公司财务证券投资课件

第四章证券投资Part1债券投资Part2股票投资Part1债券投资1债券价值与收益2债券的定价3利率与债券价格的关系1债券价值与收益债券契约是借款人同债权人签订的书面协议，包括债券的基本条款债券发行总量对用作担保的财产的描述偿付条款赎回条款保护性条款的细节有关债券的几个概念：债券分类:1）政府债券、金融债券、公司债券(企业债券)2）可转换债券、短期融资债券、资产支持债券3）固定利率债券（普通债券）、浮动利率债券、零息债券地方政府债务规模或超警戒线21世纪经济报道成一虫2013-09-2818.5万亿-24.6万亿元是个什么样的概念呢？2012年我国地方财政收入（本级）６.1万亿元，不吃不喝得3-4年才能还清债务；算上中央税收返还与转移支付后，地方收入为10.6万亿元，债务收入比率高达175%-232%，超过100%的警戒线。•债券现金流量的确定:利息收入、本金的收回。•票面利率•票面价值（FaceValue）或面值（Parvalue)•到期收益率（yieldtomaturity）——市场要求的利息率有关债券的几个概念：例1•设想ABC公司计划发行10年期的债券。ABC债券的年息是80元，同类债券的到期收益率是8%。10年以后，ABC公司将向债券所有者偿还1000元。该债券应该卖多少钱？本金现值=￥1000/1.0810=￥1000/2.1589=￥463.19利息现值=￥80×（P/A，8%,10）=￥536.81债券的总价值=￥1000接上例假定现在已经过了一年，ABC现在还有9年到期。假如市场利息率已经上升到10%，债券的价值将会怎样呢？本金的现值=￥1000/1.109=￥424.1利息的现值=￥80×（P/A，10%,9）=￥80×5.7590=￥460.72债券的总价值=￥884.82债券的出售价格低于面值时，称为“贴息债券”接上例如果一年后利率反而下降了2%，即市场利率为6%，那么ABC公司债券的价格会怎样变化呢？已知(P/F,6%,9)=0.5919，(P/A,6%,9)=6.8017本金的现值=￥1000*0.5919=￥591.9利息的现值=￥80×（P/A，6%,9）=￥80×6.8017=￥544.14债券的总价值=￥1136.04债券的出售价格高于面值时，称为“溢价债券”2债券的定价•公式如下:),,/(),,/()1()1()1(12TrFPFTrAPIrFrIrIrIPVTT其中：PV----债券现值；T----债券期限；I-----定期利息，它等于面值乘以每期票面利率；r-----贴现率；F----债券面值。例2半年期息票例如普通债券的票面利率是14%，债券的所有人每年将会得到140元，但这个￥140是分两期支付的，每期￥70。债券7年以后到期，市场要求的6个月的收益率是8%。请问，债券的价格是多少？这时，市场的实际利率r为每6个月8%，期限t=14本金现值=￥1000×（P/F，8%，14）=￥1000×0.3405=￥340.5利息现值=￥70×（P/A，8%，14）=￥70×8.2442=￥577.10债券价值=￥917.6计算到期收益率你正在对两份除了利息以外其他方面都相同的债券的价格进行考虑，它们都是12年到期、面值￥1000。第一份债券有10%的票面利率并以￥935.08的价格出售。第二份债券的票面利率是12%。你认为它将以什么价格出售？提示：先计算第一份债券的收益率：935.08=1000×10%×(P/A,r,12)+1000(P/F,r,12)已知：(P/A,11%,12)=6.4924，(P/F,11%,12)=0.2858(P/A,12%,12)=6.1944，(P/F,12%,12)=0.2567当r=11%时，100*6.4924+1000*0.2858=935.04当r=12%时，100*6.1944+1000*0.2567=876.14因此，第一份债券收益率≈11%第二份债券的价格=1000*12%*(P/A,11%,12)+1000(P/F,11%,12)=120*6.4924+1000*0.2858=1064.893利率与债券价格的关系如果票面利率等于市场利率,债券以面值平价销售:如果票面利率低于市场利率,债券折价销售:如果票面利率高于市场利率,债券溢价销售.债券价格和到期收益率的关系图表6007008009001000110012001300140015000%2%4%6%8%10%12%14%利率风险债券价值($)2,0001,5001,0005005101520$1,047.62$1,768.62$916.67$502.11一年期债券30年期债券利息率(%)利率1Year30Years5%1,047.62$1,768.62$101,000.001,000.0015956.52671.7020916.67502.11到期时间不同利率水平和期限情况下票面利率为10％的债券的价值因为利率的波动而给债券持有者带来的风险被称为“利率风险”1）所有其他条件相同的情况下，到期时间越长，利率风险越大。2）所有其他条件相同的情况下，票面利率越低，利率风险越大。资料1:交易所债市继续普跌沪深企业债指数九连阴[2010-10-26]来源：中国证券报上证国债指数下跌0.03%，报收126.50点，全日成交2.28亿元，整体表现较为平稳。上交所当日有成交的15只国债中，10只下跌，4只上涨，1只平盘。从期限结构来看，资金“避长就短”特征明显，4只上涨个券到期年限均在1.5年以下，而在下跌个券中则有多只10年以上的长债现身其中。通货膨胀率和利息率名义利率–没有对通货膨胀进行调整。实际利率–随购买力的变化而变化，对通货膨胀进行调整。正常的名义利率由人们期望的收益率加上一个调整量，即预期通货膨胀率构成。