光大证券-多因子研究系列(七)情绪类因子测试

2012年9月11日敬请参阅最后一页特别声明                                 ‐ 1 ‐                                          证券研究报告  金融工程多因子研究系列（七）——情绪类因子测试金融工程深度◆因子测试的程序：采用统一的标准化方法对因子进行测试。所有因子采用统一的筛选和数据清洗，测试区间为2007年1月-2012年5月，分别测试了因子在A股整体、不同市场阶段以及不同风格/行业/成分股选股的有效性。◆因子评价的标准：从预测能力和收益能力两方面评价因子。选择IC来评价因子的预测能力，需要观测的方面包括：IC的均值、IC的标准差、IC的分布和IC的T检验；对因子收益能力的评价主要通过组合的收益率，需要观测的项目包括：组合的Alpha和胜率、收益率的分布、分组收益率的单调性，以及因子的换手率和最大回撤。◆从IC的均值和标准差看，各个情绪因子最适合的板块和阶段：因子行业阶段风格E_1MEPSRevision家用电器、餐饮旅游、农林牧2008-11-28/2012-0中盘E_3MEPSRevision家用电器、交通运输、医药生2007-01-31/2007-1小盘E_6MEPSRevision综合、餐饮旅游、化工2007-01-31/2007-1中盘E_AvgEPSRevision家用电器、医药生物、化工2007-01-31/2007-1中盘E_AvgNetProfit12M综合、房地产、机械设备2007-01-31/2007-1中盘E_EPSF12Growth建筑建材、信息服务、综合2007-11-30/2008-1中盘E_EPSF1Std家用电器、建筑建材、采掘2008-11-28/2012-0大盘E_EPSFYGrowth医药生物、电子、化工2007-01-31/2007-1中盘E_F12EP综合、金融服务、房地产2007-01-31/2007-1中盘E_F12EPSChg家用电器、餐饮旅游、交通运2007-01-31/2007-1小盘E_F12EPSChg6M综合、餐饮旅游、农林牧渔2007-01-31/2007-1小盘E_F12EPSStdMean建筑建材、综合、交运设备2007-01-31/2007-1大盘E_F12NetProfit3MChg房地产、电子、餐饮旅游2007-01-31/2007-1中盘E_F12PE纺织服装、公用事业、食品饮2007-11-30/2008-1小盘E_F12ROE综合、房地产、机械设备2008-11-28/2012-0大盘E_NetProfitChg综合、机械设备、黑色金属2008-11-28/2012-0小盘E_NetProfitF12MDiff综合、房地产、金融服务2007-01-31/2007-1中盘E_NetProfitF12MGrow综合、化工、食品饮料2007-01-31/2007-1大盘E_NPF1MaxMin电子、机械设备、交运设备2007-11-30/2008-1大盘分析师于栋华(执业证书编号：S0930510120010)021‐[e-mail]刘道明(执业证书编号：S0930510120008)021‐[e-mail]联系人倪蕴韬021‐[e-mail]   2012‐09‐11 金融工程     敬请参阅最后一页特别声明                                 ‐ 2 ‐                                          证券研究报告  本报告是多因子系列研究的第七篇，主要给出情绪类因子测试的结果。一．回溯测试方法概述在《多因子研究系列（一）——回溯测试的框架》中，我们给出了的回溯测试方法，按照该方法对情绪类因子进行了测试。1.各类因子的划分在我们的因子库中将因子划分为7个部分：1)价值类因子：与股票估值相关的因子，包括常见的PE、PB等等；2)成长类因子：与股票的业绩成长等相关的因子，常见的净利润增长率、营业收入增长率等等；3)规模类因子：与股票规模相关的因子，常见的总资产、总市值等等；4)动量类因子：与股票的价格和交易量变化相关的因子，常见的一个月动量、3个月动量等等5)情绪类因子：与盈利预测相关的因子，常见的预测评级变动、预测分散度等；6)质量类因子：与股票的财务质量、资本结构相关的因子，如ROE、资产负债率等；7)技术类因子：与技术指标和风险相关的因子，常见的MACD、RSI等。需要说明的是，预测指标在归类时按照相应的投资逻辑划分，但是考虑到数据的来源问题，测试时是放在情绪因子中的，具体的就价值类因子而言，相关的预测PE、预测PB等归类在价值类，但是因子结果将在情绪类因子中给出。图表1：因子库的构成数据来源：光大证券研究所2.因子测试的数据和处理因子测试采用了统一的数据处理过程：（1）所有数据均来自聚源底层数据库；（2）所有因子测试采用的数据起始于2007年1月：市场结构在股权分置改革后发生了很大变化，不论是从投资者、规模还是行业构成等等，前后两个时期的市场是完全不同的；预测数据一般起始于06年；成长类数据要求5年的数据历史，02年之前没有季度数据；2012‐09‐11 金融工程     敬请参阅最后一页特别声明                                 ‐ 3 ‐                                          证券研究报告  