北大光华证券投资学第7章(10年春)

第七章债券市场和利率期限理论2004年4月15日，03国债（7）在银行间和沪市两个市场的收盘价分别为97.344元和96.899元。如何套利在沪市买入面值1000元债券，再在银行间市场卖出，价差为10(97.344-92.142)=52.02元交易费用1092.1420.2%=1.84元债券无风险套利的收益为50.18(=52.02-1.84)元实现套利的困难主要内容债券的特点和种类债券的到期收益率债券分析债券的定价利率的确定现货利率与远期利率利率期限结构1、债券的特点和种类金融市场按所交易的工具分为债权市场(debtmarket)：交易债务工具权益市场(equitymarket)或者股票市场(stockmarket)：交易权益工具债务工具和优先股(preferredstock)的市场统称为固定收入市场(fixedincomemarket)，不包括优先股的市场称为普通股市场(commonstock)金融市场按期限分为货币市场：期限少于1年资本市场：期限在1年或者1年以上债券市场股票市场衍生证券市场债券债券（Bond）是最基本的固定收益证券，是一种表明债权债务关系的凭证，持券者有按约定的条件（如面值、利率和偿还期等）向发行人取得利息和到期收回本金的权力。持券者是债权人，发债者（如国家、地方政府、公司或金融机构）是债务人。广义上的债券（DebtSecurities）是债务证券的简称，它是指构成发行人债务的证券。狭义上的债券（Bonds）是指由公司、政府和其他机构发行的长期债务工具，期限一般在10年以上。通常，我们考虑广义上的债券。债券的基本要素票面价值（Favevalue）或本金（Principal）偿还期限（Termtomaturity），到期日（Maturitydate）利息（InterestorCoupon），息票率（息率）（Couponrate）债券的基本要素面值与本金面值是指债券票面上所表明的价值，它代表了发行人的债务和持有人的债权。面值确定了债券到期时发行人必须向持有人偿还的金额，该金额通常被称为本金（Principal）。债券的面值包括计价币种和面额两个内容。如美国中长期国债的面值为1000美元，我国国债的面值为100元。债券的基本要素息票与息票率某债券每次支付的利息由息票率（息率）（CouponRate）确定。息票率是指利息与面值的比率。息票率为0的债券被称为零息债券（Zero-CouponBonds）。例如：对于面值为100元、息票率为8%、每半年付息1次的债券，它的年利息额为8元，因此，半年的利息额为4元。债券的基本要素应计利息(accruedinterest)例子：息率8%，半年40元，上次付息后过去40天，应计利息为40*40/182=8.79元债券的基本要素到期日与期限债券在发行时，一般要规定债券的到期日（MaturityDate）。债券的到期日是指债券偿还本金的日期。债券的偿还期（TermtoMaturity）是指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间，而债券的剩余偿还期是指发行一段时间之后的债券距离到期日剩余的时间长度。例如：某20年的长期国债是2000年5月10日发行的，该债券的偿还期为20年，到期日为2020年5月10日，在2005年5月10日，该债券的剩余偿还期为15年。例：04国债(8)债券名称：2004年记账式八期国债证券代码：010408上市日期：2004-11-1债券发行总额：336.1亿发行价格：100元债券期限：5年年利率：4.3计息方式：付息付息日：每年10月20日到期日：2009-10-20交易市场：跨市场例：(120483)04中石化债券种类:记帐式债券发行量:3500000000期限(年):10上市日期:20040928起息日期:20040224到期日:20140223发行始日:20040224发行终日:20040308付息方式:每年付息一次,到期一次还本票面利率:固定利率债券的特征返还性。债务人有义务按规定的偿还期限向债权人支付利息并偿还本金。这与股票的非返还性形成了鲜明对比。流动性。债券可在二级市场上流通。债券的流动性一般要比银行存款高。安全性。债券的安全性受价格下跌和违约风险影响。一般来说，具有高流动性的债券其安全性也较高。国债和政府债有国家和地方政府的信誉担保，一般不存在信用（违约）风险，安全性最高，公司债券的安全性较低，但由于债券发行时有一套严格的资信审查制度并须发行人提供担保或抵押，因此公司债券的安全性也不会太低。收益性。债券的收益率通常应该比银行存款小，且比股票的收益率要稳定。债券的返还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的转换关系。一种债券，很难同时具备以上四个特性。如果某种债券流动性强，安全性高，在市场上供不应求，价格会上涨，其收益率也就随之降低;反之，如果某种债券风险大，流动性差，供过于求，价格必然下降，其收益率随之上升。国库债券国库券（T-bills）：期限在1年或1年以下的短期国债国库票据（TreasuryNotes）：期限在1年以上、10年以下的中期国债狭义的国库债券（TreasuryBonds）：期限在10年以上的长期国债。国库券国库券是一种流动性非常强的金融工具。国库券具有很强的变现能力，交易成本很低，风险很小。国库券的期限一般为3个月、4个月、6个月或12个月。国库券一般按贴现方式折价发行，是一种贴现证券。投资者按低于面值的折价购买，在到期日政府以债券面值向投资者兑付，购买价与面值之差就是投资者持有国库券到期的所得收益。