光大证券-100714-000541佛山照明-新能源汽车全产

维持增持当前价格13.10元目标价格15.00元目标期限6个月分析师:王海生（执业证书编号：S0930210070003）[e-mail]联系人：袁瑶[e-mail]市场数据总股本(百万股)979总市值(百万元)12,819流通比例(%)62.95%12个月最高/最低（元）15.10/7.18近3月日均成交量（百万股）19.89主要股东欧司朗控股有限公司股价表现(12个月)-30%-3%25%53%80%07-0910-0901-1004-10佛山照明沪深300%一个月三个月十二个月相对收益-0.2415.2278.09绝对收益-4.05-6.5457.04相关报告：高瞻远瞩，布局新能源··················································2010-03-21佛山照明_碳酸锂项目值得期待··················································2010-01-17股票研究报告公司研究简报光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2010-07-14电力设备与新能源佛山照明000541.SZ新能源汽车全产业龙头扬帆起航◇事件：公司公告投资碳酸锂、动力电池项目◆碳酸锂、动力电池项目正式启动，全产业链龙头迈出坚实一步佛山照明发布公告，与盐湖集团子公司盐湖科技签署了正式合作协议，共同开发青海盐湖锂资源；与国轩营销正式签署股权转让协议，受让国轩营销持有的合肥国轩高科动力能源有限公司（简称国轩高科）20%的股权。我们认为，此举标志着佛山照明打造新能源汽车全产业链的关键环节碳酸锂项目和动力电池项目已正式启动，未来在新能源汽车产业链的纵深发展值得期待。◆依靠盐湖集团资源优势和吸附法提锂技术，打造碳酸锂龙头企业碳酸锂市场属于寡头垄断市场，盐湖资源和提锂技术是壁垒，佛山照明通过合资公司在技术和资源方面实现了快速突破。技术：公司与专利技术公司华欧组建青海佛照锂能源公司，华欧是吸附法提锂技术，生产的碳酸锂纯度超过99.3%，。目前全球范围内只有3家企业掌握该技术。资源：盐湖集团子公司盐湖科技有碳酸锂生产装置120台，产能1万吨。盐湖集团拥4800平方公里察尔汗别勒段盐湖的开采权，每年排放约6000万平方米老卤，可生产碳酸锂接近8万吨。我们认为，佛照与盐湖集团正式协议的签署，表明盐湖集团已经认可佛照的吸附法提锂技术。利用现有技术和设备能够实现快速量产，我们预测2010-2012年碳酸锂产量分别为3000吨、8000吨和15000吨，为佛照贡献净利润0.06亿、0.16亿和0.31亿元。由于盐湖集团卤水资源丰富，未来碳酸锂产能提升空间巨大。◆我国新能源汽车市场启动，碳酸锂行业面临新机遇目前我国新能源汽车推广城市已扩展到20城，根据各城市上报发改委的新能源汽车推广量规划，2010-2012年平均每城将推广4500辆新能源汽车，以此测算2012年我国新能源汽车保有量将达到9-10万辆。根据每辆新能源轿车10-15公斤、客车100-150公斤的碳酸锂用量，2010-2012年动力电池级碳酸锂需求量将达到5500吨左右，市场容量4.4亿元。◆参股合肥国轩，进入动力电池领域合肥作为首批私人购买新能源汽车试点城市，未来在新能源汽车推广方面必将处于全国领先地位。佛照参股合肥国轩，将充分受益合肥本地的新能源汽车推广。我们测算，2010-2012年合肥国轩将为佛照贡献EPS分别为0.01元、0.02元和0.04元◆盈利预测我们测算，公司2010-2012年EPS分别为0.25元、0.30元和0.39元。新能源业务将为公司贡献EPS分别为0.02、0.04和0.07元。我们认为，佛照新能源汽车业务的战略意图大于短期业绩贡献，公司未来有望在动力电池和整车方面进行扩展，后续发展值得期待。业绩预测和估值指标指标200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）1,7191,7071,9322,2522,617营业收入增长率14.88%-0.66%13.14%16.57%16.21%净利润（百万元）224212242294385净利润增长率-47.11%-5.35%14.03%21.34%31.26%EPS（元）0.230.220.250.300.39ROE（归属母公司)（摊薄）8.62%7.98%9.00%10.27%12.44%P/E576053443322010-07-14佛山照明财务报表及预测0%5%10%15%20%25%30%200820092010E2011E2012E利润率毛利率EBIT率销售净利率-60%-40%-20%0%20%40%0100200300400500200820092010E2011E2012E净利润_增长率净利润增长率-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000200820092010E2011E2012E销售收入_增长率销售收入增长率0%2%4%6%8%10%12%14%200820092010E2011E2012E资本回报率ROEROAROICWACC利润表（百万元）200820092010E2011E2012E营业收入1,7191,7071,9322,2522,617营业成本1,3731,2521,4871,7241,994折旧和摊销90