北京建工短期融资券分析报告(PDF 8)

ShanghaiTopbondInvestmentManagementLimited鼎资投资短期融资券发行报告B1-12006年10月22日鼎资公司研究部分析师：王尊祥[e-mail]联系人：王丽丽[e-mail](8621)61432566本期短融券信用级别：中诚信：A-1公司信息发行人北京建工集团有限公司公司简称北京建工成立日期1999-09公司性质国有独资是否上市否短期融资券要素（2006年第一期）发行总额４亿元发行方式贴现发行发行日2006-10-24起息日2006-10-25上市日2006-10-26期限270天短期融资券要素（2006年第二期）发行总额４亿元发行方式贴现发行发行日2006-10-24起息日2006-10-25上市日2006-10-26期限180天北京建工短期融资券分析报告行业状况近年来，全球建筑行业在世界经济稳定复苏的支持下开始进入快速发展阶段。随着我国宏观经济持续稳定增长，建筑业已经成为我国国民经济的重要支柱，“十一五”规划固定资产投资规模不断扩大，为建筑业和公司的发展提供了有力的发展空间。北京建工是北京市政府出资的国有独资公司，各级政府也为企业创造了优良的国内软环境，发展前景广阔。随着经济建设的进步，北京建工又将迎来一个发展的春天。财务状况北京建工财务结构和期限分布较为合理并在不断优化过程中、总体资产质量较好、运营效益较高、财务弹性较强，对债务的偿还起到了积极正面的影响，能够保障短融券持有人的利益。但仍应注意公司应收帐款周转率不高，或有负债比例较高、资产流动性相对较低等财务问题。融资券状况北京建工第一，二期短融券发行金额都为4亿元，募集资金将用于公司流动资金的周转，降低融资成本，优化财务结构。为保证本次短期融资券本息按时足额偿付，公司将提高财务管理能力，加强应收账款的管理，保证销售收入及时回笼，未来公司净利润的稳定增长带来的现金流入也将进一步增强公司的偿债能力，此外公司还和多家银行保持良好合作关系，已取得多家银行授信额度（64.32亿元）。若发生不可抗力，公司可在市场上及时折价出售固定资产，以回收的现金补充偿债资金缺口。结论我国宏观经济将持续稳定增长，“十一五”规划固定资产投资规模不断扩大，为建筑业和公司的发展提供了有力的发展空间。北京建工是北京市政府出资的国有独资公司，行业地位突出，技术行业领先，发展前景广阔。财务结构和期限分布较为合理并在不断优化过程中、总体资产质量较好、财务弹性较强，整体态势稳定。综合以上分析，我们认为北京建工综合素质较高，在未来一定时期内信用水平将保持稳定，能为本次短期融资券还本付息提供可靠的保障，但仍应高度关注某些财务指标以及政策因素对公司整体信用状况的影响。分析观点上海鼎资研究行业&政策分析图一ENR对中国建筑企业排名23731511421768181212050100150200250中国建工上海建工北京建工北京城建„北京建工面临良好的产业环境和政策支持，发展前景广阔。我国宏观经济将持续稳定增长，“十一五”规划固定资产投资规模不断扩大，为建筑业和公司的发展提供了有力的发展空间。北京建工是北京市政府出资的国有独资公司，是一家跨行业、跨地区的大型企业集团，各级政府为企业创造了优良的国内软环境，发展前景广阔。随着经济建设的进步，北京建工又将迎来一个发展的春天。05年中国企业500强05年全球最大225家国际承包商¾近年来，全球建筑行业在世界经济稳定复苏的支持下开始进入快速发展阶段。国内建筑企业来看，目前我国建筑市场位居世界第三，建筑业已经成为我国国民经济的重要支柱。近年来，我国基础设施建设力度加大，建筑业迅速发展，北京建工生产经营保持良好增长势头，利润总额不断攀升。虽然建筑业市场容量必将稳定增长，但是建筑企业数目也将不断增加，北京建工必将面临激烈的国际国内竞争。数据来源：募集说明书图二公司科技创新状况4923717100050100150200250国家科技进步奖项目各类省部级科技进步奖国家级工法专利技术¾区域优势。