7月CPI可能上升至3.4%，但是通胀下半年将会逐步回落到3%左右，因为：►国内粮价上涨幅度有限，对CPI推动力量不大。国内粮食消费主要依靠国内供给，国际粮价对国内市场影响不大。过去6年粮食丰收使得中国粮食储备高达1年粮食消费量的一半，足以应对粮食市场可能出现的供需不平衡。►国内经济下半年预计将逐步放缓，CPI非食品部分可能面临下行压力。CPI非食品部分占CPI整体比重的2/3，这部分价格的稳定对整体通胀水平起重要作用。►美国欧洲经济下半年面临挑战，国际大宗商品市场价格大幅上升可能性较小，预计输入性通胀危险不大。►7月CPI可能上升至3.4%，因为翘尾因素处于高位以及农产品价格反弹。未来几个月翘尾因素逐渐下降将会抵消农产品上涨的影响，CPI的上行压力将逐步减小。央行判断经济走势符合宏观调控的预期。中国人民银行发布了2010年二季度货币政策执行报告，提出：（1）“当前我国经济总体向着宏观调控的预期方向发展，下一阶段国民经济在快速回升的基础上有望逐步趋向稳定和可持续增长。”（2）“价格形势比较复杂，通胀预期管理仍需加强。”央行强调保持政策的连续性。我们预计近期货币政策不会出现大的变化，主要通过公开市场操作来管理市场的流动性。7月份宏观数据前瞻：经济继续放缓，货币增速企稳，通胀反弹。我们预计7月份固定资产投资增速继续放缓至25.2%；社会消费品零售增长18.8%保持强劲；出口增长放缓至38%，CPI上升至3.4%；PPI回落至5.2%；工业增加值增速徘徊在13.5%的低位。新增贷款6000亿左右，M2增速维持在18.5%。2010年8月9日中国经济研究部下半年通胀风险可控第123期中国经济：2010年8月9日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2上周中金宏观经济研究报告一览8月2日：经济如期继续放缓（第122期）本周主要经济数据及事件公布预告8月10日（星期二）：中国公布7月份进出口数据8月11日（星期三）：中国公布7月份月度经济指标：工业品价格指数、消费者价格指数、固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额本月中旬中国人民银行将公布7月份货币信贷数据目录本周中金观点...................................................................................................................................3通货膨胀跟踪...................................................................................................................................9研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3本周中金观点下半年通胀风险可控近期国际市场粮价高涨使得国内投资者关注通胀的风险。我们认为7月CPI可能上升至3.4%，但是通胀下半年将会逐步回落到3%左右，因为：►国内粮价上涨幅度有限，对CPI推动力量不大。z国内粮食消费主要依靠国内供给，国际粮价对国内市场影响不大。当国际市场粮价2007年暴涨时，国内粮食价格并没有出现大幅上扬（图表1），而当前国际市场粮价上涨幅度明显小于2007年，对国内市场冲击有限。z2004年粮食价格的上涨主要是因为2001-2003年粮食持续减产造成。2004年以来连续6年粮食丰收使得中国粮食储备高达1年粮食消费量的一半，即使洪涝灾害造成一定减产，粮食储备足以应对市场可能出现的供需不平衡。z粮价在CPI中占比只有3%左右，粮价小幅上涨对CPI推动作用有限。►国内经济下半年预计将逐步放缓，CPI非食品部分可能面临下行压力。历史数据显示CPI非食品部分与中国工业生产增长正相关（图表2）。CPI非食品部分占CPI的比重是2/3，这部分价格的稳定对整体通胀水平起重要作用。►输入性通胀危险不大。美国欧洲经济下半年面临挑战，国际大宗商品市场价格大幅上升可能性较小。►7月CPI可能上升至3.4%，因为翘尾因素处于高位（图表3）以及农产品价格反弹（参见第9页对农产品价格的讨论）。未来几个月翘尾因素逐渐下降将会抵消农产品上涨的影响，CPI的上行压力将逐步减小。特别是8月和12月翘尾因素的下降将分别达到0.5%和1%的幅度，由此导致CPI的下降可能较明显。►猪肉价格占CPI比重是4%。即使猪肉价格到年底同比上涨25%，翘尾因素的下降也可以抵消其对CPI的影响。下半年物价不确定性主要来自于（1）洪涝灾害影响；（2）猪肉价格反弹幅度；（3）工资上涨的幅度；（4）能源价格的调整。我们会继续关注以上因素对通胀的推动作用。图表1：通胀翘尾因素下半年将逐步回落资料来源：CEIC、中金公司研究部-10-5051015202530354001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01同比增长，%-80-60-40-20020406080100120140同比增长，%中国CPI（粮食）美国CBOT小麦价格（右轴）中国经济：2010年8月9日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4图表2：CPI非食品部分与工业生产增长正相关资料来源：CEIC、中金公司研究部图表3：通胀翘尾因素下半年将逐步回落资料来源：CEIC、中金公司研究部-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-05同比增长，%0510152025同比增长，%非食品CPI工业增加值（右轴）2010年CPI各月的翘尾因素1.11.31.62.12.11.61.21.31.00.00.80.80.00.51.01.52.02.510-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-12%研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。52010年第二季度中国货币政策执行报告8月5日中国人