南方证券：05年汽车行业投资策略(1)

本文所阐述的观点均以公开信息或作者实地调研信息为依据，文中所作评述力求客观公正；在本机构、作者本人所知情的范围内，本机构、作者本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有关系；本文纯属本机构及作者个人观点，不构成具体操作建议，投资者据此入市，风险自担。汽车行业看淡05年汽车行业投资策略2004年12月31日行业研究/季度投资策略基础数据：(04/12/20)行业流通市值(亿)368.45行业流通市值/总流通市值35.48%行业平均换手率(%)18.6%行业成交金额/总成交金额7.42%行业平均每股收益0.16三季行业平均市盈率(倍)15.96行业平均市净率(倍)1.84行业平均净资产收益率(%)2.8%研究员:许向[e-mail]相关研究：《四季度汽车板块投资策略》2004年9月22日《下半年汽车板块投资策略》2004年6月14日《汽车行业二季度投资策略》2004年3月30日《2004年汽车板块投资策略》2004年1月05日南方证券股份有限公司研究所地址：深圳市嘉宾路4028号太平洋商贸大厦23层电话：[phone]投资要点：z受汽车信贷紧缩和持币待购升温的双重影响，汽车行业04年的增速已明显回落，这表明因降价和新车型所导致的本轮高增长已于今年彻底结束。z降价和新车型对汽车需求的刺激作用已明显减弱，05年如无其它政策因素刺激，汽车行业的增速仍将继续下滑，产销增长率预计在10%左右，其中轿车为10%、重卡在20%左右。而行业的经营效益存在较大下滑可能，尤其是1、2季度，其中轿车行业的业绩下降幅度最大。z鉴于05年汽车行业很难改变增速放缓、盈利下降的趋势，虽板块存在反弹可能，但也只适宜投机操作，因此笔者看淡05年汽车板块，建议不要投资该板块。个股上可适当买入部分业绩增长较为稳定的客车股，如宇通客车、厦门汽车等。05年汽车板块与两市大盘收益率比较(0.5000)(0.4000)(0.3000)(0.2000)(0.1000)0.00000.10000.20000.3000Jan-04Feb-04Mar-04Apr-04May-04Jun-04Jul-04Aug-04Sep-04Oct-04Nov-04Dec-04汽车板块指数上证指数深证成指资料来源：南方证券数据库105年汽车行业投资策略目录结论与投资建议2第一部分汽车行业产销分析3第二部分汽车行业04年预测10第三部分下半年汽车板块投资评级11第四部分下半年汽车板块投资策略11表格表1：1-11月汽车行业产销情况3表2：1-11月各分车型产销情况4表3：1-10月主要汽车行业经营情况8表4：汽车行业销量预测10插图图1：1-11月汽车产量环比情况3图2：1-11月汽车销量环比情况3图3：1-11月货车产量环比情况5图4：1-11月货车销量环比情况5图5：1-11月客车产量环比情况6图6：1-11月客车销量环比情况6图7：1-11月轿车产销量环比情况7图8：1-11月主要汽车企业产量情况7图9：1-11月主要汽车企业销量情况8图10：1-11月主要汽车企业新增库存情况8205年汽车行业投资策略结论与投资建议受频繁降价致使消费者持币待购现象明显升温和宏观调控导致汽车信贷大幅收紧的影响，04年汽车行业的产销增长率已明显放缓，1-11月的汽车产销增长率分别为16.2%和16.8%，这表明因降价和新车型所导致的此轮汽车行业“井喷”行情，已于今年彻底结束。综观05年汽车行业的运行趋势，如无其他政策性因素产生（主要指能导致购车和使用环节费用的大幅减少的政策），仍依靠降价和新车型是无法让汽车行业保持高速增长的。预计05年汽车行业的增速仍将继续放缓，行业销量增长率在10%左右，轿车也在10%左右，其中1季度将出现负增长，下半年的增速有望加快，增长最快的车型预计为重卡，增长率在20%左右。而汽车行业的经营效益预计存在较大的下滑可能，尤其是轿车行业。其中05年1季度和2季度汽车行业的经营效益将下降，尤以轿车行业的利润降幅最大、最明显。从投资角度来看，由于05年汽车产销量的增速将继续放缓，而整个行业的盈利情况预计将下降，尤其是05年前二季度行业的经营效益预计将会明显下降。因此笔者认为以汽车行业05年的这种运行预期来看，汽车板块是无法产生上涨行情的。从技术面讲目前汽车板块虽已无明显下跌空间，并存在较大反弹可能，但随着对汽车板块04年年报和05年1季度季报业绩预期的看淡，机构投资者对汽车股仍将继续实行抛售策略，所以即使未来随着大盘的走好，汽车板块也会有反弹，但反弹高度不会较大，只适宜投机操作。因此，笔者看淡05年的汽车板块，在投资上可适当参与部分业绩稳定增长的客车股如宇通客车、厦门汽车等。305年汽车行业投资策略第一部分汽车行业产销分析一、1－11月汽车行业总体产销情况分析1．同比情况表1：1-11月汽车行业产销情况车型1－11月产量同比增长（％）1－11月销量同比增长（％）汽车总计466584416.23458327716.81货车139315023.44139583426.32客车11278274.8411084472.55轿车214486715.95207899616.90资料来源：中国汽车工业信息网从汽车行业今年1-11月的产销情况来看，在产量方面：整个汽车行业共生产了466.5万辆汽车，同比增长16.2％；其中货车增长率为23.4％，客车为4.8%，轿车为15.9%。由此可见，汽车行业的产量增速已有明显回落，三大车型中货车的增长率已明显超过轿车，而客车处于低速增长。在销量方面：共累计销售汽车458.3万辆，同比增长16.8％；其中货车增长26.3%，客车增长2.5％，轿车为16.9％。轿车的增速也是明显低于货车。在产销率方面，货车的产销率为100.2%，是三大车型中唯一销大于产的车型；客车和轿车的产销率分别为98.3%和96.9%。由此可见，汽车的新增库存主要集中在轿车上，前11月新增库存6.58万辆。2．