公司地处首都北京，在北京市场占有率高，在全国甚至全球同行建筑企业界名列前茅，见图一。且随着北京经济迅速发展，奥运会各项场馆和配套设施的需求拉动，建筑行业市场需求将不断增加，为公司主营业务发展提供了广阔空间。数据来源：评级报告¾品牌和技术优势。北京建工工程质量合格率多年保持100%，优良率达到80%以上。而且北京建工在建筑工程领域具有比较完整的创新体系和科技优势，相继取得了一系列的建筑成果，技术开发综合能力居全国同行业先进水平，见图二。图三公司计划2010年经营结构比例60%20%10%1%5%4%建筑安装业房地产开发与物业管理工业市政基础设施运营¾近年来，我国房地产投资过快，中央2004年开始加大了房地产调控力度，实施了“管严土地，看紧信贷”等一系列宏观调控措施，房地产市场供给增幅有下降趋势，但需求仍将维持较高水平。北京建工为实现其“建设成为具有国际竞争力的新兴企业集团”的目标，2006年依据北京“十一五”规划和市国资委、市建委“十一五”期间规划精神，公司在2004－2008发展纲要的基础上，制定了“十一五”期间发展纲要，明确了公司的长短期发展方向和绩效目标。北京建工主营业务突出，是一家集建安施工、房地产开发、投资、设计、科研、物业管理于一体，提供全过程“交钥匙”服务的大型企业集团。近三年，公司抓住北京及全国建筑市场蓬勃发展的大好机遇，积极实施调整产业结构、调整地域结构、加大市场营销力度等一系列战略措施，确定了在确保建安施工业务为主导的同时，加快向相关领域扩张，形成建安施工、房地产、市政基础设施、装饰和工业五大板块的产业格局，如图三。公司未来将继续维持建筑安装业务的优势主业地位，但会适当降低其在业务结构中的比重，这必将使公司经营结构更加合理，盈利能力增强。装饰设计和物流租赁数据来源：评级报告图四北京建工人员产业分布6%4%7%8%75%建安工业房地产和市政装饰其他数据来源：评级报告2上海鼎资研究公司主体分析图五主营业务收入北京建工集团有限责任公司是北京市政府出资的国有独资公司，是一家跨行业、跨地区的大型企业集团。集团经营地域遍布中国国内以及亚洲、非洲、欧洲、美洲、大洋洲等世界各地。自1994年以来，集团一直保持全球最大225家国际工程承包商行列，跻身中国五百强企业、中国工程承包商10强企业，创建了“北京建工”品牌，拥有建筑工程施工总承包特技资质、市政公用工程、机电安装工程总承包一级资质，房地产开发一级资质等多种资质，在北京地区承接了大多数标志性工程和重点工程，展示了其较高的施工技术水平和市场名誉度。0500000100000015000002003年2004年2005年数据来源：募集说明书北京建工是北京市政府授权经营国有资产的独立法人实体，建立了较为完善的公司管理制度，目前实行董事会领导下的总经理负责制。从治理结构看，公司近几年按照《公司法》逐步建立了现代企业制度，将下属企业改制成自主经营的独立法人。北京建工集团还建立了较完善的绩效考核体系、科学的激励约束机制和完备的人才培训方法，为实施公司发展战略提供了人才保障。截至2005年10月底，公司共有职工20694人，管理人员占72.71%，工人占27.29%；从产业分布看，人力资源结构也较为合理，见图四。图六主营业务收入构成（2004）92.69,83%9.44,9%8.76,8%建安施工房地产其他北京建工是一家以建安施工为主业，集房地产开发、投资、设计、科研、物业管理为一体的国有大型企业，近三年公司主营业务一直保持较好的增长趋势，规模优势明显，行业地位越来越突出，见图五。而且公司加快向相关领域扩张，逐步调整产业地域结构，主营业务结构逐步多元化，收入构成变得越来越合理，见图六、图七。而且公司在其主营业务的拓展和战略规划方面充分考虑了自身业务、品牌、人才和技术等的特点以及国内外行业趋势，对自身经营状况有较为清晰的认识，可以预见北京建工在未来七主营业务盈利能力将不断增强，能很好的保护债权人的利益。