华泰联合证券--博云新材-迈向发展新阶段

迈向发展新阶段—非公开发行点评公司研究/更新报告机械/航空制造业2010-07-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准博云新材(002297)增持/维持评级股价：RMB16.82分析师吴凯SAC执业证书编号:[e-mail]基础数据总股本（百万股）214流通A股（百万股）54流通B股（百万股）0.00可转债（百万元）N/A流通A股市值（百万元）908相关研究事件公司拟以不低于16.05元/股的价格非公开发行3500万股，募集资金将投资于“与霍尼韦尔国际公司合资飞机机轮刹车系统项目”、“长沙鑫航机轮刹车有限公司飞机机轮项目”和“补充流动资金”。点评大飞机战略带来航空制造业发展契机：2006年2月，国务院发布《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》，大型飞机被确立为16个重大专项之一。根据大飞机的研制计划及未来销售前景，预计2010-2015年年均市场规模为100亿左右，待大飞机C919逐步投放市场，市场规模将上升至600亿。在国家支持、市场广阔、大飞机项目招标原则利于国内企业引进技术的情况下，预期未来十年我国航空制造业龙头企业将发展成为世界级的供应商。公司迈向发展新阶段：公司目前的核心业务为从事航空航天产品(军用、民用飞机刹车副粉末冶金飞机刹车副、炭/炭复合材料飞机刹车副、航天用炭/炭复合材料产品)、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料等三大类具有自主知识产权的粉末冶金复合材料产品。本次募投项目实施完成后，公司通过参与飞机机轮刹车系统的研发、设计、生产、销售和售后服务业务以及提供配套机轮产品，有利于提高公司在航空制造产业中的系统集成能力和整体配套能力，提升国际市场地位和拓展国际市场空间，有利于降低经营风险，增加新的利润增长点。最近52周与沪深300对比股份走势图-40%0%40%80%120%160%09-0909-1210-0310-05博云新材深证成指经营预测与估值2009A20101Q2010E2011E2012E营业收入(百万元)172.740.8248.8358.0461.0(+/-%)5.20.044.143.928.8归属母公司净利润(百万元)25.86.542.961.176.4(+/-%)2.30.066.142.425.1EPS(元)0.120.030.200.290.36P/E(倍)139.3557.984.158.046.7资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测公司研究/更新报告2010-07-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2与霍尼韦尔国际公司合资飞机机轮刹车系统项目项目概况为配合我国大飞机项目战略的实施，公司与全球航空航天领先的霍尼韦尔公司联合竞标，最终取得了中国商飞C919大型客机机轮刹车系统独家供应商资格。公司将于与霍尼韦尔在湖南长沙组建合资公司，从事飞机机轮刹车系统的设计、研发、测试、部件制造、系统总装及售后产品销售。合资公司将以中国商飞C919大型客机机轮刹车系统项目为契机，逐步拓展全球波音系列、空客系列等型号飞机的机轮刹车系统产品市场，积极开展产品的FAA（美国联邦航空局）、EASA（欧洲航空局）全球适航取证工作。公司将于与霍尼韦尔以现金出资形式，共同组建合资公司。其中博云新材以4410万美元现金出资，占注册资本的49%，霍尼韦尔以4590万美元现金出资，占注册资本的51%。项目前景根据中国商飞公司对C919大型客机市场销售预测，二十年内将生产C919系列飞机2000架份以上，而目前全球拥有运营波音系列飞机近8000架，空客飞机6000架以上，波音公司预测在未来20年内将新增2.9万架民用飞机，因此，飞机机轮刹车系统全球市场需求巨大。长沙鑫航飞机机轮项目项目概况长沙鑫航是从事航空机轮和电子防滑刹车系统研发、设计、生产的专业化公司，在高承载机轮及自适应刹车控制技术方面形成了大量的技术储备，具备了国内领先的双余度、数字化自动辨识技术。为了适应国内外市场的快速发展，长沙鑫航针对民机、军机的实际需求，以中标C919项目为契机，并基于C919项目的发展规划，结合现有生产能力和设施条件，拟新建生产基地，实施航空核心零部件产品（前轮、主轮、刹车控制系统、检测系统）和热表处理工艺的生产线技术建设项目。通过该项目的实施，长沙鑫航将建成全球化的民机和军机机轮、刹车控制系统、检测系统和热表处理的研发、设计、生产的产业基地；新建生产线将满足航标、国军标、FAA（美国联邦航空局）等相关标准，保障国家大飞机项目按计划实施，成为参与国际航空竞争的中坚力量，推动国内航空机轮刹车系统行业的跨越式发展。公司拟以现金方式对子公司长沙鑫航机轮刹车有限公司（以下称“长沙鑫航”）增资1500万元，长沙鑫航其他股东放弃此次增资权。本次增资完成后，长沙鑫航注册资本将由1700万元增至3200万元人民币，公司持有长沙鑫航51.25%股权成为其控股股东。公司研究/更新报告2010-07-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3项目前景随着中国国家大飞机项目的启动，我国军、民用航空产业的快速发展，以及世界航空零部件转包业务向中国转移，航空机轮刹车系统行业面临巨大的市场机遇。目前世界上只有英、美、法、德和俄罗斯等国具有制造大飞机的能力，商用客机制造几乎完全由波音和空客两家公司垄断。在2009年，中国航空业一举取代日本成为亚太民航市场的领先者。