费雪效应费雪效应告诉我们名义利率与实际利率以及通货膨胀率之间的关系(1+R)=(1+r)(1+h),这里R=名义利率r=实际利率h=预期的通货膨胀率R=r+h+r*h近似值R=r+h例4如果投资者要求10%的真实收益率，通货膨胀率是8%,名义利率是多少?R=(1.1)(1.08)–1=.188=18.8%近似值:R=10%+8%=18%由于这真实收益率和预期通胀率相关性很高，因此由费雪公式计算和近似公式计算相比有显著差异.-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.001990年4月15日1991年4月15日1992年4月15日1993年4月15日1994年4月15日1995年4月15日1996年4月15日1997年4月15日1998年4月15日1999年4月15日2000年4月15日2001年4月15日2002年4月15日2003年4月15日2004年4月15日2005年4月15日2006年4月15日2007年4月15日2008年4月15日2009年4月15日2010年4月15日2011年4月15日2012年4月15日定期存款利率CPI指数实际利率指标名称定期存款利率CPI指数实际利率指标名称定期存款利率CPI指数实际利率指标名称定期存款利率CPI指数实际利率2012-07-063.002.600.402007-12-214.144.77-0.631998-07-014.77-0.805.572012-06-083.252.600.652007-09-153.874.77-0.901998-03-255.22-0.806.022011-07-073.505.39-1.892007-08-223.604.77-1.171997-10-235.672.802.872011-04-063.255.39-2.142007-07-213.334.77-1.441996-08-237.478.30-0.832011-02-093.005.39-2.392007-05-193.064.77-1.711996-05-019.188.300.882010-12-262.753.32-0.572007-03-182.794.77-1.981993-07-1110.9814.70-3.722010-10-202.503.32-0.822006-08-192.521.471.051993-05-159.1814.70-5.522008-12-232.255.86-3.612004-10-292.253.90-1.651991-04-217.563.404.162008-11-272.525.86-3.342002-02-211.98-0.802.781990-08-218.643.105.542008-10-303.605.86-2.261999-06-102.25-1.403.651990-04-1510.083.106.982008-10-093.875.86-1.991998-12-073.78-0.804.58影响收益率的其他因素违约风险溢价–债券等级税收溢价–国库券与公司债券流动性补偿–在其它条件相同的条件下，流动性差的债券比起流动性好的债券来讲有更高的收益率此外，其它影响债券持有者现金流的风险因素也将影响收益率三大信用评级机构引爆欧债危机2009年12月8日，惠誉率先将希腊的主权信用评级由“A-”降为“BBB+”，同时将希腊公共财政状况前景展望确定为“负面”。14天后，穆迪则将希腊短期主权信用级别由A-1下调至A-2级。至此，希腊债务危机终于爆发。补充资料:不同类型债券的到期收益率比较Part2股票定价1.股利和资本利得2.不同类型股票的定价3.股利折现模型的参数估计现金流量设想今天你正在考虑购买一股股票。你计划在一年之后将其卖掉。你知道那时股票将会价值￥70。你估计股票也将在年末支付￥10的股利。假如你要求在你的投资上获得25%的回报，那么你将为此支付的最高价格是多少？PV=￥80/（1+25%）=￥6010+7001股利和资本利得股票提供了两种形式的现金流量：（1）股利；（2）资本利得1332210)1()1()1()1(1tttnnrDrDrDrDrDP一年期投资股票价格P等于:二年期投资股票的价格：rPrDP11110222210)1()1(1rPrDrDP2不同类型股票的定价——恒定股利•零增长股票价格的确定:rDrDrDP2210)1(1其中D1=D2=----=D假定1：恒定股利：公司愿意永远付出恒定的股利，这就像优先股一样，价格就可以使用永续年金模式来计算2不同类型股票的定价——恒定股利增长率•持续增长型股票的估价:grDrgDrgDrgDrDPttt113212110)1()1()1()1()1()1(1D1是第一期期末的股利，g为股利增长比率。假设2：恒定的股利增长率：公司愿意每期以恒定的比率增加股利例：1。假设BigD公司刚刚付了$.50的每股股利.它预期每年增长股利2%。如市场要求资产风险的收益率为15%，那么股票的价格应该是多少?P0=0.50(1+0.02)/(0.15-0.02)=$3.922。乔丹成长公司下期的股利将是每股$4，且公司的股利每年增长6%，要求收益率为16%，当前价格是多少?P0=4/(0.16-0.06)=$40记住：我们已经有明年的股利，因此，股利就不乘以1+g2不同类型股票的定价——超常增长TTTtttrgrDrgDP)1()1()1(211100不同比例的增长股票定价:假设3：超常增长：股利起初不是恒定增长，但后来逐渐恒定增长例：假设一个公司预期在一年内以20%的比率增加股利，在2年内以15%的比率增加股利。以后