数据来源：评级报告图七主营业务收入构成（2005）95.14,78%12.26,10%14.52,12%建安施工房地产其他财务分析北京建工属于建筑业，因此我们选择同行上市公司某些财务指标作为参照物与其进行比较，进而分析北京建工的财务状况以及未来经营发展状况。数据来源：评级报告图八资产负债率0.00%50.00%100.00%2003年2004年2005年北京建工同行上市平均„偿债能力分析图八显示了北京建工和同业上市公司近几年资产负债率的变化情况。在时间纵向上，公司资产负债率在2003－2005年资产负债率走势较为平稳，财务结构基本稳定。横向比较，北京建工指标一直高于同业上市平均水平，这也符合建筑业资产负债率偏高的现实。建筑业企业工程建设所需资金投入大、项目周期长、工程款支付进度等现象造成企业资金投入和收益之间存在时间差。近几年公司也在努力调整债务结构，2005年债务规模回落，指标降到0.78，预计负债结构将不断优化，偿债能力将不断增强。数据来源：募集说明书3上海鼎资研究图九速动比率00.511.522003年2004年2005年北京建工同行上市平均数据来源：评级报告图十债务结构及变化0204060802003年2004年2005年总债务短期债务长期债务数据来源：评级报告图十一利息保障倍数00.511.522.532003年2004年2005年数据来源：募集说明书图十二公司规模变化05000001000000150000020000002003年2004年2005年所有者权益总资产数据来源：募集说明书图十三存货和应收帐款周转率0.001.002.003.004.002003年2004年2005年存货周转率应收帐款周转率数据来源：评级报告图九显示了北京建工和同业上市公司近三年速动比率的变动情况。可以看出这两个指标一直比较稳定。从时间纵向上看，公司指标基本保持稳定，说明公司经营盈利能力稳定。从横向上看，略低于行业平均水平，显示出其偿债能力少于不足。但是，随着公司进一步调整财务结构，负债结构如趋合理，速动比率逐渐上升，到2005年已经超过了行业平均水平，偿债能力正逐步增强。且近三年公司的流动比率平均值为1.09左右，一直是大于1的，处于行业合理范围，也能够保证短期偿债的要求。图十反映了近三年公司债务结构的变化情况。可以看出，公司总债务规模总体呈增长趋势，复合增长率为9.30％，略高于总资产增长速度。而且，长期债务增长更快，符合增速高达27.98％，但是总债务还是以短期债务为主，2005年底，短期债务占比达到84.63%，比例偏高。短期债务压力变化不大，复合增速仅为6.71％。若本期短融券发行成功，公司债务总额将达到68.94亿元，将在一定程度上加大公司的短期偿债压力。图十一显示了北京建工近三年利息保障系数的变动情况。可以看出，这个指标在波动幅度并不大，在200４年受到国家宏观调控的影响，公司债务覆盖能力有所下降，还是比较理想的，平均值为2.4，公司可支配经现金流对本期短融券债务仍有较强的偿还能力。综上分析，北京建工总债务规模偏大，短期债务比例较高，财务弹性略有不足，但随着公司资产负债结构将不断优化，短期偿债能力还是有保证的。„经营能力分析图十二反映了北京建工近几年公司规模的增长情况。自2003年以来，北京建工快速发展，资产规模逐年增长，说明公司营运能力越变越强，整体抵抗风险的能力逐年提高，而且通过清产核资公司的资产质量也得到改善。所有者权益的稳步爬升也说明了公司经营旺盛，对债务的偿还起到很好的保障作用。图十三显示了北京建工2003-2005年应收帐款周转率和存货周转率的变动情况。在时间纵向上，北京建工这两个指标变动幅度都不大。其中应收帐款周转率不断上升，说明其资产质量不断提高，经营效率不断上升，应收帐款回收能力逐渐增强，发展潜力较大。但是应收帐款中约15％账龄在两年以上，具有一定的坏账风险，所以公司以后要加大对工程款的结算力度。其次