环比情况图1：1-11月汽车产量环比情况0200000400000600000总产量货车客车轿车总产量299736433383567407531748424968418957354091375240437121374317435684货车765221338651857781578841022419422595454119859152820134052127718客车80868110965134931130545112391109136867538346610152693184114430轿车1423461885532466982433192103362155961718841719151827751470811935361月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源：中国汽车工业信息网405年汽车行业投资策略图2：1-11月汽车销量环比情况0100000200000300000400000500000600000总销量货车客车轿车总销量304075430254542598497896396169380097345950382260439099404709451619货车6359413572717930115379311501310709598396123644141874133053134078客车84991109603137065124032103499105720776018827210313093089114702轿车1554901849242262322200711776571672821699531703441940951785672028391月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源：中国汽车工业信息网从环比情况来看，汽车行业的产销量呈现出一季度快速上升，二季度明显下降，三季度开始走稳，四季度开始小幅回升的趋势。但值得注意的是11月份的产销量明显回升，这和整个市场的实际感受有些出入，估计是年底将到，厂商向经销商压库所至。二、1-11月分车型产销情况分析1．同比情况表2：1-11月各分车型产销情况车型1－11月产量同比增长（％）1－11月销量同比增长（％）重卡34488140.5934784245.76中卡15810523.8215880525.29轻卡73564117.4673477418.69微卡15452316.0415441324.18大客2295136.912266742.72中客47190-0.7546740-0.15轻客3696834.263627683.49微客68800312.226762728.52轿车214486715.95207899616.9资料来源：中国汽车工业信息网从今年1-11月各分车型的产销情况来看，表现最突出的应是重卡和大客，产销增长率均在40%以上；中卡也一改连续2年多的持续下跌走势，产销量均有20%以上的增长；应该说货车类的四大子车型在今年表现均较为理想，产销增长率均高于行业平均水平。而客车方面，除大客“一支独秀”外，轻客和微客的产销量增速均为低速增长，而中客还小幅下降。由于高增长的大客基数太小，无法拉动整个客车行业，因此今年客车行业的产销增长情况并不理想。轿车的产销增长率已明显放缓，目前仅维持在行业的平均水平。505年汽车行业投资策略在新增库存方面，除重卡和中卡外，其余7大车型均有不同程度的新增库存。其中以轿车的新增库存最为明显，为6.58万辆。2．环比情况（1）货车图3：1-11月货车产量环比情况050000100000150000重卡中卡轻卡微卡重卡1668527072412883556323567246103047139362455133625225989中卡870219374266421762982897341905011968157841699714622轻卡42485772171E+058854756108496514595057544752466565170154微卡865010202173881614514277126239983109851627715152169531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源：中国汽车工业信息网图4：1-11月货车销量环比情况050000100000150000重卡中卡轻卡微卡重卡1055026756383993574426070287673289143584414453564430191中卡59131523424052186111244211142879911489153791667117386轻卡3834478657975958393062246529844821758222700306692871377微卡878715080192551550814255142028489103491502013810151241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源：中国汽车工业信息网从重、中、轻、微四大货车子车型的产销量环比增长情况来看，各车型走势在一季度呈快速增长后，二季度受宏观调控影响，产销量明显回落，但在三季度又开始小幅回升，四季度则保持了平稳增长，但重卡在四季度则是逐月下降。605年汽车行业投资策略（2）客车图5：1-11月客车产量环比情况050000100000大型客车中型客车轻型客车微型客车大型客车14321214217025941885223121042716269015582410中型客车28242646407553253879385344484648598141915266轻型客车28423996460249224067396631783067337227533235微型客车481867148266733965956339484145435912598974391月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源：中国汽车工业信息网图6：1-11月客车销量环比情况资料来源：中国汽车工业信息网