根据波音公司《2009年当前市场展望》，未来20年内全球共需要29000架新飞机，其中中国占3770架，占整个亚太市场需求的42%，占全球市场需求的13%，预计将进行价值4000亿美元的投资。自2000年以来，中国的航空旅客数量已经增长了一倍以上，中国航空公司的机队规模与2000年相比已经扩大了2.6倍；未来20年，机队规模将以6%的年平均增长率增长，到2028年，将增长至原来的三倍达到4610架飞机，与目前欧洲机队的规模相当。中国第二大空运公司—中国国际航空公司已经表示，要在5年内购买400架飞机。仅以150座的单通道窄体客机为例，依据中国民航新闻网的分析数据，未来国际上有20000架这一级别的飞机需要更换，而国内市场将有2300架以上的窄体客机等待接替者。至2010年2月底，波音737系列飞机已经售出8370架，交付6316架，库存订单2000多架；A320系列飞机共售出6539架，交付4181架，库存订单2000多架。在军机方面，中国战斗机在世界市场上的影响越来越大，除国内市场之外，国际市场也越来越广阔。附表表1、公司募集资金用途序号项目名称项目投资额募集资金拟投资额1与霍尼韦尔国际公司合资飞机机轮刹车系统项目约3亿元约3亿元2长沙鑫航飞机机轮项目约1.5亿元约1.5亿元3补充流动资金0.5亿元0.5亿元4合计约5亿元约5亿元数据来源：华泰联合证券研究所，公司公告公司研究/更新报告2010-07-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4盈利预测资产负债表利润表会计年度20092010E2011E2012E会计年度20092010E2011E2012E流动资产429768736821营业收入173249358461现金223498337302营业成本115158227294应收账款90117175228营业税金及附加1122其他应收款3479营业费用9121824预付账款22294255管理费用15213039存货7295139180财务费用6-1-10其他流动资产20253748资产减值损失6000非流动资产293306418441公允价值变动收益0000长期投资1000投资净收益0000固定资产194216311335营业利润215681101无形资产49494949营业外收入11000其他非流动资产49405857营业外支出0000资产总计722107411551263利润总额315681101流动负债118184196218所得税481215短期借款641109590净利润28486986应付账款28476684少数股东损益2456其他流动负债26263544归属母公司净利润26446480非流动负债31201919EBITDA436898123长期借款0000EPS（元）0.240.420.600.75其他非流动负债31201919负债合计150203215237主要财务比率少数股东权益34384349会计年度20092010E2011E2012E股本107107107107成长能力资本公积321571571571营业收入5.2%44.1%43.9%28.8%留存收益110154218298营业利润-21.8%170.7%44.3%24.2%归属母公司股东权益538832897976归属于母公司净利润2.3%71.9%44.5%24.4%负债和股东权益722107411551263获利能力毛利率(%)33.6%36.3%36.7%36.2%现金流量表净利率(%)15.0%17.9%17.9%17.3%会计年度20092010E2011E2012EROE(%)4.8%5.3%7.2%8.2%经营活动现金流215-1715ROIC(%)5.6%9.8%9.9%10.6%净利润28486986偿债能力折旧摊销16131722资产负债率(%)20.7%18.9%18.6%18.8%财务费用6-1-10净负债比率(%)42.79%54.07%44.14%37.93%投资损失0000流动比率3.634.183.753.77营运资金变动-35-41-106-95速动比率3.023.663.052.94其他经营现金流6-1442营运能力投资活动现金流-70-26-130-45总资产周转率0.290.280.320.38资本支出603012945应收账款周转率2222长期投资0-100应付账款周转率3.444.203.993.91其他投资现金流-102-10每股指标（元）筹资活动现金流224297-14-5每股收益(最新摊薄)0.240.420.600.75短期借款-3746-15-5每股经营现金流(最新摊薄)0.200.04-0.150.14长期借款0000每股净资产(最新摊薄)5.037.788.389.12普通股增加27000估值比率资本公积增加24125000P/E140.7881.8856.6845.58其他筹资现金流-611-0P/B6.764.374.063.73现金净增加额175275-161-35EV/EBITDA81513628单位:百万元单位:百万元单位:百万元数据来源：华泰联合证券研究所.公司研究/更新报告2010-07-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5华泰联合证券评级标准：时间段报告发布之日起6个月内基准市场指数沪深300（以下简称基准）股票评级买入股价超越基准20%以上增持股价超越基准10%-20%中性股价相对基准波动在±10%之间减持股价弱于基准10%-20%卖出股价弱于基准20%以上行业评级增持行业股票指数超越基准中性行业股票指数基本与基准持平减持行业股票指数明显弱于基准免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能