124123127130营业税费1214141618销售费用5968586879管理费用112112116135157财务费用-5-5-9-8-9公允价值变动损益-540000投资收益1653103382营业利润272266287348458利润总额275270290351461少数股东损益114122归属母公司净利润224.16212.18241.94293.58385.34资产负债表（百万元）200820092010E2011E2012E总资产2,8302,9953,0013,2143,492流动资产1,5691,6381,7372,0232,394货币资金9281,0371,0221,2001,450交易型金融资产00000应收帐款218284297346402应收票据3854425058其他应收款4613343126存货289234297345399可供出售投资00000持有到期金融资产00000长期投资186254255258267固定资产739667643604538无形资产192228217206196总负债198289267306345无息负债198289267306345有息负债00000股东权益2,6332,7062,7342,9083,148股本699979979979979公积金1,3751,1141,1501,1941,252未分配利润528568558686865少数股东权益3146474951现金流量表（百万元）200820092010E2011E2012E经营活动现金流126489243345426净利润224212242294385折旧摊销90124123127130净营运资金增加219-127226197228其他-407279-348-273-317投资活动产生现金流-21-222-51-53-38净资本支出-192-228505030长期投资变化186254-1-3-8其他资产变化-15-248-100-100-60融资活动现金流-273-154-207-113-138股本变化233280000债务净变化00000无息负债变化-17792-223939净现金流-168112-14178249资料来源：光大证券、上市公司32010-07-14佛山照明关键指标200820092010E2011E2012E成长能力（%YoY）收入增长率14.88%-0.66%13.14%16.57%16.21%净利润增长率-47.11%-5.35%14.03%21.34%31.26%EBITDA增长率22.70%54.52%2.33%10.87%14.38%EBIT增长率10.79%63.72%3.82%14.54%19.44%估值指标PE5760534433PB55544EV/EBITDA3633322925EV/EBIT5748474134EV/NOPLAT8458575042EV/Sales57765EV/IC46655盈利能力（%）毛利率20.11%26.67%23.04%23.43%23.81%EBITDA率14.60%22.70%20.27%19.28%18.97%EBIT率9.35%15.42%13.88%13.64%14.02%税前净利润率15.97%15.82%15.00%15.61%17.63%税后净利润率（归属母公司）13.04%12.43%12.52%13.04%14.73%ROA7.97%7.55%8.11%9.19%11.10%ROE（归属母公司）（摊薄）8.62%7.98%9.00%10.27%12.44%经营性ROIC4.79%10.29%9.90%10.64%11.79%偿债能力流动比率7.965.876.756.837.15速动比率649.31%502.63%559.87%566.86%595.56%归属母公司权益/有息债务-----有形资产/有息债务-----每股指标(按最新预测年度股本计EPS0.230.220.250.300.39每股红利0.160.220.120.150.20每股经营现金流0.130.500.250.350.44每股自由现金流(FCFF)0.120.620.060.130.17每股净资产2.662.722.752.923.16每股销售收入1.761.741.972.302.67资料来源：光大证券、上市公司42010-07-14佛山照明分析师介绍王海生，清华大学自动化系硕士学位。2008年加入光大证券研究所，任电力设备及新能源行业分析师。多年跨国公司市场、销售管理工作经验。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。投资建议历史表现图佛山照明（000541）分析师：王海生13.81105101520Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10股价-元050010001500200025003000350040004500沪深300佛山照明目标价沪深300资料来源：光大证券研究所日期股价目标价评级2010-01-1711.6011.00中性2010-03-2112.3813.80增持买入—增持—中性—减持—卖出—行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。市场基准指数为沪深300指数。特别声明在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服