国库券收益率贴现收益率（DiscountYield）有效年收益率（EffectiveAnnualRateofReturn）等价收益率（equivalentyield）nPrDY360100100110011tPPrEARnPPrEY365100例：国库券收益率182365969610018236596961001823659696100假设期限为半年或182天的票面价值为100元的国库券，售价为96元。如果你的客户购买了该国库券，那么按一份计算，他的：投资额：96元折现收益：4元有效年收益率：等价收益率：=8.36%贴现收益率：=7.91%24118.51%96EARr182365969610018236010096100国库券行情表到期日到期天数出价要价变化率要价收益率国库券价格国库券行情表不直接显示国库券的价格，出价和要价都是以相应的贴现收益率来反映的，要价收益率实际上是与要价相对应的等价收益率。如果知道贴现收益率，就可以用以下公式确定国库券的市场价格：360100100nrPDY例：国库券价格根据国库券行情表，到期日为1998年1月29日的国库券还有92天到期，出价的贴现收益率为5.11%，要价的贴现收益率为5.10%，面值100元，那么，交易商的出价为：元交易商的要价为：元921001005.11%98.69360BidP921001005.10%98.70360AskedP中长期国债中长期国债包括国库票据与狭义国库债券，它们属于资本市场金融工具。中长期国债是息票债券。在美国，中期国债或国库票据的期限一般为2年、3年、5年或10年。长期国债或狭义国库债券的期限一般为20年或30年。在美国，中长期国债基本上都以1000美元的面值发行，每半年付息1次，到期偿还本金。我国中长期国债面值100元，每年付息1次，到期偿还本金。在美国，中长期国债的利息收入正常缴纳联邦收入税，但是部分州和地方可以豁免收入税。在我国，国债免收利息税。中长期国债行情表息率到期时间出价要价变化率要价收益率中长期国债价格在该行情表上，各栏依次列出了息率、到期时间、出价、要价、价格变化率、要价收益率等相关信息。中长期国债的出价和要价以面值的百分比表示，而且后两位数字表示百分之一的1/32。例如：99:16表示价格为债券面值的99%+1%×16/32=99.5%，如果面值为1000美元，那么价格为995美元。例：中长期国债价格根据图中长期国债行情表，对于到期时间为2000年10月的国债，出价为99:22，要价为99:24，面值为1000美元，那么，顾客的购买价格为：美元销售价格为：美元99%1%24/321000997.50AskedP99%1%22/321000996.88BidP通货膨胀保护国债它是指以每年的通货膨胀率调整投资者的收益以保护投资者不会因为通货膨胀而遭受损失的中长期国债。收益调整过程如下：首先根据上一年的通货膨胀率水平调整国债面值，而且，每年调整的国债面值以前一年调整的国债面值为基数，然后在下一年以调整之后的国债面值计算投资者的利息收入，最后在到期时，按调整之后的国债面值兑付给投资者。例：通货膨胀保护债券在2000年初，美国财政部门发行了10年期通货膨胀保护国债，面值为1000美元，息率为3%，每年付息1次。假设在2000年和2001年美国的消费物价指数分别上涨了2%和1.5%，那么，在2001年初和2002年初调整之后的国债面值分别是多少？2001年和2002年投资者分别获得的利息收入为多少？（1）调整之后的国债面值：2001年初：美元2002年初：美元（2）投资者获得的利息收入：2001年：美元2002年：美元20011000(12%)1020FV20021020(11.5%)1035.30FV200110203%30.60C20021035.303%31.06C政府机构债券政府机构债券是指某些政府机构为了筹措资金而发行的债券。在美国，许多政府机构发行债券，例如：联邦住房贷款银行、住房贷款抵押公司、联邦农业信贷体系、小企业管理局、学生贷款市场协会、全国抵押贷款协会等。政府机构债券与国库债券很相似，但是，这些债券不是财政部门的债务，财政部门不负责偿还。政府机构债券行情表息率到期时间出价要价收益率政府机构债券的报价在该行情表上，各栏依次列出了息率、到期时间、出价、要价、收益率等相关信息。出价与要价的报价方式与中长期国债相同。市政债券市政债券是由州或地方政府发行的债券。在多数国家，地方政府可以发行债券。在美国，市政债券的发行单位为5000美元，大约40%的市政债券由个人投资者直接持有。市政债券主要是短期抵税票据，它是州或地方政府在实际收到税款之前为了融通资金而发行的票据。此外，还有一些长期市政债券，最长期限达30年，筹措的资金一般用于特定的大型项目。在美国，市政债券不仅可以免缴联邦收入税，而且部分市政债券对于本辖区居民还可以豁免州和地方收入税。应税等价收益率通常，人们把与免税债券收益率相对应的纳税之前的收益率即应税收益率称之为应税等价收益率（equivalenttaxableyield），用公式表示为：其中，rETY表示应税等价收益率，rTFY表示免税收益率，t表示适用边际税率1TFYETYrrt例：应税等价收益率假设某免税债券的收益率为7.5%，纳税债券的收益率为9%，你的客户的适用边际税率为25%。那么，根据上述信息，你应该给她提供什么样的投资建议？首先，计算免税债券的应税等价收益率：其次，比较收益率大小：很明显，10%9%，即免税债券的应税等价收益率大于纳税债券的收益率。如果在这两种债券中选择的话，你应该建议你的客户投资免税债券。7.5%10%125%ETYr公司债券公司债券是公司为筹集资金而发行的债权债务凭证。公司债券的持有者是公司的债权人，而不是公司的所有者，这是与股票持有者的最大区别。债券持有者有按约定条件从公司取得利息和到期收回本金的权利。债券的求偿次序要先于股票，不管公司业绩如何都应先于股票偿还其利息和本金，否则将在相应破产法的裁决下寻求解决，因而其风险小于股票，但比政府债券高。公司债券分类按抵押担保状况可分为信用债券、抵押债