综合上述原因，本着对因子进行统一测试比较的原则，选择2007年作为测试起始点；（3）基准指数统一选择为沪深300：主要考虑到沪深300的市场代表性以及存在相应的股指期货合约；（4）所有因子测试中剔除了3类股票：ST/PT股票：对ST和PT的处理考虑到幸存者偏差问题，只剔除选股日ST/PT的股票，一旦不再ST/PT，股票将重新纳入股票池；上市不满1年的股票：考虑新股的特殊性，上市不满1年的股票不纳入股票池；无法交易的股票：包括停牌股票和选股日无法交易的股票，通过设定选股日“最高价=最低价”实现；（5）所有因子测试中对极端值的定义：采用通常的3σ原则；（6）所有因子测试中对极端值的处理：极大值用最大值替代；极小值用最小值替代；缺失值保持NA；收益率只处理超过100%的股票；（7）因子分位组数：5组（8）买入卖出信号的定义：买入信号定义为因子值的最高2组；卖出信号的定义为因子值的最低2组；（9）所有因子测试中对A股的处理：因子标准化方法：行业标准化因子分位数方法：行业分位数组合权重方法：市值加权（10）所有因子测试中对行业和板块的处理：因子标准化方法：市值标准化因子分位数方法：普通分位数组合权重方法：等权重（11）组合的更新频率：月频，假定每月最后一个交易日构建组合并持有至次月最后一个交易日。需要说明的是上述设定只是在测试因子中我们采用的一种，根据前述报告，可以进行不同的数据处理。3.因子测试的结构对于所有的因子我们统一设定了如下的测试过程：（1）在整个测试区间、全体A股上测试因子；（2）在不同的市场阶段测试因子，这里根据市场走势将市场划分为三个阶段：2007-1-31到2007-10-312007-11-1到2008-10-312008-11-1至今（3）在不同的板块上测试因子：包括在不同的行业上，不同的风格上和不同的成分股空间上。风格设定是按照市值规模排序，然后将股票排名的30%、40%、30%分别划分为大盘、中盘、小盘成分股分别测试了沪深300、中证500、中证800的成分股；2012‐09‐11 金融工程     敬请参阅最后一页特别声明                                 ‐ 4 ‐                                          证券研究报告  （4）每个测试分析的项目主要是：收益率分析/IC分析/换手率，以及Top组合的行业特征/风格特征/日历特征/归因分析/宏观特征等等。图表2：因子测试的过程数据来源：光大证券研究所二．情绪类因子的定义我们先来看下所测试的情绪因子的定义与因子评价方法。1.情绪类因子的定义情绪因子的定义参见下表：图表3：情绪类因子的定义因子名称定义E_1MEPSRevision预测EPS1个月环比修正(计算0.5*预测第一年环比上个月预测第一年+0.5*预测第二年环比上个月E_3MEPSRevision预测EPS3个月环比修正0.5*预测第一年环比前3个月预测第一年+0.5*预测第二年环比前3E_6MEPSRevision预测EPS6个月环比修正0.5*预测第一年环比前6个月预测第一年+0.5*预测第二年环比前6E_AvgEPSRevision预测EPS1,2,3个月环比修正0.5*预测第一年环比前6个月预测第一年+0.5*预测第二年环比前6E_AvgNetProfit12M预测12个月净利润预测12个月净利润E_EPSF12Growth预测12个月EPS/最近一年EPS-1预测12个月EPS/最近一年EPS-1E_EPSF1Std预测FirstYear的EPS的标准差预测FirstYear的EPS的标准差E_EPSFYGrowth预测SecondYear的EPS/预测预测SecondYear的EPS/预测FirstYear的EPS-1E_F12EP预测12个月净利润/计算日股本预测12个月净利润/计算日股本/priceE_F12EPSChg预测12个月EPS的变化预测12个月的eps-3个月之前的预测值E_F12EPSChg6M预测12个月EPS的变化预测12个月的eps-6个月之前的预测值E_F12EPSStdMean预测12个月EPS的标准差/均值预测12个月的EPS的标准差/均值E_F12NetProfit3MChg预测12个月净利润的变化预测12个月的净利润-3个月之前的预测值E_F12PEprice/预测12个月净利润/计算日price/预测12个月净利润/计算日股本，仅在净利润大于0计算E_F12ROE预测12个月净利润/最近的股东权预测12个月净利润/最近的股东权益,仅计算股东权益为正时E_NetProfitChg预测FirstYear的净利润月环比修预测FirstYear的净利润-上个月对相同年份的预测值。预测第一年为E_NetProfitF12MDiff预测12个月净利润与最近一年归预测12个月净利润与最近一年归属于母公司净利润的差E_NetProfitF12MGrowth预测12个月净利润与最近一年的预测12个月净利润与最近一年的归属于母公司净利润的增长E_NPF1MaxMin预测FirstYear净利润的最大/最小预测FirstYear净利润的最大/最小-1数据来源：光大证券研究所需要说明的是：整个测试区间A股测试•整个股票池牛市/熊市/震荡市阶段测试•整个股票池整个测试区间板块测试•部分股票池•行业/风格/成分股收益率IC分析宏观特征行业特征风格特征换手率归因分析日历特征2012‐09‐11 金融工程     敬请参阅最后一页特别声明                                 ‐ 5 ‐                                          证券研究报告  （1）所有的趋势因子都是根据线性回归确定的。5年数据要求至少有3年的数据，3年数据要求至少有2年的数据；（2）所有利润与流量因子均采用滚动数据；2.因子评价的方法这里从预测能力和收益能力两个方面评价因子，我们认为预测能力和收益能力分别对应因子收益的未来和历史。图表4：因子的评价方法数据来源：光大证券研究所（1）因子的IC因子IC是最重要的因子评价标准，因为通过IC可以评价因子的预测能力。事实上，因子的业绩再好，也只是历史表现好，不能保证未来的组合收益率也会比较高